長江證券提出，在逆全球化與雙碳約束下，部分製造鏈條正在變成「第二類稀缺資源」，篩選標準是「戰略性+全球性+低位高彈性」。報告點名電解鋁、製冷劑、航空與油運：鋁受國內產能天花板與海外電力掣肘，製冷劑配額推升價格；航空測算2026-2028年供給轉負、需求仍增；油運則關注影子船隊合規化與補庫帶來的運力缺口。
當金銀銅的價格在狂歡中屢創新高，資金已經開始尋找下一個窪地。
2月22日，長江證券發佈了一份長達42頁的深度策略報告，拋出了一個極其直白的問題：資源大時代，下一個戰略品種在哪裏？
以往，大宗商品價格一漲，企業就會加碼建廠擴產，最後產能過剩、價格崩盤。
但現在，時代變了。
長江證券指出，在當下的宏觀環境中，「逆全球化地緣主義掣肘出海+雙碳管控，催生第二類稀缺資源」。
換句話說，哪怕現在利潤再高，你想擴產也擴不了。
哪些行業正在變成這種「第二類稀缺資源」？報告點名了四個領域：電解鋁、化工石化、航空、油運。
它們的共同特徵非常明顯：
第一，戰略性。要麼是中國擁有絕對定價權，要麼是美國的高精尖壟斷產業。
一類是中國具備「全產業鏈和成本優勢」的製造業，並且「成功攫取上游海外原料和下游出口海外兩端利潤」，形成「供給定價權」的戰略製造（電解鋁、化工&石化、油運等）；另一類是美國部分高精尖產業，「基於關稅和地緣擾動而成爲戰略資源」（如民航、芯片等）。
第二，全球性。需求遍佈全球，受益於全球減息和補庫週期。
海外減息範式下，金融流動性逐步傳導至實體經濟修復，全球製造業需求企穩復甦，大宗輪動週期一般爲「有色-化工原油」，後續品種空間值得期待。
第三，最關鍵的一點，價格在低位，利潤高彈性。
「相比屢創新高的有色資源，電解鋁、化工、煉化和航空價格處於歷史相對低位，構築極強安全邊際。」報告直言，「供給被約束的冶煉製造，利潤率顯著低於礦產，一旦價格反彈，利潤彈性十分突出。」
電解鋁：「電力資源」的變現
曾經被視爲產能過剩代表的電解鋁，在報告中被賦予了一個極具衝擊力的標籤——「涅槃資源」。
爲什麼？因爲鍊鋁本質上是將電能打包出售：買鋁，本質上是在買「大規模電力和穩定電網」的配額。
「大規模電力和穩定電網終究是電解鋁發展本質。國內產能天花板+海外能耗緊缺雙重壓制，鋁成爲資源。」
長江證券分析指出，儘管海外有大量電解鋁規劃，但實際落地極難。原因在於：
中國不再新建境外煤電，導致東南亞火電建設緩慢；
海外電力穩定性弱，大部分上市公司未出海；
工業化國家產業均衡，鋁耗電比例遭遇天花板。
數據方面，報告做了一個有趣的對比：中東阿聯酋雖然油氣豐富，但電解鋁耗電比例已高達20.6%，而工業化齊全的國家這一比例僅爲4%-7%。這意味着海外新增產能的彈性極低。
而在價格空間上，報告提出了「鋁銅比修復」的邏輯。
「若保守按銅價8.8萬元/噸，替代加速的銅鋁比例拐點3.5，鋁價或達2.5萬元/噸。」
更誘人的是，鋁企因爲不用再砸大錢擴產，變成了分紅機器。「基於電解鋁股息率高達5%優質紅利資產……板塊估值有望從8-10X，逐步修復至12X-15X。」
化工與石化：拒絕內卷，擁抱「卡位」
中國化工製造能力早就全球第一，報告認爲「低價內卷」的時代已經結束，轉向供給側的強力卡位。
過去化工行業週期性極強，其盈利中樞隨供需格局和宏觀環境變化頻繁切換，行業往往在「高景氣—擴產—過剩—出清」的循環中反覆演繹，而我們認爲我國化工行業目前處於底部有望走向復甦的階段。
報告強調，在雙碳背景下，高耗能、高碳排的底部品種供給將被嚴格約束。特別是製冷劑、鉻鹽、硫磺等品種，因環保政策限制，實際上已具備資源屬性。
最具代表性的是三代製冷劑：報告指出，中國自2024年起對三代製冷劑實行配額制，且2024年7月的通知要求「各地不得新建、擴建受控用途的三代製冷劑」，行業集中度高位延續——「2026年CR3達到65%」。
價格端，報告給出一組極具衝擊力的數據：
「R32、R134a、R125的價格分別從2024年初的1.73、2.80、2.78萬元/噸上漲至當下（2026年2月1日）的6.30、5.80、5.00萬元/噸，漲幅分別爲265%、107%、80%。」
報告的結論是，製冷劑正在形成「剛需消費的功能性製劑屬性+全球基因」，「非週期性行業特徵逐步凸顯」。
此外，在石化領域，政策強約束已成爲供給側最大的變量。
「政策強約束下，國內煉化未來供給將受到顯著約束，且全球新增有限，老舊產能逐步淘汰，未來供給格局持續優化。」
數據顯示，國內煉油產能將被嚴格控制在10億噸以內，200萬噸以下常減壓裝置全面淘汰。這種供給側的「物理出清」，意味着行業正在從過剩走向平衡，利潤彈性一觸即發。
「繼續通過低價內卷爭奪存量空間意義有限，推動產業向高端化升級、提升技術與附加值，才是更具確定性的長期方向。」
當一個重資產行業不再瘋狂擴產，且老產能被持續清退時，復甦的拐點就不遠了。報告預計，「2025年是石化行業這一輪景氣下行週期的最後第一年，預計這一輪行業景氣度將從2026年逐步觸底反彈。」
航空：供給被「鎖死」在海外
航空是所有順週期行業裏，邏輯最特殊的一個。
其他的週期品，國內需求好，國內工廠就能加班加點造。但航空不行。
「航空行業的需求由國內主導，而供給受海外控制。」
這是一個極度極端的賣方市場。長江證券指出，「技術壁壘高，波音與空客壟斷全球90%的製造產能。」
這就好比你開出租車公司，生意再好，全世界也只有兩家車廠能賣車給你。而且這兩家車廠現在還出了大問題。
2020年後供應鏈紊亂，買飛機的等待期從2-3年拉長到了5年。更糟的是，空客主打的普惠發動機出現嚴重故障，要求全球大面積召回維修。修一次要等一年半。
舊飛機大面積停飛，新飛機交不出貨。
「受制於生產缺陷，空客最熱門機型A320NEO系列的核心發動機製造商普惠公司，要求在2023-2026年全球範圍內滾動召回1800-1900台發動機檢查維修。」
這導致了一個罕見的現象：航空運力居然在萎縮。報告測算，「預計26-28年實際供給增速分別爲-0.7%、-0.7%、-0.1%，真實供給增速逐步走向下滑。」
但需求端卻在爆發。免籤政策的威力正在顯現。「2025年外國人出入境人數增速約爲27%，遠超行業總需求增速。」
一邊是不斷湧入的外國遊客和復甦的國內商旅，另一邊是逐漸減少的飛機數量。
這就叫極限的「供需錯配」。報告得出結論：
“2026年開始行業有望實現供需錯配，收益拐點漸行漸近，盈利彈性持續釋放……
當前時點，需求確定向上，供給走向下滑，價格亟待反轉，彈性逐年釋放，2026年開始盈利有望再創歷史新高。”
油運：地緣博弈下的運力黑洞
過去幾年，油運市場一直不溫不火。但地緣政治的衝擊，正在重塑這個行業的底層邏輯。
由於制裁，全球原油運輸實際上被撕裂成了兩個平行的宇宙：合規市場，以及由俄羅斯、伊朗、委內瑞拉組成的「影子船隊」市場。
「影子船隊」極其低效。報告給出一組震撼的數據：
「非合規市場至少用了全球21%的運力（『影子船隊』），僅運輸全球15%原油海運量。」
現在，轉折點來了。
今年初，美國對委內瑞拉實施打擊接管，這意味着委內瑞拉的石油必須回到合規船隊來運。緊接着，伊朗局勢動盪，美印達成協議讓印度重拾美油。
這些地緣大事件，都在逼迫原油運輸需求「合規化」。而「需求合規化」與「補庫」是報告對後續增量需求的核心判斷：
合規化：若委內瑞拉、伊朗及俄羅斯需求合規化，將帶來3,312~5,373萬額外9.0%~14.5%的合規運力需求，而今明兩年合規運力增量分別爲2.4%和6.7%。
補庫：報告稱原油期現價差一旦走向contango，常對應油運牛市；並以中國爲例給出彈性測算——「原油庫存可用天數每增加10天，對應額外1.1%的原油週轉量需求」。
船少貨多，缺口巨大。
再加上韓國長錦商船等頭部船東正在瘋狂大舉買船，壟斷運力。「隨着頭部VLCC船東集中度提升，船東在景氣週期中議價能力的提升或意味着更高的運價中樞。」
編輯/lambor
