2026 年2 月4 日百勝中國發布2025 年Q4 業績，25Q4 公司實現收入28.2 億美元/+9%，實現經營利潤1.9 億美元/+25%，實現經調整淨利潤1.4 億美元/+24%，收入&業績表現延續快增長。報告期內，公司同店銷售&餐廳經營利潤率延續小幅提升趨勢，門店數量穩步增長，25Q4 淨開門店創四季度新高達584 家，整體趨勢穩中向好，維持「強烈推薦」評級。
Q4 營業利潤穩步增長，收入&業績表現亮眼。25Q4 公司實現收入28.2 億美元/+9%，實現經營利潤1.9 億美元/+25%，實現經調整淨利潤1.4 億美元/+24%，收入&業績表現延續增長。
同店銷售額&餐廳經營利潤率小幅提升。分品牌來看，25Q4 肯德基/必勝客實現分別收入21.3 億/5.4 億美元，同比+9%/+6%，系統銷售額同比+8%/+6%，肯德基/必勝客同店銷售額同比+3%/+1%。肯德基/必勝客分別實現經營利潤2.2 億/0.2 億美元，同比變動+16%/+52%，餐廳利潤率分別爲14.0%/9.9%，同比+0.7pct/+0.6pct。
門店數量持續擴張，Q4 淨開587 家。開業方面，截至25Q4 門店總數18101家/+10.4%，其中25Q4 淨開587 家/+9.9%；肯德基/必勝客擁有門店數量12997/4168 家，同比+11.6%/+11.9%。 公司預計2026 年淨新開門店超1900家，其中肯德基和必勝客淨新增門店中加盟店的佔比均達到40%-50%，資本支出約在6 億-7 億美元。
費率控制穩定，餐廳營業利潤率持續提升。成本方面，25Q4 公司原材料/員工成本/物業佔餐廳收入比分別爲31.6%/29.4%/26.0%，分別同比變動-0.3pct/+1.2pct/-1.6pct ， 餐廳整體利潤率13.0%/+0.7pct ， 經營利潤率6.6%/+0.8pct，經調整淨利潤率5.0%/+0.5pct。
Q4 公司回饋股東5.39 億美元，高股東回報下投資收益可期。25 年公司向股東回饋15 億美元（包括3.5 億現金股息/11.4 億美元回購，其中回購2470 萬股普通股，佔24 年發行在外股權的7%），其中Q4 向股東回饋5.39 億美元，預計26 年間通過分紅與回購持續向股東回饋15 億美元，董事會宣佈每股現金股息增加21%至0.29 美元，並計劃於26H1 在港股&美股市場進行約4.6億美元的回購 ；預計2027 年-2028 年將平均每年股東回饋9 億-10 億美元（約100%自由現金流）。
投資建議：25Q4 以來公司同店銷售&餐廳經營利潤率均延續小幅提升趨勢，門店數量穩步增長的同時，同店3 個季度延續正增長，展望26 年，考慮到公司同店預期改善&外賣退坡客單趨穩&運營效率持續優化，看好長期餐廳經營利潤率持續提升，疊加品牌強大的拓店能力、競爭優勢以及提升的分紅&回購，隨着後續業績穩步釋放，有望爲股東創造持續的投資收益, 維持「強烈推薦」評級。
風險提示：拓店速度不及預期；拓店稀釋單店收入；宏觀經濟下行風險。
