核心觀點
公司發佈25Q4 經營業績，25Q4 實現收入28.23 億美元，同比+9%，實現經調整淨利潤1.40 億美元，同比+24%。同店銷售額+3%，連續3 個季度實現增長。淨新增門店創四季度新高，達到587 家。
利潤率持續改善。RGM3.0 啓航發展新徵程，內外兼修行穩致遠。
公司計劃2030 年門店數超3 萬家，新發展階段公司憑藉持續迭代的系統化能力、供應鏈能力等預計繼續實現穩健擴張。
事件
公司發佈2025 年四季度經營業績，25Q4 實現收入28.23 億美元，同比+9%，實現經調整淨利潤1.40 億美元，同比+24%。
簡評
收入業績增速亮眼，盈利能力持續向好
25Q4 公司系統銷售額同比+7%，同店銷售額+3%，連續3 個季度實現增長。同店交易量同比+4%，連續第12 個季度增長。開店保持強勢，淨新增門店創四季度新高，達到587 家，其中淨新增加盟店佔比爲36%，自營與加盟相結合的經營模式將持續助力未來成長；外賣持續受市場環境的影響，25Q4 外賣銷售同比+34%，外賣銷售約佔公司餐廳收入的53%，同比約+11pct，環比約+2pct。
而公司整體盈利能力仍保持較好增長，25Q4 經營利潤率6.6%，同比增長80 個點子。餐廳利潤率爲13.0%，同比增70 個點子，主要得益於原材料成本、物業租金及其他經營開支的改善；從2025 年全年看，總收入118 億美元，同比+4%。實現淨利潤9.29億美元，同比+2%。全年淨新增門店1706 家，其中淨新增加盟店佔比31%。經營利潤率10.9%，同比增60 個點子。餐廳利潤率16.3%，同比增60 個點子。外賣銷售佔比48%。活躍會員數同比增13%。
分品牌看，25Q4 肯德基總收入+9%，同店銷售額+3%，主要由交易量帶動，TA 基本持平，主要系外賣增加部分抵消了一些低客單的場景。餐廳利潤率14.0%，同比+0.7pct，其中原材料及包材成本佔比優化0.7pct，人力成本的增加被物業租金和其他經營開支抵消。肯悅咖啡年末已達2200 家，2025 日均杯數+25%。Kpro 超200 家，2026 計劃門店翻倍；必勝客25Q4 收入+6%，同店+1%， TA 爲69 元，外賣佔比超肯德基達54%。餐廳利潤率9.9%，同比+0.6pct，經營利潤率3.7%，同比+1.1pct。
Q4 必勝客原材料成本佔比+1.6pct 主要系外賣快速提升帶來額外包材成本，以及部分新品爬坡。2025 年必勝客進入200 多個新城市，其中一半採取WOW 模式，資本支出明顯下降，且可進入一些低線市場。
RGM3.0 啓航發展新徵程，內外兼修行穩致遠
公司計劃在2030 年門店數量超3 萬家，同時正通過前端分層與後端聚合，持續擴大潛在可覆蓋市場。公司計劃繼續執行RGM3.0 戰略，秉持創新和提效雙輪驅動策略。繼續實施核心戰略如聚焦大單品並持續創新、前端分層後端聚合、直營與加盟結合、全業務鏈擁抱生成式AI 提升效率。門店、區域乃至品牌間共享和整合資源提升協同。部分餐廳試點AI 助手Q 睿。加盟模式對未來開店助力明顯，肯德基小鎮模式和必勝客WOW 的最低投資門檻已降至50 萬元、65 萬元，公司計劃2026~2028 年肯德基和必勝客新店中加盟佔比40%~50%，2028 年兩品牌加盟店佔比達到20%+，opmargin 提升至10%。2026~2028 年展望，同店銷售增速預計0~2%，系統銷售額CAGR 約中高個位數百分比，運營利潤CAGR 高個位數百分比增長，EPS CAGR 雙位數增長。新發展階段公司憑藉持續迭代的系統化能力、供應鏈能力等預計繼續實現穩健擴張。
投資建議：預計2026~2027 年實現歸母淨利潤10.33 億美元、11.19 億美元，當前股價對應PE 分別爲19X、17X，維持「增持」評級。
風險分析
1、公司原材料端成本可能面臨一定壓力，進而影響到餐廳利潤率水平，且波動方向整體存在不確定性；
2、下沉市場開店空間和效果或存在波動，若整體門店規模不斷擴大，或可能帶來一定的分流影響和市場成長空間限制；
3、多品牌戰略發展和培育可能不及預期，可能帶來增長的第二曲線無法特別明晰，新品牌內地模型預計仍處於打磨和改善中，具體培育效果仍需驗證；
4、需求端持續受行業及競爭環境等可能的影響，以及中式快餐品牌迅速崛起所帶來的競爭。
