高盛警告，銅價近期飆升至1.3萬美元上方嚴重脫離基本面，主因美國關稅預期引發的囤貨潮及投機資金推動。儘管短期上調2026年上半年預期至12750美元，但預計隨着二季度關稅靴子落地，市場將重回全球供應嚴重過剩的現實，銅價面臨顯著回調風險。
高盛認爲，近期銅價的飆升主要由美國關稅預期引發的囤貨潮及投機資金推動，爲市場帶來了暫時的「稀缺溢價」。儘管該行上調了2026年上半年的價格預測，但明確警告當前超過1.3萬美元的高價難以持續，且嚴重脫離基本面。
據追風交易台消息，高盛Eoin Dinsmore團隊在8日發佈的報告中預測，將2026年上半年LME銅價預期從每噸11525美元上調至12750美元，理由是美國以外地區庫存因資金涌入和供應流向美國而趨緊。然而，該行維持2026年四季度每噸11200美元的預測不變，這意味着下半年銅價將面臨顯著的回調壓力。
銅價自去年11月底以來已累計上漲22%，1月6日觸及13387美元的高位。高盛分析顯示，當前高價主要由投機資金流入推動，在海外庫存處於低位的背景下爲銅價增添了"稀缺溢價"，但這一漲勢已超出約11400美元/噸的合理基本面水平。
高盛認爲二季度將是市場情緒的轉折點。預計屆時美國對精煉銅關稅的決策將落地，這不僅標誌着美國囤銅行爲的結束，還將促使市場焦點重回全球基本面嚴重的供應過剩。高盛將2026年全球銅市供應過剩預期從160千噸上調至300千噸，全球供需平衡重新成爲價格主導因素後，將從2027年起進一步緩解美國以外市場的緊張狀況。
囤貨潮掩蓋基本面過剩
支撐近期銅價上漲的核心邏輯並非傳統的供需缺口，而是資金流向和庫存轉移。高盛指出，當前的銅價已超出其約11400美元/噸的合理基本面水平。雖然美元匯率並未提供動力，但投機資金在海外庫存偏低的背景下，強行賦予了銅價「稀缺溢價」。
儘管美國經濟增長加速及「高熱運行」的宏觀政策吸引了資金流入，但基本面數據並不樂觀。美國僅佔全球銅需求的7%，其半成品銅產品消費增長雖然預計在2026年加速至2.4%，但不足以實質性改變全球需求格局。隨着美國GDP增長動力在2026年下半年減弱，投資者對銅的興趣預計也將隨之消退。
關稅決策的不確定性與變盤時點
高盛強調，美國精煉銅關稅的決策時機是未來價格走勢的關鍵催化劑。近期白宮推遲了木製品關稅的上調，顯示在即將迎來中期選舉之際，「可負擔性」仍是美國政府關注的焦點。這降低了快速實施精煉銅關稅的可能性，高盛已將關稅按期實施的概率從55%下調至45%。
若關稅決策推遲或力度不及預期，將對LME銅價構成雙向影響。一方面，推遲實施允許美國繼續囤銅，利好短期價格；另一方面，若最終不提高關稅或推遲至2027年，市場將重新審視全球供應過剩的現實，對價格構成重大利空。此外，美國國防部直接投資Korea Zinc在美國的冶煉廠項目，也暗示了通過投資而非單純關稅來確保供應安全的政策路徑。
全球供應嚴重過剩，投機持倉接近峰值
在投機資金推高價格的表象之下，全球銅市正面臨多年未見的供應過剩。據高盛數據，2025年全球銅市錄得600千噸的供應過剩，爲2009年以來最大絕對過剩量。受高價抑制需求及廢銅供應增加影響，高盛將2026年全球供應過剩預期從此前的160千噸上調至300千噸。
資金面顯示，投機性持倉已處於歷史高位。高盛分析，CME交易所的投機者多頭持倉佔總持倉量的比例雖未達極端水平，但已處於本輪上漲行情的後期階段。
模型顯示，投機淨持倉每增加1個百分點，銅價平均上漲約0.4%。如果要將銅價進一步推高至14000美元，需要CME的管理資金淨多頭持倉比例從12月下旬的24%升至約30%。儘管美國經濟增長和AI支出可能在未來幾個月繼續提供支撐，但在全球過剩和政策變數面前，這種由資金推動的上漲顯得愈發脆弱。
編輯/lambor
