銅：供需缺口予向上方向，AI敘事+貿易擾動賦彈性。供給端礦端長期處於防禦性資本開支階段，全球銅礦的干擾率處在歷史相對高位，初步預估2026年銅礦供應增速2%。冶煉端將面臨歷史極低TC/RCs水平，產能利用率或受限。觀需求端，經濟進一步修復的背景疊加AI熱潮帶來的設備落地需求，銅增速有望打開至3%，全球供需缺口約63萬噸。關稅仍懸而未決，非美地區庫存不斷往美國運輸，導致非美地區更容易發生現貨緊張、甚至是低庫存下的擠倉風險，套利行爲或持續推高銅價波動。看好26年銅價表現，資源標的優先享受利潤，同時，冶煉利潤築底預期亦較強。推薦：紫金礦業、五礦資源、洛陽鉬業、西部礦業等，相關標的：金誠信、中國有色礦業、銅陵有色、江西銅業、雲南銅業等。
鋁：彈性與紅利的完美融合，26年有望再進階。供給端，國內運行產能接近天花板，26年供給約束強化（本輪週期的顯著不同），而海外供應受制於基建及電廠配套，產能釋放可能不及預期，且存量產能供給擾動頻發，26年全球增速大概率不超過2%。
需求端，多元化消費構成電解鋁需求韌性，鋁的應用場景有望持續拓展，需求或存預期差。供需趨緊的格局下，需求側的邊際彈性就將帶來較高的價格彈性，鋁價中樞有望穩步上升，26年電解鋁高利潤有望延續和進階。同時國內產能週期尾聲，電解鋁公司大額資本開支高峰已過，高盈利+低開支，板塊分紅提升或水到渠成。綜合來看，我們認爲電解鋁板塊兼具鋁價彈性與紅利資產防禦性，整體投資格局較以往更爲優化，明年有望再進階，或迎戴維斯雙擊。推薦：雲鋁股份、中國宏橋、中孚實業、神火股份、天山鋁業；相關標的：南山鋁業、創新實業、宏創控股、中國鋁業（A+H）、華通線纜等。
風險提示：主觀判斷風險；上游原材料波動風險；下游需求不及預期風險；擴產不及預期風險；公司經營不及預期風險；報告中提及的「相關標的」僅爲對相關公司的羅列，不構成任何投資建議。
