公司发布业绩预告修正，2020年上半年净利润预期由5~7.5亿上调至7.5~10.5亿元，修正的主要原因是：国内新冠肺炎疫情基本控制，公司全力推进复工复产，经营情况较前次预计有所好转，收入及利润情况较前次预计有所增长。

预计Q2收入稳步回升，市占率进一步提升。石膏板业务方面，Q1由于新冠疫情影响，公司销量同比负增长，二季度随着下游需求的逐步恢复，预计公司石膏板销量同比转正，一方面来自于公司新增产能投放，另一方面缘自于在整体行业中小企业普遍盈利偏弱的情况下，公司市占率进一步提升。除此之外，我们预计公司龙骨业务二季度配套率加速提升，防水业务并表，为公司带来新的收入增量。

公司石膏板业务盈利稳定性高，预计Q2石膏板净利率逐步恢复至正常水平。公司石膏板业务市占率约为60%，具备一定的定价权优势，盈利稳定性高。随着下游需求的恢复，公司产能利用率回归正常，我们预计公司石膏板业务的净利率逐月恢复，考虑到整体建材行业6月份需求较好，预计公司6月份单位盈利同比提升，拐点出现。防水业务方面，原材料沥青价格同比下降明显，公司作为国企融资成本较低从而节约财务费用，预计净利润率较去年同口径有明显提升。

石膏板业务具备盈利稳定性，多品类业务打开公司成长空间。我们认为公司石膏板业务具备强护城河，盈利稳定性高，龙骨、石膏砂浆业务是公司将品牌渠道、稀缺布点优势的变现，具备再造一个北新的空间；防水及涂料业务贡献新的利润增量，打开公司成长空间，突破估值压制因素。（详见《如何看待北新建材的成长性》（20200702））。

风险因素：需求下滑风险，被其他材料替代风险，原材料价格大幅波动风险，新品类业务拓展不顺利风险。

投资建议：受新冠疫情影响，我们维持公司2020~2022年EPS预测1.46/1.87/2.07元，当前股价25.50元，对应PE分别为18/14/12x。公司合理估值中枢在15~20x，结合公司的成长性，我们给予公司目标价33.66元，对应公司2021年PE18x，维持公司“买入”评级。