核心观点：

1、二季度，港股的成交活跃度位居近十年的第三，日均成交额维持上季度的高位区间。2020年Q2全港股日均成交额达到968.4亿元，环比上季度小幅度提高2.55%，流动性已连续两个季度保持活跃高位，流动性有持续增强的趋势。

2、从市值结构看，龙头公司进一步虹吸市场流动性，中型公司的流动性改善最为明显。2020Q2，港股市值Top1%公司（市值35766亿-8655亿港币）占全市场成交额的接近50%，Top1%-5%公司（市值35766亿-530亿港币）占全市场流动性70%以上，市场流动性强者恒强的效应持续加强。

3、从行业结构看，2020年Q2信息技术板块、可选消费、金融板块的流动性位居前三。其中医疗保健、可选消费板块近期流动性持续增强，并在本季度多周成交额超过香港金融行业。

正式分析之前，有必要先交代本文的统计口径。本文统计的时间跨度包含过去十年的41个季度。统计的对象是各个时期港股的所有上市公司，并剔除了微软-T、思科-T等成交量几乎为0的标的。相比于恒生指数，本文的统计对象不包含牛熊证等衍生品，因此日均成交额很可能小于恒生指数。

统计指标上，本文主要以「每季度日均成交额」作为衡量当时流动性的指标。例如15年Q2的日均成交额，指的是15年第二季度的90天中，所有港股的日均成交额之和，以此衡量这一时期的流动性活跃度。在行业分析中，以该行业某一周的成交额作为统计数据。

一、总量分析：港股维持上季度高流动性状态

从总量上看，2020年上半年港股全市成交额非常活跃。2020年Q1、Q2日均成交额高达944.29亿、968.4亿港币，连续两个季度日均成交额活跃度位列近十年前三。在二季度，多只热门中概股、医疗股赴港上市，明显增强了港股的交投气氛。由于港股的来自大陆的南向资金、海外资金持续为港股增加流动性。

此外，热门个股的交易活跃为市场为贡献了大量的流动性。2020Q2，港股的热门TMT股票如腾讯控股、美团点评、中芯国际等股票屡创新高，带动港股市场交易活跃度。

由于港股目前仍处于历史的估值低位区间，来自大陆的港股通资金、海外资金在Q2继续流入港股市场，为港股市场提供增量交易资金。

从结构上看，日均成交额与公司市值基本保持正比例关系。2020年Q2市值排名Top1%的公司日均成交额达到398.98亿元，维持一季度的高位区间，是市场中交易最为活跃的市值区间，占到全港股日均成交额的50%以上，市场的流动性依然被头部市值的公司虹吸。

上半年，市值Top5%的公司占到了市场流动性的70%以上，维持在近十年的高位区间之中。自2019年之后，港股的头部（市值排名前5%）公司流动性呈现持续强化的趋势，前5%的公司吃掉了市场70%以上的成交额，可见在港股市场中，追逐优质、头部公司的市场风格已经成为常态。

这意味着，大市值公司仍是当前投资者最应该关注的领域。股票的正确定价必须给予充沛的流动性，大市值公司的活跃程度决定了他们的股价能够被市场充分挖掘和发现。在流动性青睐大市值公司的风格中，在大市值、高成交量的范围中选择投资的个股是最明智的选择。

相比之下，缺乏流动性的股票，即便公司的质地优良，但由于交易冷淡，难以承接机构资金的持续流入。道理简单，一家日均成交额只有几百万的个股，一旦有机构资金的大规模流入，很容易就将股价一下子拉到天上去了，机构资金自然对这部分股票敬而远之。

市场永远是对的，当市场风格青睐大票的时候，正确的做法就是跟随趋势，聚焦大市值公司。

在边际变化上，肩部公司（市值Top5%-20%）流动性在上半年增长最为显著。在2020年Q1高基数的背景下，二季度Top5%-20%的公司日均仍然保持18.23%的季度环比增速，在各个市值区间环比增速最高。主要原因是，二季度该区间内有康基医疗、海吉亚医疗、微创医疗、沛嘉医疗等多家新股交易火热，带动该区间日均成交额维持上季度的高增速。

可见，除了腾讯、阿里等巨无霸占据的头部市场外，由优秀医疗股的开拓的肩部根据地同样有精彩表现。肩部市值的公司通常聚集了众多高成长性的医疗、生物、互联网类公司，例如2季度涨幅较大的微盟集团、金山软件、康方生物等公司均在其中。

肩部公司在涨幅上通常爆发力较强。肩部公司的市值不像头部公司过于庞大，抬高股价的成本和难度较小，当公司和行业出现确定性利好时，抬升股价的空间和爆发力比头部的「大象起舞」要容易很多。正因如此，追求高举高打的投资者，或许能够在肩部市值区间寻找机会。

腰部以下的公司流动性环比下降明显。由于一季度港股日均成交额基数较高，大多数公司在Q2日均成交额增速均明显回落。其中，中小票的流动性环比增速下降最多。市值低于50%以下的公司，Q2日均成交额的环比增速下滑了21.36%。

中小票、仙股还能暴涨的时代，在当下来似乎已经过去了。

二、行业分布：可选消费、医疗保健日均成交额最为活跃

在日均成交额分布上，2020上半年港股市场中可选消费、金融、信息技术三大行业位居市场前三位。在Q2期间，可选消费行业的日均成交额在全市场占比不断提升，其中包含近期热门的物业、消费品、教育防御性公司。在疫情冲击经济的情况下，大量避险资金进入避险板块，由此日均成交额也被持续带动。

复盘近十个季度数据可知，市场的行业偏好稳定集中在消费、金融、信息技术和地产行业，其原因也正是因为这些行业聚集着众多大市值的巨无霸公司，能够容纳机构大资金的自由进出，因此得到机构资金和外资的青睐。而这种行业偏好又会进一步强化热门行业的市值规模，形成高市值—高成交额的正向反馈。

从增量角度看，上半年医疗保健行业的流动性改善最为显著。由于上半年季度众多热门医疗股IPO上市，新上市的高成交带动了全行业的成交活跃度。除热门新股上市增强行业流动性外，受到疫情的影响，存量的医疗保健股票亦表现优异，多只热门医疗保健公司在上半年创下新高，股价的连续上涨自然吸引市场大量资金青睐。

在流动性总量提升的环境下，各个行业和板块还能雨露均沾，皆大欢喜，一旦出现了流动性收缩或热点转换，很可能会出现行业之间资金轮动。以近期的「牛市」为例，港股市场中的内地证券、科技股热度急剧上升，前期在医疗行业的浮盈资金难免会减仓而转向其他热门领域，在增量资金不足的情况下，自然会出现资金在各个行业之间的此消彼长。

短期来看，若港股市场的科技、金融板块持续上涨，而市场并无增量资金进一步涌入，未来资金在不同的板块之间轮动还是很有可能的。

三、二季度成交热门个股：腾讯、阿里稳居龙头，热门新股表现不俗

根据富途研究统计，2020年二季度中，日均交易额最为活跃的Top20家股票中，前三甲均由国内热门互联网公司占据、受益于疫情期间线上经济的利好，三家头部互联网公司的股价均有明显提高，其中腾讯控股股价突破500元整数关，连续多日创下历史新高。

此外，京东、网易两家热门中概股回归之后，其成交活跃度亦进入全港股前列，而中芯国际在二季度受到半导体板块总体的强势涨幅，在创下股价上涨数倍的同时，成交额亦持续放大，在二季度日均交易额达到了20.7亿元，同样创下了成交活跃度的历史新高。

在港股打新热潮下，康基医疗（6月29日上市）、海吉亚医疗（6月29日上市）在上市交易的首日亦创下极高的交易额。其中康基医疗在上市首日的成交额达到33.08亿元，甚至超过了中国平安、友邦保险等大型金融股的日均成交额，热门医疗新股的在上市首日的活跃度可见一斑。

热门港股在上市首日的火热，原因在于港股打新在上半年的显著的赚钱效应。从打新中签一手收益分布来看，上半年新股中签后的赚钱效应显著明显，盈利与亏损的分布显然不对称。新股热潮之下，自然带动了一波港股次新股的炒作热潮。

小结及展望：

2020年上半年，港股的成交活跃度持续火热，连续两个季度的日均成交额进入十年前三。从结构看，头部公司对流动性的虹吸效应愈发明显，可选消费、金融板块、信息技术行业在上半年表现最佳。

对于投资者而言，将投资聚焦于高市值、热门行业和新股领域，仍然是流动性最有保障的选择。在头部为王的市场阶段，跟随市场趋势是安全的选择。肩部区间的优质公司的涨幅爆发力，同样值得投资者关注。

考虑到近期港股IPO速度加快，且中概股回归的趋势已然形成，预计下个季度港股仍能近期的活跃成交。此外，在全球央行大放水的背景之下，上半年美股多项指数持续上涨，而港股作为全球投资的价值洼地，有望成为海外充裕流动性的承接之处，未来流动性状况仍然乐观。