如果俄烏達成協議，油價會跌多少？

市場正在重新評估俄烏潛在和平協議的前景，這已導致布倫特原油 價格在一週內下跌5%至62美元/桶。

據追風交易台，11月26日，高盛最新研報量化了潛在協議對油價的衝擊，並指出成品油麪臨的下跌風險遠大於原油本身。

• 原油下行空間：即使達成和平協議並解除制裁，原油價格的直接下行空間相對溫和（2026年預測下調4-5美元/桶），因爲市場已部分計價，且俄羅斯產量恢復需要時間。

• 成品油暴跌風險：柴油等成品油利潤率面臨主要衝擊，若談判成功，預計歐洲柴油利潤率將進一步下跌6-8美元/桶。

• 供需基本面：在高盛的基準情景（制裁維持現狀）下，受非俄羅斯供應強勁影響，2026年布倫特/WTI油價本就將跌至56/52美元。和平協議將加速這一跌勢。

• 交易策略：建議投資者做空2026年三季度至2028年12月的布倫特原油跨期價差；生產商應鎖定2026年價格下行風險；消費者利用2026年的潛在暴跌來對沖2028年以後的價格上行風險。

市場正在計價和平預期，基準情景依然看跌

截至2025年11月26日，隨着市場權衡美方協調下俄烏重啓和平談判的前景，布倫特原油價格已跌至62美元/桶，歐洲柴油裂解價差（vs. 布倫特）暴跌近25%至28美元/桶。

在高盛的基準情景中：

俄羅斯能源基礎設施持續遭受無人機襲擊，加之低油價（以盧布計價）影響，俄羅斯液體燃料產量將延續下行趨勢：從2025年四季度的1010萬桶/日（10.1mb/d）降至2027年底的900萬桶/日（9.0mb/d）。

即便沒有和平協議，由於非俄羅斯地區供應強勁，2026年布倫特/WTI油價仍將跌至56/52美元/桶。

原油下行風險測算：和平協議將拉低2026年均價至51-52美元

若俄烏達成和平協議並解除對俄石油行業的制裁，油價將主要通過兩個渠道受到衝擊：俄羅斯產量的逐步恢復以及海上浮倉庫存的釋放。高盛估算這將使2026年布倫特油價預測在基準基礎上下調4-5美元。

直接衝擊之所以「溫和」，是因爲市場已計入部分概率，且俄羅斯產量恢復存在結構性瓶頸。即便西方制裁全部解除、煉廠襲擊停止，受限於技術瓶頸和高稅收楔子，俄羅斯的產量反彈將是以年爲單位的漸進過程，而非數月內的爆發。

高盛設定了兩種復甦情景（均假設海上浮倉在5個月內釋放5000萬桶）：

1. 緩慢復甦： 俄羅斯產量在2027年前穩定在2025年四季度的1010萬桶/日水平。此情景下，2026/2027年布倫特均價預計爲52/58美元（比基準低4/5美元）。

2. 快速復甦： 俄羅斯產量從2026年3月開始線性恢復，至2027年底回到戰前1130萬桶/日（11.3mb/d）的水平。此情景下，2026/2027年布倫特均價預計爲51/54美元（比基準低5/9美元）。

自戰爭開始以來，由於制裁導致貿易流向改變、航程變長，俄羅斯水上原油（包括浮式存儲和在途運輸）增加了約8000萬桶（80mb）。 一旦達成和平協議，這些「擱淺」的水上原油將加速卸貨至陸地存儲設施，包括OECD定價中心，從而在俄羅斯產量實質性恢復之前，就對油價形成快速打壓。模型假設在和平情景下，水上石油將在5個月內減少5000萬桶，相當於每天釋放30萬桶供應。

真正的重災區：成品油價格面臨劇烈回調

相比原油，和平協議對成品油價格的打擊將更爲直接和劇烈，主要基於以下三點邏輯：

1. 出口降幅更大： 自2022年3月以來，俄羅斯成品油出口下降了90萬桶/日（0.9mb/d），而原油出口幾乎持平。這意味着成品油市場的供應收緊程度遠超原油。

2. 地緣政治溢價過高： 成品油利潤率當前計入了比原油更高的風險溢價。高盛估算，歐洲柴油/瓦斯油相對於布倫特的溢價中，有7美元/桶屬於超出實物基本面的地緣風險溢價。

3. 運費正常化： 制裁迫使俄羅斯石油從蘇伊士運河以西轉向以東（主要是印度和中國），大幅推高了運費。若制裁解除，航程縮短，運費將回歸正常。自開戰以來，成品油運費已上漲約3美元/桶。

如果和談成功，預計柴油利潤率將進一步下跌6-8美元/桶。其中4-5美元來自風險溢價的消除，2-3美元來自清潔油輪運費的正常化。實際上，僅受和談頭條新聞影響，歐洲柴油風險溢價上週已從15美元/桶降至7美元/桶。

做空價差，利用低價對沖

儘管和平協議即期利空油價，但高盛維持長期看漲觀點，認爲2028年底布倫特回升至80美元，理由是長期投資不足和需求持續增長。

基於此邏輯，高盛建議：

• 做空2026年三季度至2028年12月的布倫特原油跨期價差。 這表達了對2026年供應過剩的看法。

• 石油生產商： 應對沖2026年的價格下行風險。

• 石油消費者： 2026年因全球供應強勁和庫存增加導致的油價暴跌，將是對沖2028年起價格上漲風險的絕佳機會。

編輯/Liam