①隨着DRAM、NAND價格快速上漲，大摩下調多家設備製造評級；②其中戴爾遭到「雙重下調」，引發新一輪拋售；③相比之下，大摩認爲蘋果與Pure Storage受益於差異化商業模式，對內存「超級週期」的衝擊更具防護性。
隨着內存價格飆升、非AI硬件需求轉弱，摩根士丹利週一大幅下調戴爾科技(DELL.US)、惠普(HPQ.US)和慧與科技(HPE.US)等主要硬件廠商的評級，警告整個行業正面臨日益加劇的利潤率壓力。
摩根士丹利分析師指出，當前產業處於「內存超級週期」，過去六個月內NAND與DRAM現貨價格上漲約50%至300%。快速升溫的組件通脹預計將對硬件製造商的盈利形成持續拖累，影響將延續至2026年。
該機構表示，從歷史經驗看，在內存成本開始上漲後的6至12個月，硬件OEM的毛利率通常會出現下滑，預計2026年全球OEM毛利率中值將下降60個點子，而市場普遍預期卻仍爲小幅擴張。
戴爾與惠普被視爲對內存價格上漲最敏感的公司，原因在於它們高度依賴內存密集型的PC與服務器產品。慧與科技則面臨收購整合挑戰與組件成本上漲的雙重壓力。
週一， $戴爾科技 (DELL.US)$ 、 $慧與科技 (HPE.US)$ 盤中雙雙跌超6%。
不過大摩也認爲，蘋果公司和存儲硬件製造商Pure Storage似乎對內存價格波動更具抗性。蘋果目前是該行唯一給予「增持」評級的美國科技硬件公司，大摩也將Pure Storage的目標價從72美元上調至90美元。
Erik Woodring表示：「我們認爲，在美國的OEM廠商中，戴爾和惠普最爲『脆弱』，原因是它們對DRAM的敞口更高、近期渠道調研更趨謹慎，以及相較同行更低的運營利潤率；而Pure Storage和蘋果則因商業模式差異化和/或更高的軟件收入佔比，成爲這一組裏『最具防護性』的公司。」
戴爾遭降級至「減持」 目標價從144美元下調至110美元
摩根士丹利將戴爾評級從「增持」連續下調兩級至「減持」，認爲上漲的內存成本疊加AI服務器結構性較低的利潤率，使公司短期盈利前景承壓。報告指出，戴爾是「受內存成本上升衝擊最嚴重的股票之一」，並將其2027財年毛利率預測大幅調降至18.2%，比此前預期低220個點子。分析師還下調公司約12%的每股收益(EPS)預測，預計即使AI服務器收入在明年大增，整體盈利能力仍將受壓。
惠普評級降至「減持」 PC更新週期難抵內存漲價侵蝕
惠普評級從「持平」下調至「減持」，目標價從26美元降至24美元。雖然分析師認可PC換機週期趨於穩固，DRAM與NAND價格上漲將擠壓公司個人系統業務的利潤空間，摩根士丹利將其2026財年毛利率預測下調90個點子至19.7%，比市場共識低130個點子。儘管將該財年的收入預期上調至565億美元，EPS預測仍被下調 9%。
慧與科技評級降至「持平」 下調收購瞻博網絡後的利潤預期
摩根士丹利將慧與科技的評級從「增持」降至「持平」，目標價從28美元下調至25美元。儘管收購瞻博網絡(Juniper Networks)有望提升公司網絡業務佔比，分析師強調，整合過程與組件成本上漲將限制整體盈利能力。2026財年毛利率預測被下調260個點子至32.9%，EPS從2.52美元削減至2.18美元。
摩根士丹利表示，即便廠商試圖通過提高售價、削減其他物料成本或降低運營費用來緩解成本衝擊，通常也只能抵消約70%的內存通脹壓力。分析師測算，內存價格每上漲10%，在已採取緩解措施的情況下仍會帶來10至40個點子的毛利率下滑，而若不採取緩解措施，壓力可高達130個點子。
模型推演顯示，戴爾與惠普仍是受內存漲價衝擊最大的兩家美國硬件公司，位列其「最脆弱名單」前列。摩根士丹利指出，戴爾、HPE 與HPQ等廠商將在今年稍晚發佈的非業績期更新中，揭示內存成本上漲何時開始真正侵蝕利潤。歷史數據表明，組件通脹通常會在兩到三個季度內反映到企業業績中。該機構同時強調，在當前週期中，更偏好業務多元化程度更高或軟件佔比更大的科技公司，並警告內存供應緊張與價格高企將爲2026年前行業帶來更高下行風險。
編輯/joryn
