近期美股市場的劇烈回調，尤其是動量股的急劇下挫，讓投資者對後市走向充滿疑慮。
摩根士丹利的最新分析指出，從歷史數據看，此輪拋售潮可能已進入「後半段」，但市場最脆弱的投機領域仍面臨進一步「去泡沫」的風險，短期前景不容樂觀。
根據摩根士丹利的報告，自10月15日觸頂以來，由多空策略構成的動量指數已下跌超過14%。
更值得關注的是，這輪由強勢股領跌的拋售行情目前已持續21個交易日，正在接近約25個交易日的歷史平均時長。
儘管持續時間表明拋售可能接近尾聲，但市場技術結構和投資者倉位暴露了近期的脆弱性。報告強調，散戶投資者倉位依然沉重，而期權市場的整體「負伽馬」敞口，意味着任何進一步的下跌都可能被放大，加劇市場波動。
這一系列信號預示着市場的短期分化：高波動性和投機性強的股票板塊可能繼續承壓，而對於更廣泛的股指或優質動量股而言，任何因市場普跌而出現的回調，則可能構成買入機會。
拋售潮接近歷史平均時長
摩根士丹利量化策略團隊在報告中指出，當前動量股拋售的深度與歷史模式頗爲相似。自高點以來，動量股多頭組合已下跌19%，與此類拋售潮中-22%的歷史平均跌幅基本一致。
雖然分析師認爲拋售行情已進入「後半段」，但並不意味着已經結束。報告特別提到，動量股中貝塔係數較高的部分可能面臨更多下行空間。相比之下，在本次輪動中同樣受到波及的高質量人工智能相關股票，其回調則更可能被視爲買入良機。
機構與散戶倉位高度集中，風險加劇
市場面臨的一個核心風險在於，對沖基金和散戶投資者的倉位都高度集中。根據MS PB Content的數據，對沖基金的多頭槓桿水平處於過去五年來的第98個百分位，接近2006年以來的峰值。此外，其多頭持倉的集中度也僅從近期高點小幅回落，仍處於過去一年中的第87個百分位。
儘管近期對沖基金一直在拋售人工智能和科技、媒體與電信等熱門板塊，轉而買入醫療保健等持倉較少的領域，但其整體風險敞口並未顯著降低。對沖基金在動量股上的淨敞口，仍處於過去一年的第79個百分位。
這種高度集中的好倉帶來了「不對稱風險」，一旦基金經理們順應季節性趨勢繼續降低總槓桿，將對市場構成壓力。
與此同時，散戶投資者的持倉與對沖基金的投資組合存在高度重疊，他們同樣在這些擁擠的領域持有大量頭寸。
散戶資金輪動，投機性股票承壓
散戶資金的流向變化，正成爲影響市場結構的關鍵因素。數據顯示，雖然散戶資金流入速度仍遠高於過去一年的平均水平，但資金正變得越來越集中。過去一週，近一半的散戶個股買盤都集中在前十大公司，主要是英偉達（NVDA）、特斯拉（TSLA）、PLTR和META等大型科技股。
這意味着，在總流入資金規模不變的情況下，流向市值較小、尚未盈利的投機性股票的資金正在減少。這種資金輪動已經對「散戶青睞股」組合造成了衝擊，該組合既包含大型科技股，也囊括了比特幣礦商等投機性主題。自10月15日以來，該組合的表現已落後納斯達克100指數約15%。如果散戶資金流入放緩，或繼續保持高度集中，即使沒有出現大規模拋售，投機性較強和動量屬性較重的股票也將持續承壓。
技術性風險放大市場波動
兩大技術性因素正在加劇市場的脆弱性。
首先是「擁擠風險」空前。目前，同時出現在1個月、3個月、6個月和12個月動量多頭組合中的股票數量達到45只，這種高度重疊的狀況歷史上僅出現過兩次（2018年9月和2022年6月），而這兩次之後動量股均在未來1至3個月內持續走弱。
其次，期權市場的結構也潛藏風險。報告指出，由於槓桿ETF資產管理規模的增長，整個市場的「伽馬」敞口轉爲淨空頭。這意味着市場本身的波動「減震器」效應被削弱，股市更容易出現劇烈的日內震盪。摩根士丹利估計，槓桿ETF目前在標普500指數每下跌1%時，就會帶來約100億美元的空頭伽馬。
儘管短期風險猶存，摩根士丹利認爲，市場的任何廣泛疲軟都可能爲投資者在指數層面或高質量板塊提供買入機會。與此同時，投資者可以通過衍生品來對沖特定風險，例如買入高貝塔係數股票籃子的看跌期權，或針對「散戶青睞股」構建看跌期權價差策略，以防範投機板塊的進一步下行。
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編輯/KOKO
