美股AI狂歡終結了？
週二，美股三大指數集體重挫，納指科技指數收跌超2.5%，半導體指數跌4%。核心AI熱門概念股英偉達(NVDA.US)、Palantir(PLTR.US)遭到做空;多家華爾街大行CEO公開警告美股可能出現回調，直接點燃了投資者的焦慮，有關AI泡沫的擔憂急劇升溫。
Alphabet(GOOGL.US)、Meta Platforms(META.US)和甲骨文(ORCL.US)等科技巨頭正在發行大量債務來爲人工智能投資提供資金，這標誌着它們的資產負債表正從現金充裕轉向槓桿化。與此同時，由於美國政府吸取現金，預計會出現暫時的流動性緊縮，但之後流動性的激增可能會在短期內提振市場。短期內，地緣政治緊張局勢威脅着英偉達的增長，而市場廣度的惡化則預示着下行風險的上升。
高估值擔憂
雖然美股長期來看仍然具有吸引力，但目前的估值，尤其是人工智能和科技股的估值，已經過高，需要謹慎對待。美股目前處於高估值水平;Mag7的市盈率目前爲39倍，而標普500指數的市盈率約爲 26 倍。
美股技術面也脆弱，市場略顯疲軟。在過去幾個交易日中，標普500指數上漲的同時，超過330只股票下跌，顯然是少數幾隻股票支撐了整體走勢。當領漲股數量減少時，下跌彈性就會增加。此前，美股「興登堡號」信號(價格觸頂，市場廣度惡化)已經出現，這對市場來說都是一個警示信號，在過去30次該信號觸發時，標普500未來兩個月內下跌概率爲83%，平均回撤超6%。
此外，著名的「週期性調整市盈率」(CAPE或Shiller P/E)指標近期已突破40大關。這是該指標有記錄以來第二次達到如此高位，此前唯一一次是在1999年，即科技股泡沫的頂峰時期。
而且關鍵在於，巨額的AI投資支出讓市場開始擔憂科技巨頭的承擔能力。「負擔得起」的概念並非抽象概念，可用現金流來衡量的。只要現金流能夠覆蓋投資，債務保持在可控範圍內，公司就能正常運轉。但當一家公司的支出超過其收入時，情況就發生了變化，問題不再僅僅是增長，而是財務可持續性。
Mag7的淨負債權益比已從10月24日的-22%降至當前的-16%。雖然淨債務仍爲負值，因此總流動性仍然大於債務，但兩者之間的差距正在縮小，這不是一個好兆頭。由此可見，科技公司正在支出資金或增加債務，用於人工智能相關的資本支出。該數值越接近於零(或變爲正值)，系統就越會從「現金充裕」轉變爲「槓桿化」。
科技公司越來越多地發行債券，爲數據中心和人工智能相關投資融資。巨額債券發行已成爲人們熱議的話題。尤其是在最近一段時間，科技債券市場的焦點幾乎都被大手交易所主導：Alphabet將發行250億美元債券重返市場，Meta將募資規模擴大至300億美元，以及甲骨文也發行了債券。
美國信貸市場正在發生轉變。交易量增加和甲骨文信用違約互換(CDS)的增加就是明顯的跡象。多年來依賴充裕流動資金的大型科技公司正在重返債務融資領域，而且是在高利率環境下。即使是那些擁有大量現金的公司也開始以如此高的利率發行債券。
信用評級方面，或者更確切地說是投資級債券方面，也開始出現一些問題。iShares iBoxx 美元投資級公司債券 ETF近幾個交易日大幅下跌，問題不在於信用評級的惡化(因爲這並非質量問題)，而在於債券數量。目前該 ETF 遠低於 50 日移動平均線，表明新一輪供應正在對價格構成壓力。總而言之，這幾乎佔美元債券總供應量的 30%。如此龐大的供應量亟待消化。
對此，高盛、大摩CEO也齊發預警。摩根士丹利首席執行官Ted Pick和高盛首席執行官David Solomon在香港金管局組織的金融峰會上均認爲，美股當前估值水平令人擔憂，未來一段時間市場可能出現大幅拋售，高盛認爲，股市可能在未來12至24個月內出現10%至20%的回調。
在這種背景下，「大空頭」Michael Burry也警告AI泡沫，旗下基金做空英偉達。Michael Burry旗下的Scion Asset Management披露持有英偉達和Palantir Technologies Inc.看跌頭寸，僅幾天前，這位對沖基金經理在社交媒體上向散戶發出一則隱晦警告，暗示市場情緒過於亢奮。
監管文件顯示，他掌管的Scion Asset Management 基金中，約 80% 的倉位集中做空英偉達(NVIDIA, NVDA)和 Palantir(PLTR)，名義價值超過 10 億美元。目前尚不清楚這些持倉是單獨建立的頭寸，還是作爲價差策略的一部分(即同時買入一個期權、賣出另一個期權)。由於13F申報文件只要求披露多頭頭寸，因此如果Burry採用的是期權組合策略，其中的賣出部分不會在申報中體現。同時，任何爲對沖而建立的空頭頭寸或場外掉期交易也不會出現在文件中。
激辯AI泡沫，美股狂歡尚未結束?
雖然目前美股市場看到了一些令人擔憂的因素，但總體上美國科技行業目前估值尚遠低於互聯網泡沫時期的水平。而且從科技巨頭業績來看，AI業務增長勢頭依然強勁，而且盈利增長也迅速。
而高盛、大摩CEO也稱，美股市場「介於公允與昂貴」之間，10%健康回調難避免。大摩則稱，不是由某種宏觀懸崖效應驅動的10%至15%回調值得歡迎;兩位高管強調，回調是市場週期的正常特徵，投資者應將其視爲健康的發展。
美銀也稱，美股近期頻繁出現VIX指數期貨與標普500指數同時上漲的情況，這種"股價上漲、波動率上升"的組合歷來是資產泡沫的標誌性特徵，但其膨脹過程可能遠未結束。不過，該行策略師Benjamin Bowler團隊表示，與歷史上的泡沫晚期不同，當前VIX指數仍處於歷史中位數附近，且指數的已實現波動率相對溫和，這表明市場和波動率本身都還有進一步上行的空間。
分析認爲，這意味着當前市場的主要風險是踏空上漲行情，而非深度回調。因此，美銀建議投資者不應完全離場，而應通過期權等非對稱性工具來參與後續的上漲行情，以在控制風險的同時獲取槓桿收益。
實際上，美國政府已經徵收了巨額稅收和關稅收入，但由於美國曆史上持續時間最長的政府停擺，卻無法將這些收入重新分配到實體經濟中。因此，美國財政部的經常帳戶(即所謂的「國庫現金餘額」)中積壓了約1萬億美元，等待使用。
一旦美國政府停擺結束，公共機構重新開放，所有這些流動性都將釋放到市場中。例如，農業補貼、食品券、聯邦撥款和公共合同等都將如此。所有這些資金將像一顆水彈一樣迅速釋放，爲金融體系注入大量流動性。換句話說，一旦美國政府重新開門，財政部或釋放最多近 1萬億美元資金到市場，就好像「隱形QE」出現，可以支撐股市，並在短期內提振市場。
因此，美國股票長期來看仍然具有吸引力，但目前的估值，尤其是人工智能和科技股的估值，已經過高，需要謹慎對待。分析指出，科技股經過此前飆漲後估值高企，短期內的回調或被視爲健康的模式。