近期，避險資產與風險資產均有不同程度的回撤。當前市場的核心邏輯並非避險，而是流動性收縮，流動性收縮的根源在美國聯邦政府的停擺上。
智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，近期，避險資產與風險資產均有不同程度的回撤。同時，美債收益率穩中有降。當前市場的核心邏輯並非避險，而是流動性收縮，其根源在於美國聯邦政府的停擺上。10月初見高後，港股處於估值消化階段。但聯儲局減息的核心邏輯仍然在高確定性演繹的過程中，這令港股回撤空間受限。近期，9月美國M2加速增長強化了信心。流動性中期利好，短期利空的組合有望給投資者帶來港股的佈局良機。
國信證券主要觀點如下：
全球多資產下跌的本質：流動性收縮
近期，多種資產出現顯著回撤：標普500和納斯達克100期貨跌破MA20；日韓核心寬基指數顯著回撤；黃金回落至4000以下；加密貨幣跌破年線。避險資產與風險資產均有不同程度的回撤。同時，美債收益率穩中有降。上述表現說明，當前市場的核心邏輯並非避險，而是流動性收縮。
美國政府停擺造成1500-1800億美元流動性缺口
流動性收縮的根源在美國聯邦政府的停擺上。邏輯是當聯邦政府停擺時，它們的支出將明顯下降，但收入不會。這意味着停擺的美國政府繼續從經濟中吸收資金，但放慢了向市場回吐資金的節奏。
據測算，美國聯邦政府停擺會減少年化850億美元的收入，卻能降低年化1.93萬億美元的支出，最終造成私人部門年化1.85萬億的資金缺口，每週吸收355億美元的流動性。美國政府停擺5周將令市場承受約1800億美元的流動性缺口。若直接觀察美國TGA帳戶餘額，9月最後一週-10月最後一週，TGA帳戶的餘額增加1529億美元。
美國聯邦政府停擺有望在短期內得到解決
目前，美國本土投行預計美國聯邦政府將在兩週內恢復運作。據華爾街見聞：共和黨參議員Markwayne Mullin對兩黨就財政問題於本週三-週四達成協議「非常有信心」。同時，一些共和黨議員認爲在週二的地方選舉後，民主黨將不再有理由就財政問題繼續發難。
美股：估值不貴，回撤是佈局良機
在市場回撤之際，美股因存量/流量比率指標(如P/E，市值/GDP)脫離歷史經驗水平而面臨的質疑被放大，這忽略了流動性的長期加速投放。基於基本面既成事實的固有收益模型顯示：標普500合理估值中樞爲6900-6950，目前美股沒有明顯估值負擔。相信本次回撤是佈局良機。
港股：高確定性減息未完全演繹，流動性收縮加速估值消化進程
10月初見高後，港股處於估值消化階段。但聯儲局減息的核心邏輯仍然在高確定性演繹的過程中，這令港股回撤空間受限。近期，9月美國M2加速增長強化了信心。流動性中期利好，短期利空的組合有望給投資者帶來港股的佈局良機。
中觀：關注流動性逆境+基本面順境組合
強勢行業在流動性危機前面臨較大的止盈盤壓力，也將在流動性修復後面臨更大機會。主要推薦：1)半導體：存儲芯片目前處在較大級別的順週期敘事中，流動性危機恰好有助其釋放技術性的超買壓力，創造稀缺的追漲窗口；2)材料：以有色金屬爲主。黃金仍受益於穩定Beta(貨幣增印)+強Alpha(替代美債)的過程中；工業金屬持續受益需求高景氣。
風險提示
美國國內兩黨政治博弈的不確定性；美國對外政經軍政策的不確定性；聯儲局貨幣政策的不確定性。