權益市場上行推動投資業績高增，單三季度險企淨利潤在高基數下增長超預期。
智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，1-3Q25上市險企歸母淨利潤增速分別爲國壽(60.5%)>新華(58.9%)>中國財險(50.5%)>人保(28.9%)>太保(19.3%)>平安(11.5%)，單三季度實現高增長。展望全年，考慮權益市場穩步上行，部分險企Q4業績基數相對偏低，全年有望延續高增趨勢。展望2026年，分紅險的浮動收益收益和銀行網點擴張預計推動新單增長，利費差改善有望驅動價值率提升，價值預計保持穩健增長；非車險報行合一和新能源車險定價係數放開有望優化COR，財險保費有望保持穩健增長。
廣發證券主要觀點如下：
利潤：權益市場上行推動投資業績高增，單三季度淨利潤在高基數下增長超預期
1-3Q25上市險企歸母淨利潤增速分別爲國壽(60.5%)>新華(58.9%)>中國財險(50.5%)>人保(28.9%)>太保(19.3%)>平安(11.5%)，單三季度實現高增長：一是權益市場上行，同時險企提升權益配置比例並優化配置結構，由此投資業績大幅提升，其中新華/太保/國壽的年化總投資收益率分別同比+1.8pct/+0.7pct/+1.0pct；二是部分險企受益虧損保單確認轉回和正向營運偏差驅動保險服務業績改善，Q3單季國壽/太保分別同比210%和54%。
其中，國壽和新華增速高於主要同業，主因FVTPL股票佔比較高疊加成長資產配置比例較高，同時國壽還受益利率上行帶來保險服務費用轉回。而中國財險受益承保利潤和投資收益雙改善，太保因並表等一次性衝擊以及稅率提升導致增速略低於同業。展望全年，考慮權益市場穩步上行，部分險企Q4業績基數相對偏低，全年有望延續高增趨勢。
淨資產：環比持續回升
25Q3歸母淨資產環比中報增速分別爲：新華(20.5%)>國壽(19.5%)>人保(10.2%)>平安(4.5%)>太保(0.8%)。
壽險：停售驅動Q3新單整體高增，推動NBV增速整體走擴
25年前三季度NBV同比增速依次爲新華(非可比口徑同比+50.8%)、人保壽(+76.6%)、平安(+46.2%)、國壽(+41.8%)、太保(+31.2%)，國壽、平安、人保壽較中報增速走擴，主因預定利率切換推動單三季度FYP同比高增，分別爲國壽(52.5%)>人保壽(46%)>平安(21.1%)>太保(-1.8%)>新華(-3.7%)。另外人力隊伍呈現向好趨勢，Q3國壽、平安代理人規模環比增速分別爲+2.5%、4.1%。展望26年，分紅險的浮動收益收益和銀行網點擴張預計推動新單增長，利費差改善有望驅動價值率提升，2026年價值預計保持穩健增長。
財險：大災減少疊加報行合一驅動COR持續改善
量：前三季度保費增速爲平安財(7.1%)>人保財(3.5%)>太保財(0.1%)；價：COR分別爲人保財(96.1%)<平安財(97.0%)<太保財(97.6%)，同比變化幅度分別爲-2.1pct、-0.8pct、-1.1pct，主要受益自然災害損失減少疊加報行合一的推行。展望26年，非車險報行合一和新能源車險定價係數放開有望優化COR，財險保費有望保持穩健增長。
投資建議
三季報業績超預期，中長期看險企利費差有望邊際改善，建議積極關注保險板塊，個股建議關注新華保險(601336.SH,01336)、中國人壽(601628.SH,02628)、中國太保(601601.SH,02601)、中國太平(00966)、中國平安(601318.SH,02318)、中國人保(601319.SH)/中國人民保險集團(01339)、中國財險(02328)、友邦保險(01299)。
風險提示
權益市場波動，長端利率下行，自然災害頻發。