根據多地經銷商反饋，8月以來白酒動銷降幅環比6-7月顯著收窄。隨着三季度表端業績壓力的持續釋放，白酒企業來年有望輕裝上陣，實現高質量發展。
智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，三季度酒企報表層面分化加大，品牌力較強的龍頭酒企仍展現出較強的韌性。五糧液、古井等企業加速調整，渠道進入去庫週期，穩定核心單品價格，鞏固經銷商信心。部分二季度先行降速調整的白酒企業延續此前趨勢，表端業績與真實動銷一致性較強。更早進入調整期的部分次高端酒企低基數下營收表現相對較優；根據多地經銷商反饋，8月以來白酒動銷降幅環比6-7月顯著收窄。隨着三季度表端業績壓力的持續釋放，白酒企業來年有望輕裝上陣，實現高質量發展。
廣發證券主要觀點如下：
收入端：需求承壓下持續調整，酒企間分化加大
高端酒：茅台展現強韌性，五糧液務實降速。25Q1-Q3/25Q3三家高端酒企合計實現營收2150/547億元，同比-0.2%/-15.0%，其中貴州茅台/五糧液/瀘州老窖25Q3營收分別同比+0.3%/-52.7%/-9.8%。
地產酒：持續調整，表端業績與實際動銷一致性較強。Q3需求承壓下多數地產酒企業持續降速調整、紓解渠道壓力，25Q1-Q3/25Q3地產酒營收分別同比-23.1%/-36.5%。
次高端酒：低基數下表現相對較優，汾酒展現強韌性。25Q1-Q3/25Q3次高端酒企營收同比-2.6%/-8.8%。低基數下捨得酒業、酒鬼酒表現相對較優，汾酒展現較強韌性，水井坊持續去化渠道庫存。
利潤端：剛性支出下規模效應減弱，盈利水平回落
毛利率：需求承壓下白酒企業產品結構普遍有所下移，貨折投放力度加大，多數白酒企業毛利率出現不同幅度的下滑。費用端：25Q1-Q3板塊整體營業稅金比率同比+0.3pct至15.2%。需求承壓下各酒企加大銷售費用投入以促進動銷。同時由於部分人員支出較爲剛性，板塊多數酒企三季度銷售費用率、管理費用率同比有所增加。綜合來看，需求承壓下受規模效應減弱、費用競爭加劇、產品結構下移等因素的影響，白酒企業盈利水平普遍回落。
股價層面：盈利預測下修後，當前多數酒企2025年PE估值位於15-20倍區間
三季報披露後市場再次下修對白酒企業2025年的盈利預測，若以當前Wind一致預期(近30天領先預測)的2025年EPS計算估值，當前高端酒、地產酒龍頭酒企對應PE估值多在15-20x區間。
投資建議
從基本面角度來看，白酒歷經四年調整期，2025年有望迎來「估值+業績」雙底，板塊股息率與十年期國債收益率比值較高，配置性價比顯現。看好行業出清後需求面的恢復，核心推薦：核心推薦：山西汾酒(600809.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)、捨得酒業(600702.SH)、今世緣(603369.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、貴州茅台(600519.SH)。
風險提示
經濟面復甦節奏有待觀察，消費力恢復不及預期，食品安全問題。
