來源：財華社
作者：毛婷
2025年以來的全球資產牛市敘事中，10月成爲一道關鍵分水嶺。
白銀今年以來64.73%、現貨金52.53%的年度累計漲幅仍在刷新紀錄、港股、A股（$深證成指 (399001.SZ)$）年內約三成的反彈也堪稱亮眼，但單月維度的表現卻暴露了行情的脆弱性——單就10月來看，$恒生指數 (800000.HK)$跌3.53%，$恒生科技指數 (800700.HK)$跌8.62%，深證成指跌1.10%，$上證指數 (000001.SH)$雖然一度突破4,000點，卻難守住火線，10月的漲幅也僅1.85%，明顯跑輸納斯達克指數4.70%、標普500指數2.27%的單月漲幅。
核心資產單月表現：牛市光環下的分化加劇
1）股市：美股強、港股弱的鮮明反差
10月的全球股市呈現明顯的區域分化。美股三大指數全線上漲，且續創新高。美股三大指數全線上漲，$納斯達克綜合指數 (.IXIC.US)$單月漲幅4.70%，月末收於 23,724.96點， $標普500指數 (.SPX.US)$單月漲2.27% 至6,840.20點，$道瓊斯指數 (.DJI.US)$也錄得2.51%的正收益，收於47,562.87點，大型科技股是支撐市場持續走強，萬得美國科技七巨頭指數10月份漲幅達5.50%。
中概股和港股則陷入深度回調，$納斯達克中國金龍指數 (.HXC.US)$於10月份下跌4.19%，$恒生指數 (800000.HK)$10月累計下跌3.53%，月末收報25,906.65點，$恒生科技指數 (800700.HK)$跌幅更是擴大至8.62%。A股同樣表現平淡，$上證指數 (000001.SH)$全月上漲1.85%，收於3,954.79點；$深證成指 (399001.SZ)$跌1.10%，收報13,378.21點。
值得注意的是，新興市場內部也呈現分化，韓股成爲「最靚的仔」，$韓國綜合指數 (.KOSPI.KR)$10月累漲19.94%，今年以來累計漲幅達71.18%；$日經225 (.N225.JP)$指數單月大漲16.64%，今年以來累計漲幅達31.37%，印度股市表現雖不及日韓，卻也好於中資股，印度SENSEX指數單月漲幅爲4.62%，今年以來累計漲幅爲7.47%。。
歐洲股市表現平淡，MSCI歐洲單月微漲0.63%， $英國富時100指數 (.FTSE.GB)$ 單月漲3.92%，$德國DAX指數 (.DAX.US)$指數微漲0.32%，$法國指數 (.CAC.US)$漲2.85%。
2）貴金屬：從「狂歡」轉向「震盪」
貴金屬市場更上演「過山車」行情，現貨銀於10月中旬一度突破54.142美元，但隨後回落，現爲每盎司48.85美元；現貨金也一度突破4,355.685美元水平，市場樂觀預期5,000美元指日可待，但隨後急跌，現報4,018.52美元。
在見高後獲利盤即湧現，一方面是政策預期與地緣風險切換的制約，另一方面或也反映市場的情緒波動極大——對於這些避險資產的配置存在複雜的心理博弈——既想避險，又擔心錯過風險投資的潛在回報。
3）能源與匯率：美元企穩，原油承壓
10月$美元指數 (USDindex.FX)$呈現階段性走強態勢，從9月末的97.82升至99.73點，再度逼近100點心理關口，單月上漲1.95%，階段性走強對以美元計價的資產形成一定壓制，但無礙美股的強勁漲勢。
能源市場表現疲軟，美油10月末期貨價收報60.98美元/桶，全月累跌2.23%， $布倫特原油(現金)主連 (2601) (BZmain.US)$價收於64.77美元/桶，單月跌幅約1.91%，主要受中東局勢緩和、美國庫存增加及全球需求預期放緩等因素影響。但值得留意的是，OPEC+表示將在明年第1季暫停增產，爲油價提供了支撐，當前美油反彈至61美元以上，布油也保持在64.80美元以上。
分化背後的核心邏輯：預期重構與資金再平衡
今年年初，中資股和中概股憑藉估值修復邏輯表現強勢，但10月的回調本質是多重壓力的集中釋放。港股市場10月新股發行節奏加快，大量IPO項目對場內資金形成明顯分流，疊加中美貿易博弈的反覆，市場風險偏好持續走低，前期積累的豐厚獲利盤選擇落袋爲安，進一步加劇了板塊波動。
與此同時，國內經濟復甦力度尚未完全達到市場預期，消費、科技等前期領漲板塊缺乏新的利好催化，而外資配置節奏的放緩，也使得中資股失去了重要的資金支撐，在全球股市的強弱對比中逐漸掉隊。
另一方面，地緣風險與政策的不確定性令貴金屬的避險需求時隱時現，金銀一再刷新高位，而聯儲局對於減息的猶豫，或也令資金在選擇貴金屬時多了顧慮。
美股10月的逆勢走強，離不開盈利與流動性的雙重支撐。大型科技企業憑藉穩定的盈利增長和技術壁壘，成爲資金的「避風港」，萬得美國科技七巨頭指數的強勢表現，直接帶動了納指和標指走高。
同時，聯儲局寬鬆週期開啓後的流動性環境，爲股市提供了充足的資金支撐。儘管美元指數階段性走強，但市場對減息的長期預期未改，低成本資金仍在持續流入權益市場，而美國經濟的相對韌性，也讓美股在全球資產中具備了更強的吸引力，成爲避險資金的「次優選擇」。
後續展望
貴金屬市場方面，中期上漲邏輯未變，全球央行購金趨勢、聯儲局減息週期、地緣風險不確定性等核心支撐因素依然存在，短期回調或爲長期配置提供「上車機會」。
能源與匯率市場中，美元指數在100點關口附近或面臨反覆博弈，減息預期與經濟數據將成爲核心驅動因素；原油價格則將在OPEC+產量計劃與全球需求變化之間尋求平衡。
美股10月的強勢延續，核心依賴大型科技股的領漲支撐。以$英偉達 (NVDA.US)$、$微軟 (MSFT.US)$、$蘋果 (AAPL.US)$爲代表的科技巨頭，憑藉AI產業鏈的深度佈局持續收割市場紅利，英偉達市值一度突破5.03萬億美元，成爲全球首家邁入這一門檻的企業，微軟、蘋果也雙雙跨過4萬億美元市值關口。
但光鮮表現背後，AI投資泡沫的隱憂正在累積。美國大型科技股的天價估值高度依賴AI商業化的樂觀預期，若技術落地進度不及預期或監管政策收緊，高估值缺乏盈利支撐的風險將集中釋放。後續美股能否延續強勢，關鍵在於科技巨頭能否將AI技術優勢轉化爲持續穩定的盈利增長，投資者需警惕估值泡沫破裂引發的回調風險。
港股10月調整後，「估值窪地」特徵愈發凸顯。Wind的數據顯示， $恒生指數 (800000.HK)$的市盈率（TTM）僅爲11.66倍，$恒生科技指數 (800700.HK)$則爲22.85倍，遠低於$標普500指數 (.SPX.US)$的市盈率29.12倍以及納指的42.30倍。加上貿易博弈下「國產替代」所帶來的潛在發展空間，中資科技龍頭或更具性價比。
編輯/melody
