买「武大郎」，本质上是买「比价效应」，它的心态有三种：能不能買「武大郎」？
有些問題問出來，答案似乎就出來了。
誰都知道「武大郎」不能代替「武松」，但實際投資中，我們最經常犯的錯誤就是——明明出門想買的是「武松」，市場轉了一圈不知怎麼就滿倉「武大郎」回家了。
比如説，大家都説調味品中的海天味業好，產品有味覺記憶，消費粘性導致高復購率，再加上管理好渠道好，一聽就想終生滿倉，但K線圖一打開，三年漲四倍，近70倍PE，再往下看，中炬高新、恆順醋業，個個都讓你得了「恐高症」，再找找，還真有便宜的，蓮花味精，才30倍PE，好歹也是個天天打廣告的牌子，就買他了。
買「武大郎」，本質上是買「比價效應」，它的心態有三種：
心態1——性價比：「武松」好是好，但是太貴了。再説，武松不也有發配滄州的時候嗎？「武大郎」雖然矮點，不也娶了潘金蓮嗎？
心態2——博弈：再好的「武松」，漲多了也會跌，再孬的「武大郎」，跌多也會漲，
心態3——困境反轉：憑什麼「武松」一輩子都是「武松」，「武大郎」一輩子就該是「武大郎」？
所以，有嫌恆瑞醫藥太貴買華東醫藥、復星醫藥的，嫌益豐藥房貴，買老百姓、一心堂的……
例子舉出來，大家可能又覺得「武大郎」也不一定賺得錢少，後者也是散户最愛。股市是一個「專治各種不服氣」的地方，如果只買「武松」不買「武大郎」的策略永遠有效，早就沒人買「武大郎」了。
事實上，「武大郎」跑得比「武松」快的事情，股市還是很多的，這才是很多人想在「武大郎」身上下注的原因。
所以，到底該不該買，我們還是要具體問題具體分析。
心態1的背後：短線不講基本面
這三種買「武大郎」的心態，對應着「短線、中線、長線」三種投資邏輯：
心態1——不屑：「武松」好是好，但是太貴了，不值。武松也不有發配滄州的時候嗎？「武大郎」雖然矮點，不也娶了潘金蓮嗎？
心態1的背後折射出股市的一個規律：個股短期走勢（一個月以內）與基本面無關，與估值無關，與漲跌幅也無關，只與資金的進出有關。
再垃圾的公司，只要有足夠的資金量，短期內翻幾倍並不少見。所以短線選手並不在意「武松」還是「武大郎」，重要的是股價的趨勢、題材。
相反，在市場熱點題材炒作中，業績越爛的「武大郎」，遊資越喜歡，因為「武松」往往有大量機構持有，一旦被炒高，引發機構出貨。而「武大郎」們沾了「武松」的光，反而容易引發散户跟風盤，短線常常是「武大郎」漲得更快，最經典的就是去年5G通信設備中，遊資爆炒的東方通信。
價值投資者雖然自稱長線投資，但人性的都是「看短不看長」的，往往三天股價不漲，就疑神疑鬼，「武大郎」再一漲，就信仰崩潰。
從短期看，「武松」可能被分配滄州，流離失所；「武大郎」小本穩健經營也買得起門面房。
但長期而言，「武松」的人生是一個個臺階向上，「武大郎」只能原地折騰；「武松」遇上貴人就能成為梁山好漢，「武大郎」的人生巔峯娶了潘金蓮，反而為他招來殺身大禍——東方通信已經從最高點下跌了64%。
不過，即便是從中線角度看，有一些「武大郎」確實也可能漲得比「武松」好，這就是心態2反映的股價現象——均值迴歸。
心態2的背後：均值迴歸
心態2——再好的「武松」，漲多了也會跌，再孬的「武大郎」，跌多也會漲，
心態2的背後是「均值迴歸」理論，它認為股價圍繞價值中樞波動，任何偏離均值的高收益都有向均值迴歸的傾向，也就是我們常説的「漲多了也會跌，跌多也會漲」。
「均值迴歸」理論在股市分析中的應用很廣泛，技術分析中很多指標都屬於「均值迴歸」，價值投資中最著名的「遛狗理論」也屬於「均值迴歸」。區別在於，前者是股價的迴歸，後者是估值的迴歸。
那這個理論對不對呢？我覺得對於90%的公司都是成立的，大部分公司沒有護城河、管理水平一般，其經營狀況完全取決於行業、競爭對手和政策風口，業績缺乏長期的成長性，股價因此也是圍繞「均值」隨風飄動。
很多資深投資者自然得出這個經驗：既然漲多了，「武松」也會跌，跌多了，「武大郎」也會漲，那麼，買不到「武松」，「武大郎」不也挺香的嗎？
「均值迴歸」有沒有用，取決於「武松」和「武大郎」的對比，很多週期性行業、夕陽行業，「武松」和「武大郎」都屬於這90%的公司，只是規模不同，「均值迴歸」策略當然是可以的，便宜就是硬道理。
這就是第一種——
第一種：行業賽道一般，連龍頭也就只是混個温飽，「武松」和「武大郎」都屬於那90%。
但如果「武松」和「武大郎」分屬10%和90%，「買武大郎」的策略就錯了，納斯達克指數十年漲了6倍，70%的股票都是跌的，只有7%的公司跑贏指數；A股從2017年以後也是藍籌股的行情。「武松」和「武大郎」的「均值」差距只會越拉越大，這就是第二種——
第二種，龍頭太強，行業規模又無法增長，「武大郎」未來可能連湯都喝不上。
當然，還有第三種——
第三種：雖然規模不及龍頭，但各有特色，比如五糧液與茅臺；或者雖然整體不如龍頭，但賽道好，「武大郎」也增速不亞於「武松」，比如調味品行業。
這一類個股往往都是有長線投資價值的，而「均值迴歸」是一個典型的中線策略（一年以內），對於這一類「武大郎」，我們應該有更好的投資策略。
這就是心態3背後的投資心理。
心態3的背後：低估值策略
心態3——不服氣：憑什麼「武松」一輩子都是「武松」，「武大郎」一輩子就該是「武大郎」？
心態3也有一定的道理，在一個股票上長線賺到錢，通常有兩個原因，一個是因為長期持續成長（高成長策略），另一個是買入的估值足夠低（低估值策略）。
如果在一個高成長的行業，放棄高估值的「武松」，選擇低估值的「武大郎」，其背後就是「低估值」策略。
歐美的低估值策略中有一個「PB-ROE估值模型」，就是在那些相對盈利能力較強（高ROE）的公司中，選擇低估值（低PB）的投資標的。
低估值策略對A股是否有效呢？我看過天風證券策略團隊做過一個回測，以股票的歷史估值區間為標準，低估值策略在兩種情況下可以跑贏市場平均收益：
第一種是持股一年以上，到了三年就很明顯了，而一年以內，低估值策略是無效的。
第二種是增長率在0~30%的正常水平，低估值策略相對有些效果，但高於30%或負增長的情況下，低估值策略也是無效的。
所以，長期選擇低估值的「武大郎」，除了公司質地本身很好外，最好是消費類穩健成長標的，而且要做好持股三年的思想準備。
低PE不等於低估值
「武大郎」策略有一個認知缺陷，很多人把低PE當成低估值。
比較低級的錯誤是不同行業的PE進行比較，買了一堆銀行股、週期股。這類錯誤比較明顯，通常吃過一兩次虧就不再犯了。
還有更有迷惑性的錯誤，在同一行業中買入PE水平明顯低於同行的。
殘酷的是，低PE並不等於低估值，並不會給我們帶來安全邊際，可以做一道簡單的算術題。
假設一個板塊的正常估值是30倍，甲公司40倍的高PE掉到正常的30倍，下降25%，乙公司20倍的低PE掉到更低的15倍，也是下降25%——事實上，後者並不比前者少見，低PE帶來的安全邊際只是一種幻覺。
更糟糕的是，高PE掉到正常PE，並不會出現業績下降，而是增速從30%掉到20%；而從低PE到更低的PE，常常伴隨着業績持平或下降，比如估值下降25%，業績下降10%。
比較一下兩家公司上的虧損：
高PE個股上的虧損：估值下降25%，業績上升20%，持有一年的虧損為0.75*1.2-1=-10%。
高PE個股上的虧損：估值下降25%，業績下降10%，持有一一年就是虧0.75*0.9-1=-32.5%。
低PE不等於低估值，這個錯誤很常見，比如大家總是因為看好恆瑞，但又覺得估值一直很高，所以留言中常常有人問我，華東、復星醫藥這些能不能買。
如果你看好這些標的本身，那沒有問題，按你自己的邏輯買，但千萬不要因為恆瑞貴，就去買類似業務結構的低PE公司。
低PE有低PE的原因，華東的問題現在已被證實，市場被證明是有效的；復星的「投資公司邏輯」我之前也説過，很多人不信。不信也沒關係，公司還是好公司，但如果基本面不變的話，PE永遠不會向恆瑞看齊。各路資金不是傻子，像醫藥這種永遠的熱點，能挖掘的不會漏掉。
總結為「買武大郎」策略的兩個注意點：
第一，你可以覺得「武大郎」更有潛力，可以買它，也可以基於「均值迴歸」而中線持有「武大郎」，唯獨不能因為低PE而買它。
第二，如果你看好「武松」，又覺得貴，那就耐心等待，機會一年總會給一次，絕對不能因為買不到武松就去買武大郎，這不是投資邏輯，而是認知偏差。
編輯/gary
