核心觀點
受金價高企影響，黃金首飾類公司短期承壓，但公司品牌力深厚，具有領先行業運營能力，已與加盟商構建長期穩固的互利關係，新一輪「雙百行動」國企改革啓動有望進一步激發經營活力。公司積極進行產品結構升級，提升特色品類的熱度並加強線上運營，我們認爲公司財務狀況健康，具有應對短期波動的實力，並且在華東以外的區域有強化渠道滲透的能力。
事件
2025 年上半年公司實現營業收入333.56 億元， 同比增長-16.52% ,其中第二季度實現營業收入158.35 億元，同比增長10.51%。
2025 年上半年公司實現歸屬股東淨利潤12.20 億元，同比增長-13.07%；扣非淨利潤10.53 億元，同比增長-27.86%。其中，2025年第二季度歸屬股東淨利潤6.07 億元，同比增長0.88%；扣非淨利潤0.00 億元，同比增長-100.00%。
簡評
產品開發緊跟消費形勢
報告期末，滬金價格收盤價764.43 元/克，較年初上漲 24.50%，上半年加權平均價格爲725.28元/克，較上一年同期上漲 41.07%。
受此影響，輕克重、設計感強、附加值高的首飾產品仍然受青睞，另一頭則是金條需求旺盛。公司緊跟目前消費趨勢，深入研發定價黃金產品，推出「盛唐風華」 「鳳舞九天」 「八寶羅盤」 等主題新品，帶動二季度銷售恢復增長
強化門店佈局及海外發展
截至報告期末，老鳳祥共計擁有營銷網點達到5,550 家（含境外銀樓18 家），其中自營銀樓網點爲188 家，二季度淨增9 家營銷網點。藏寶金品牌達到130 家，鳳祥喜事品牌達到37 家。另外，公司申請2 億美元ODI 額度用於設立香港子公司，爲拓展海外渠道，推動品牌全球化進行靈活佈局。
投資建議：我們預計公司2025-2027年歸母淨利潤爲17.38、19.43、21.90 億元，對應PE 爲14 倍、13 倍、11 倍，維持「買入」評級
風險分析
1．金價與匯率波動的風險：公司目前銷售佔比最大是素金類產品，金價震盪上行仍會對首飾類需求造成較大的影響，黃金和匯率走勢依舊存在較大的不確定性，會在一定程度上影響公司的經營與存貨管理。
2．消費能力不及預期的風險：消費者消費認知與習慣可能發生改變，短期對於投資類產品的追求主要來自於金價上漲的預期，但預算不變的情況下，購買克數也會有所減少，消費增長不及預期對公司業績產生影響。
3．加盟商資金風險：受門店經營情況影響，加盟商的資金週轉可能放緩甚至惡化，導致加盟訂貨機制的週轉變慢，影響到公司全產業鏈的運作效率。