英偉達與AMD的「意外之財」暗藏玄機：15%的關稅對利潤意味着什麼？

富途資訊 · 2025/08/11 16:02

日前，美國政府已批准$英偉達 (NVDA.US)$和 $美國超微公司 (AMD.US)$ 恢復向中國銷售其特製人工智能芯片。但這並非沒有代價：所有對華銷售額的15%將直接上繳美國政府。這爲芯片巨頭及其投資者開啓了一場高風險的新博弈。

英偉達將受何影響？

英偉達的第二財季（5月至7月）業績已成定局，H20芯片帶來的收入影響將主要體現在其第三和第四財季的業績中。

原本的潛力：伯恩斯坦（Bernstein）的初步預測表明，H20芯片在下半年可創收達150億至200億美元。若按40%的淨利潤率計算，這將使英偉達全年GAAP每股收益（EPS）增加約0.29美元。相比路孚特（Refinitiv）4.32美元的全財年EPS共識預期約有7%的提升空間。
15%關稅下影響：現在計入15%的政府關稅。假設英偉達完全自行承擔此項成本，H20芯片的淨利潤率將從40%驟降至25%。這將使貢獻的EPS降至0.15至0.20美元區間。因此，對路孚特4.32美元全年EPS預期的潛在提升幅度，將縮小至更爲溫和的3.5%至4.7%。不過需注意，這仍高於當前路孚特4.36美元的全財年EPS共識預期。

在第二季度業績電話會議上，AMD表示其MI308芯片的收入尚未納入第三季度指引。這主要基於兩個原因：公司尚未獲得美國商務部的出口許可證；且與英偉達不同，AMD沒有現成的MI308芯片庫存，因此交付需要時間。

最初的展望：伯恩斯坦早先預測，MI308芯片可在下半年帶來10億美元收入。按30%的預計淨利潤率計算，這將爲AMD全年GAAP EPS增加約0.18美元，相比路孚特3.90美元的共識預期提升約5%。
關稅後的情景：假設AMD全額承擔15%的政府關稅，MI308芯片的淨利潤率將從30%腰斬至15%。這將使貢獻的EPS降至約0.09美元。因此，對路孚特3.90美元全年EPS共識預期的預期增幅將降至約2.5%。

路透社近期報道稱，中國大陸的強勁需求促使英偉達向 $台積電 (TSM.US)$ 訂購了30萬顆H20芯片。這顯著偏離了英偉達最初僅計劃銷售現有庫存的策略，表明台積電可能正在重啓H20生產線。結合AMD MI308芯片的預期交付時間表，台積電似乎有望從下半年芯片出口管制的放寬中顯著獲益。

15%關稅最終由誰承擔？目前尚不清楚美國政府計劃如何使用這筆15%關稅收入。如果中國市場確實需求強勁，且考慮到H20和MI308相較中國本土芯片具備價格競爭力，英偉達和AMD有可能通過提價將成本轉嫁給客戶。
中國科技巨頭會購買這些芯片嗎？中國官媒報道美國芯片可能存在安全「後門」的擔憂。據報道，國家網信辦已約談英偉達，要求其解釋H20芯片相關的安全風險。這些官方機構的立場可能影響中國企業的採購決策，這一趨勢值得密切關注。
產能能否跟上？根據英偉達第一季度業績，公司擁有大量H20芯片庫存，應能保障初期快速交付。但若要滿足持續需求，則需向台積電下達新訂單。鑑於台積電的5納米和4納米生產線據報已滿負荷運轉，從下單到實際交付的週期可能至少需要兩個季度。AMD的第二季度業績則顯示，其MI308庫存主要爲半成品狀態，最終組裝所需的時間爲其第三季度實際收入貢獻帶來不確定性。因此，英偉達和AMD向台積電下達的訂單變化將是至關重要的觀測指標。

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