事件描述
公司發佈2025 年一季報。2025Q1，公司實現營收8.76 億元，同比下滑1.63%；歸母凈利潤0.51 億元，同比下滑14.1%；扣非歸母凈利潤0.47 億元，同比下滑9.67%。
事件評論
分業務來看收入，公司化妝品業務中頤蓮品牌穩健增長，璦爾博士階段性調整，藥品及原料業務企穩。2025Q1，公司化妝品業務營收同比小幅下滑3.3%，毛利率或因產品和渠道結構調整，下滑1.1 個百分點。其中，頤蓮品牌增長24.5%，璦爾博士下滑19.7%。頤蓮品牌增勢良好，第一、二梯隊產品有序放量，噴霧品線官宣噴霧代言人張凌赫，銷量同比增長 69%；第二梯隊產品嘭潤水乳銷量同比增長 65%；璦爾博士品牌階段性調整，持續夯實品牌抗老心智及核心單品，上新潔顏蜜3.0。藥品業務方面，醫藥業務營收微幅下滑0.9%，毛利率基本持平，報告期內持續推進藥品研發，實現2 款功能飲料上市，並圍繞政策市場變化積極進行組織變革，組建KA 銷售部、新業務拓展部、數字營銷部等新部門；原料業務營收同比增長2.4%，毛利率提升9.8 個百分點，報告期內持續強化科技創新，推進醫藥級轉型，加強品牌客戶開發力度，其中透明質酸原料銷售額同比增長32%，毛利率提高11 個百分點。
盈利層面，由於公司管理及研發支出提升，歸母凈利潤有所承壓。2025Q1，公司歸母凈利潤同比下滑14.1%，歸母凈利潤率下滑0.8 個百分點，主因：1）毛利率或因醫藥業務改善，整體小幅提升0.5 個百分點；2）銷售/管理/研發費用率，分別同比變動-0.77/+0.59/+1.08 個百分點，雖銷售費率有所節餘，但預計因部分業務組織結構調整、及研發端的持續推進，管理及研發費用支出加大，引發歸母凈利率階段性下滑。
投資建議：展望後續，公司化妝品業務聚焦主力品牌，頤蓮增勢良好，璦爾博士階段性調整，隨着產品矩陣的逐步完善，有望實現較好增長；同時渠道結構優化，醫藥業務加速渠道擴展，原料毛利率優化顯著，綜合來看盈利質量仍有整體改善空間。考慮到公司性價比的價格定位，以及主力品牌頤蓮品牌、璦爾博士產品迭代升級，我們預計公司2025-2027年EPS 分別爲0.27、0.31、0.35 元/股，維持「買入」評級。
風險提示
1、新品研發推出進程不及預期；2、行業競爭激烈程度超出預期；3、渠道流量費用上升；4、超頭流量走弱風險。
