事件：公司發佈2025 年一季報，財務方面，25Q1 公司實現營收400.2 億元，同比-6.6%；歸母凈利潤17.5 億元，同比-45.6%；扣非歸母凈利潤14.7 億元，同比-27.4%；銷量方面，25Q1 實現銷量25.7 萬輛，其中海外9.1 萬輛。
25Q1 產品換代銷量業績階段性承壓，3 月起重磅車型密集上市拐點將至；銷量層面，25Q1 公司銷量25.7 萬輛，其中海外銷售9.1 萬台，新能源車銷售6.3 萬台，同比+5.7%。
財務層面，25Q1 實現營收400.2 億元，同比-6.6%；歸母凈利潤17.5 億元，同比-45.6%。
盈利能力方面，25Q1 公司毛利率17.8％，同比-2.2pct；25Q1 公司期間費用率10.3%，同比-0.8pct，整體保持穩定；凈利率爲4.4％，同比-3.2pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.7%/2.3%/4.8%/-2.6%，同比+1.8/0.0/+0.2/-2.8pct，銷售費用提升主要用於直營渠道拓展和新車上市預熱投入。由於哈弗、魏牌、坦克品牌處於產品換代期，25Q1 銷量短期承壓導致業績階段性受影響；往後看，3 月起隨着公司坦克300 改款&Hi4 版、梟龍MAX 二代和高山改款密集上市且訂單亮眼，我們認爲公司銷量有望持續向上，基本面拐點將至。
邊際改善預期漸起，關注25 年新品週期&平價智駕&出口持續佈局2025 年公司開啓全新產品週期，多款車型上市,公司銷量勢能從3 月起顯現提升，公司三點邊際改善：1）新品週期：哈弗、魏、坦克、歐拉和皮卡五大品牌旗下多款新品即將陸續推出，其中魏牌藍山有望25Q2 換新並作爲戰略車持續推廣，且Q3-4或將上市兩款中大型SUV。2）平價智駕：智能化能力下放至20w 元以下車型，梟龍MAX 改款智駕版上市價格13.78w 元，已具備城市通勤NOA 功能。3）出口拓展：
俄羅斯銷量維穩，持續拓展拉美+中東非+東盟+右舵市場，並通過多款新車導入實現出口增長。另外，公司近期和宇樹科技正式簽署戰略合作協議，重點發力具身智能底層技術、車家機器人場景創新、整車製造升級三大方向。我們認爲，隨着公司上述邊際改善預期落地，往後在智能化轉型賦能下有望逐步放量兌現業績。
盈利預測：此前預計公司25-27 年收入依次爲2593.1 億元、2908.7 億元、3276.1 億元，25-27 年歸母凈利潤依次爲150.0 億元、180.2 億元、198.4 億元，考慮到公司已公佈25Q1 季報且後續存新品週期密集&智能化進階&出口持續拓展等諸多看點，我們調整盈利預測，預計公司25/26/27 年將實現營收2268.6/2565.8/2837.8 億元(同比+12.2%+13.1%/+10.6%) ， 歸母凈利潤136.4/157.2/176.2 億元( 同比+7.5%/+15.2%/+12.1%)，對應PE 爲14.5X、12.6X、11.3X，維持「買入」評級。
風險提示事件：行業需求不及預期、品牌轉型建設不及預期、行業競爭加劇等。
