事件：重慶銀行2025 年一季報，1Q25 實現營收36 億元，同比增長5.3%，實現歸母凈利潤16億元，同比增長5.3%。1Q25 不良率季度環比下降4bps 至1.21%，撥備覆蓋率季度環比上升2.5pct 至248%。
營收提速，更值得關注的是量增價升邏輯兌現，利息淨收入顯著超預期：1Q25 重慶銀行營收同比增長5.3%（2024 年爲3.5%），歸母凈利潤同比增長5.3%（2024 年爲3.8%）。
從驅動因數來看，① 量增價升，利息淨收入高增可持續提振盈利表現。1Q25 利息淨收入同比增長28%，貢獻營收增速20.2pct，其中規模增長貢獻9.8pct，息差同比提升貢獻10.4pct。② 放緩浮盈兌現下非息收入下滑，但消化基數影響也爲後續營收提速賦予空間。
1Q25 非息收入同比下滑54%，拖累營收增速14.9pct，其中投資相關其他非息收入同比下滑70%，即使對比1Q23 也下滑超60%，拖累營收增速14.8pct。③ 增提撥備夯實資產質量小幅拖累利潤，負貢獻利潤增速1pct。
一季報關注點：① 重視區域強β+兩大確定性賦予的提速成長趨勢，一季報貸款增量同比翻倍、息差趨穩抬升已是驗證。我們在今年3 月發佈的重慶銀行第二篇專題深度報告中梳理了現階段重慶銀行成長邏輯，核心在於重慶超常規政策東風賦予的強區域β，和「量持續快增、價邊際平穩」兩大確定性支撐。同時也不要忽視，國資高度重視以及管理層狠抓業務見效也將助力盈利回升。② 一季度對公增速超30%驅動貸款增長提速。1Q25 貸款增速16.4%（4Q24 爲12.3%），其中對公貸款增速約31%。③ 貸款調優結構以及存款成本下行共同助力，估算息差同環比回升。測算1Q25 息差1.52%，同比提升19bps，較2024 全年上升17bps。④ 資產質量延續向優，前瞻指標不良生成已先行回落。1Q25 不良率季度環比下降4bps 至1.21%，測算1Q25 年化加回覈銷回收後不良生成率0.36%（2024 爲0.64%）。⑤ 規模快速增長下適時完成資本補充亦有必要，1Q25 核心一級資本充足率較年初下降0.8pct 至9.12%，目前重銀轉債尚未轉股餘額130 億，靜態估算全部轉股提振核心一級資本充足率約2pct。
一季度貸款增長明顯提速，對公增量同比翻倍：1Q25 重慶銀行貸款同比增長16.4%（4Q24爲12.3%） ，單季新增貸款330 億，同比多增184 億。其中對公貸款增速超30%，單季新增對公貸款414 億（1Q24 對公貸款新增206 億），對公貸款快速增長下，主動壓降票據留足額度（單季壓降票據超100 億）；零售端則表現平穩，單季新增18 億（2024 全年爲淨增27 億）。
貸款結構調優及存款成本改善共同助力，估算息差同環比提升：測算1Q25 重慶銀行息差1.52%，同比提升19bps，較2024 全年提升17bps。以期初期末平均口徑計算，1Q25 生息資產收益率同比下降10bps，但季度環比提升26bps 至3.79%，預計主要得益於壓降票據等低息資產，以及與年初定價相對較高的中長期貸款靠前投放有關。1Q25 付息負債成本率2.3%，同比、季度環比分別下降40bps、13bps，預計主要得益於高息存款到期降價，也和主動降低存款久期，側重短久期、相對較低成本存款吸收有關。
資產質量延續改善，不良生成已先行回落：1Q25 重慶銀行不良率季度環比下降4bps 至1.21%，測算1Q25 年化加回覈銷回收後不良生成率0.36%（2024 爲0.64%；2020-22 年平均約1.4%）。
從風險抵補能力來看，1Q25 撥備覆蓋率提升至248%，季度環比提升2.5pct。
投資分析意見：以重慶發展爲契機、以兩大基本面確定性改善爲預期差，疊加積極作爲、明確目標的管理層有力加持，我們看好重慶銀行估值繼續修復，維持「買入」評級和行業首推組合。維持2025-2027 年盈利增速預測，預計2025-2027 年歸母凈利潤同比增速分別7.6%、8.5%、10.5%，當前股價對應2025 年PB 爲0.61 倍，維持「買入」評級。
風險提示：經濟復甦低於預期，息差持續承壓；零售等尾部風險暴露，資產質量超預期劣化。
