作者：國君宏觀花長春團隊
來源：宏觀長春
導 讀
專項債擴容新政，將為財政資金加槓桿，或推動全年基建投資增速達到10%。
正 文
3月20日，“21世紀經濟報道”報道稱，近期監管部門已下發要求，明確2020年全年專項債不得用於土地儲備、棚改等與房地產相關的領域。關於可以使用領域，在已有的交通基礎設施、能源、農林水利、生態環保、民生服務、冷鏈物流設施、市政和產業園區基礎設施等7大類領域基礎上，新增了應急醫療救治設施、公共衞生設施、城鎮老舊小區改造等領域。
2020年專項債總額度可能在3至3.5萬億元區間。3月17日，國家發改委表示，要擴大專項債規模，抓緊準備專項債券項目，支持有一定收益的基礎設施和公共服務項目建設。新冠疫情發生之前，市場預期2020年專項債額度在3萬億左右。因此，考慮到政策表態，我們預期2020年專項債額度落在3至3.5萬億區間。這意味着，在已經提前下達的1.29萬億專項債額度之外，剩餘的1.7至2.2萬億專項債，基於21世紀經濟報道，也將大比例投向基建。
“專項債擴容新政”下，基建增速10%以上可期。根據2020年已發專項債投向統計，我們假設65%左右的專項債，可以投向基建項目。然後假設3至3.5萬億專項債中，有10%左右可作資本金，這部分資金可以加4倍槓桿。因此，3至3.5萬億的專項債，共計可拉動基建投資約2.5至3.0萬億。但是考慮到政府投資對於私人投資的擠出效應，以及項目不足等不確定因素，我們設定25%的擠出比例，那麼在專項債新政推動下，2020年基建投資增速對應約為10%至12%。
新冠疫情爆發以來，市場一直在期待大規模的財政和貨幣政策。我們在2020年2月2日的《2020中國經濟節奏因疫而變》報告中，闡述了投資對衝消費的邏輯，一方面，因為疫情集中在一季度，受損最大的是消費，相對應的，投資和部分消費傾向於後移；另一方面，政府財政貨幣和房地產政策也會推動引導這種後移。而這裏的主要推手，主要就是財政支持基建，以及房地產調控邊際放鬆。
現有的拉動基建三板斧。2019年年中以來，政府為了加大基建託底經濟的作用，就推出了一系列逆週期政策，這些政策的主要發力時點，都是2020年（詳見20200223《復工之日就是週期啟動之時》）。
第一板斧，是解鎖專項債作資本金的功能。2019年6月10日，中辦國辦印發《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金，但因發文時點，各地專項債發行已經過半，所以該政策對2020年基建投資效果更明顯。
第二板斧，是下調了基建項目最低資本金比例。2019年11月27日發佈的《國務院關於加強固定資產投資項目資本金管理的通知》，對港口、沿海及內河航運項目，項目最低資本金比例由25%下調為20%。同時，對其他補短板領域的項目，在達到合理收益水平和較強償債能力的前提下，允許對項目最低資本金比例按照不超過5個百分點的幅度下浮。
第三板斧，是提前下達專項債額度達1.29萬億。2019年11月27日，財政部提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元，明確要求，提前下達是為了滿足地方重大項目建設需要，不得用於土地儲備和房地產相關領域、置換債務以及可完全商業化運作的產業項目。同時，2020年2月11日，財政部追加下達2900億元專項債額度。
我們現正在面臨新冠疫情的二次衝擊。新冠疫情在全球加速擴散，中國正在面臨防止“輸入性病例”的巨大挑戰，這也嚴重阻礙了我們的國際商務活動，使得我們遭受的疫情衝擊時間更長情況更嚴重。無論是中國自身的總需求，還是海外需求，預計都難以避免更長時間的大幅下滑，可能使我們經濟的下行壓力大於預期。
壓力之下，經濟增速或下調，但也要重點支撐就業。3月10日總理在國常會的表態“只要今年就業穩住了，經濟增速高一點低一點都沒什麼了不起”，説明我們面對高度不確定性，毫無疑問應該實事求是，對2020年經濟社會發展目標、和宏觀政策目標，做出新的預案和新的考慮。如果此次專項債新政得以確認，可以極大地提高財政資金的使用效率，不失為保就業一記重拳。
編輯/kianzhang