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一文了解金油比、金铜比和金银比背后的逻辑,美元并非和黄金负相关,隐含的通胀才是核心

一文了解金油比、金銅比和金銀比背後的邏輯,美元並非和黃金負相關,隱含的通脹才是核心

汇通网 ·  2020/03/20 15:08

原標題:一文了解金油比、金銅比和金銀比背後的邏輯,美元並非和黃金負相關,隱含的通脹才是核心

金銀比、金銅比、金油比是大類資產當中三個重要指標,其實反映的都是以黃金標價的商品價值。金油比是黃金價格與石油價格的比值,即一盎司黃金所能購買原油的數量,同樣,金銀比是黃金價格與白銀價格的比值,金銅比是黃金價格與銅價格的比值,即一盎司黃金分別所能購買白銀和銅的數量。

總體而言,金銀比更多的反應了美國通脹的變化,

美元指數

並不是影響黃金的關鍵因素,真正影響金價的是美元背後所隱含的通脹率。

金油比和金銅比都能夠反映經濟週期,且和美國GDP關係都比較明顯,但是相比較而言,金銅比受供應衝擊影響更小,對於經濟週期輪換更爲敏感。

在金油比中,原油的波動程度高於黃金,對於金油比比值的影響更爲明顯。

同時三大指標中,金油比和金銅比的相關性最高,金銀比和兩者的相關性反而較爲弱勢。

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正確認識黃金定價原理 

要理解這三個比值的關係,首先要理解黃金價格。

誤區1:黃金是避險工具 

有別於市場的一般認識,黃金的避險價值可能並沒有市場想象的那麼高,黃金是終極貨幣,只有當影響美元地位等極端事件才能體現出來,一般的地區衝突都體現不了。因此,各國在資產配置當中,作爲終極的貨幣都會配一點,但佔比都不大,只作爲最後的支付手段備用,最好永遠不用。同樣,投資者投資黃金時,也不能經常拿它來作爲避險配置。

事實上將黃金理解爲對沖通脹的工具可能會更好,比如近期全球股市大跌,通脹疲軟,市場對沖通脹的需求下降,因此即使市場避險情緒升至2008年以來最高水平,但是市場傾向於持有現金,以追求流動性,而非買入黃金避險。

因此在絕大多數黃金投資時,黃金主要考慮的邏輯是美元的實際利率,黃金要當成一種債券來定價,即:黃金利率=美元名義利率-美元通貨膨脹率

對金價有決定性影響的是扣除通脹後的實際利率水平,扣除通貨膨脹後的實際利率是持有黃金的機會成本,投資者願意將資金存銀行或者買黃金,取決於二者的收益大小。

這裏都是用美元,因爲直到現在,美元仍然是世界大宗商品的定價貨幣,還沒有哪個國家壯大到可以顛覆這個體系。

誤區2:黃金是美元的反向工具 

因爲黃金用美元標價,投資常常也將黃金當成美元的反向指標工具,即美元漲、黃金跌,美元跌,黃金漲,但這也是誤區。

美元指數

與黃金整體上是負相關關係,但並不密切,黃金之所以與美元有負相關關係,都是美國利率在背後起到共同的作用,黃金與美元都是利率的結果。

下圖我們比較黃金價格與美元關係,黃金價格與美國十年期通脹指數國債TIPS關係圖來看,黃金價格與TIPS的關係遠遠比黃金與美元的關係密切。通貨膨脹保值債券(TIPS),始於1997年,是由美國財政部發行,目前全球規模最大與消費者價格指數(CPI)掛鉤的債券,通貨膨脹保值債券的基本特徵是固定息票率和浮動本金額,其中,本金部分將按照美國勞工部的月度非季調城市CPI指數進行調整。

圖1:黃金價格與

美元指數

比較

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圖2:黃金價格與通脹指數國債比較

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事實上最近一年多來,黃金價格與

美元指數

都處於上漲趨勢當中,而不是反向關係。但黃金價格與TIPS卻始終呈現負相關關係,基本與債券的價格與利率完全負相關一樣。充分說明了黃金價格的邏輯。

因此,用美元真實利率的邏輯分析疫情黃金的價格才能準確。

首先不是疫情恐慌推動,也不是

美元指數

推動,前期黃金上漲是名義利率推動,可是當美國十年期國債利率跌到歷史新低,接近零時,名義利率下行空間明顯變小了,這時由於疫情對原油需求的打擊和沙特俄羅斯對原油供給的打擊,原油暴跌,也就意味者美國通脹率將大幅回落,甚至進入通縮,美國TIPS收益率大概率會從處於低位回升,因此黃金價格接近前期高點後掉頭向下,從反映名義利率下跌轉到了通縮的邏輯。

2. 金銀比、金油比、金銅比的異同比較 

這三個比值原理相似,都是反映經濟週期的指標。比價的一邊是黃金,主要受到真實利率、貨幣政策等金融屬性影響,而另一面是白銀、銅、原油,他們本質上都是商品,定價受到供需平衡的影響,實體經濟屬性較強。作爲大宗商品,影響因素又具有一定共性。如兩者均具有通脹相關屬性,通脹預期會同時對這兩類資產產生影響;兩者也同爲重要的金融資產,故同時受全球流動性的影響。

總體上該系列指標飆升往往是經濟衰退和危機的反映, 經濟向好時期白銀、銅、原油表現會優於黃金,而黃金在金融危機時期更穩定。

以倫敦

現貨黃金

價格、LME三月銅價格、

布倫特原油

期貨價格來計算分析比價關係,時間從1990年初到2020年3月中旬,跨度大概三十年,數據基本上能反映三者間關係。

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通過計算三者相關性從定性上看都呈現正相關,比較出乎意料的是相關性最高的是金油比和金銅比,相關性最低的是金銀比和金銅比。金油比和金銅比相關係數接近60%。

圖:3金銅比與金油比

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從走勢圖上看,兩者的形態和拐點高度一致,絕大部分時間裏方向是相同的。

圖4:金銀比與金銅比

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我們知道,在大宗商品當中,原油是最大的商品類別,而銅有宏觀經濟的“銅博士”之稱,

對宏觀經濟敏感度非常高,在需求端兩者都受到宏觀經濟週期的深刻影響,在供給端有較大差別。金油比與金銅比高度相似,說明從宏觀經濟週期角度兩者反映的狀態是一致的。

白銀和銅雖然都屬於金屬,

白銀比較尷尬,金融屬性、貨幣屬性上不如黃金,商品屬性、經濟屬性上不如銅

。金銀比和金銅比反而是相關性最弱的。從圖上看,金銀比與金銅比大的趨勢相似,但幅度與短期差異都很大。

金銀比更多是以黃金爲主導,用白銀價格來平滑。

3. 金油比、金銅比、金銀比與經濟週期  

既然這三個比價聯繫密切,我們進一步來考察他們是否能很好的反映宏觀經濟週期。首先看看金銀比,從圖中可以看到,金銀比與美國GDP同比增數關係並不穩定,危機時能有效反映,如1990年儲貸危機,2008年金融危機和當前疫情危機,但在2006-2008年美國經濟持續下滑、2011年-2015年美國持續改善,金銀比都沒有有效反映。

圖5:金銀比與美國GDP

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從金油比與美國GDP來看,基本呈現負相關關係,金油比上升,說明利率水平下降,經濟增長下降,通脹水平下降。金油比30年均值在16,按兩倍標準差計算偏離度在28,極端情況下,金油比突破兩倍標準差有四次,分別時1993年,1998年,2015年和當前。1993年是美國索馬里戰爭和黑鷹墮落,是越戰以來美軍所遭受的最爲慘重的軍事失敗。1998年亞洲金融危機,美國長期資本管理公司倒閉,2015年股災,2008年由於美國金融危機前金油比的均值大幅下降,美國金融危機金油比也飆升超過了兩倍標準差。

圖6:金油比與美國GDP

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在金油比當中,原油作用比黃金大

,一方面反映在金油比飆升時,原油價格波動性更大,價格跌幅大。另一方面反映金油比的價格中樞與原油價格中樞關係更大,2001年到2008年,是中國經濟高速增長的時期,大宗商品普遍大幅上漲,使得金油比中樞下降到了10。而近五年的均值升到了20左右。

於此要說明的是,金油比是交易指標,是高頻快指標,GDP等經濟增長是慢指標,快指標是慢指標的領先指標,GDP歷史數據並不能預測金油比,金油比可以指示未來GDP將大幅下滑,甚至衰退。疫情全球擴散後,邏輯分析表明,要控制疫情必須大隔離,對經濟的傷害堪比2008年,金油比才開始在原油供給打擊下突破30,不斷創出歷史新高。

在歷史上也有例外,2000年經濟衰退金油比上升並不大,其原因是那一次是互聯網泡沫,是虛擬經濟的泡沫,在實體經濟崛起之前,互聯網泡沫對大宗商品的需求影響很小。

再來看看金銅比,從金銅比與美國GDP、中國GDP比較來看,與中國GDP相關性遠低於美國GDP,說明中國對大宗商品的定價影響力還是遠沒有美國大,我們分析金銅比與經濟的關係還是必須與美國經濟爲核心。

圖7:金銅比與美國GDP

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圖8:金銅比與中國GDP同比

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金銅比與美國GDP關係密切性比金油比更高,區間更穩定些。

(這裏爲了數據處理方便,計算銅價是以每公斤來計算。)同樣,金銅比在2001年前均值在170左右,2001年-2008年金融危機前由於中國經濟崛起的因素下降到120,此後升到了210左右。與金油比一樣,經濟危機時金銅比也飆升,背後邏輯同樣是利率水平下降,經濟增長下降。但金銅比幾乎可以反映每一次美國GDP的大幅波動,包括金油比沒有反映的2000年互聯網泡沫破滅產生的美國經濟衰退,金銅比也敏感的反映出來了。從對經濟的敏感性上,我們認爲金銅比是更好的指標,不愧有銅博士的稱號。

本次疫情是史無前例的,從金銀比、金油比、金銅比都同時創出了歷史新高。

圖9:史無前例金銀比、金銅比、金油比同創歷史新高

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與美國股市連續出現熔斷、VIX創出歷史新高一樣,也是活久見。背後的原因都是相同的,零利率與高槓杆下,金融資產波動性沒有最高,只有更高。我們比較金油比、金銅比與美國金融資產定價核心的十年期國債,同樣具有明顯的負相關性。本輪新冠疫情衝擊下,美國十年期國債2月27日利率就破了歷史新低,領先於商品市場。

圖10:金油比與美國十年期國債收益率

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圖11:金銅比與美國十年期國債收益率

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總結來說,金油比與經濟週期密切相關,金油比飆升預示着經濟將進入衰退,主要動力還是在原油波動上。數據上並沒有絕對的高低點,如果黃金穩定在1500美元左右,原油價格跌到現金成本20美元,金油比可能升到75。

金銅比反映的宏觀信息與金油比是大致相同的,但是金銅比受到供給的衝擊更小,反映宏觀經濟週期更敏感。

本次新冠疫情核心因素還是疫情什麼時候能夠得到控制,核心信號是全球新增病例什麼時候出現趨勢性減少。鑑於出現了史無前例的巨大波動,策略不是做多或做空,而是降低槓桿。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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