外资，继续看涨中国资产！

外资机构再次发出明确的看涨信号。在3月26日发布的一份报告中，高盛的策略师称，中国重新回到投资者视野，市场仍有进一步上涨空间。高盛称，国际投资者对中资股的兴趣和参与程度达到4年来最高。

日前，摩根士丹利再次上调中国股市的目标价，认为在盈利前景改善背景下，中国股市的估值仍有上行空间。这也是摩根士丹利在不到一个半月的时间内，第二次上调对中国股市的预测。

高盛：中国股市仍有进一步上涨空间

高盛的策略师表达了对中国资产的乐观情绪。高盛的策略师在周三的报告中写道：“中国重新回到投资者视野，市场仍有进一步上涨空间。”他们在过去一个月与亚洲、美国和欧洲的投资者会晤后，发现投资者对中国股票的兴趣和参与程度是自2021年初市场达到历史高位以来的最高。

高盛认为，至少从投资者兴趣而言，中国回到他们的视线中，主要原因包括：中资股年初至今的强劲升势令许多投资者意外，目前MSCI中国及恒生科技指数已累升16%及23%，大幅跑赢发达市场及新兴市场；DeepSeek的出现改变了投资者对中国科技和中国股市前景的看法，而这是由自下而上、创新驱动的投资观点带来的乐观增长；全球股票基金正积极寻找美国股票市场以外的其他投资选择，而中国因流动性、估值和多元化的优势，为潜在的选择之一。

高盛表示，过去几个月，以亚洲为重心的投资者提高了中国股票的配置比例，但来自全球基金的参与仍然疲弱。然而，全球基金有更大的动力回到中国，只是美国政策风险仍是掣肘。

高盛指出，基于宏观、政策及微观原因，股票投资者似乎对美国关税忧虑较为放松。部分投资者认为，与“贸易战1.0” 相比，中国现在似乎更有能力应对外部需求的不利因素，因为中国对美国的直接出口减少及产品竞争力提高。而且，中国之前是美国关税的主要目标，但在特朗普的第二任期内，大多数美国贸易伙伴可能会承受更高的关税。同时，尽管面临关税风波，人民币汇率仍大致稳定，以及中美双方有可能在未来几个月的谈判达成全面协议，导致关税缩减。

另外，高盛提到，大部分投资者同意中国的AI技术是“游戏变革者”，尽管有关AI潜在效益的问题已浮上台面。而中国部分经济领域出现复苏的迹象，未来政策出台是关键，并会专注于放宽周期的持续性。

今年2月份，高盛已将MSCI中国指数的12个月目标位从75点提高到85点，将沪深300指数12个月目标位从4600点提高到4700点。高盛当时表示，未来十年，人工智能的广泛采用可能会使中国股票每股收益每年提高2.5%。增长前景的改善、信心的提振，或将使中国股票的公允价值提高15%—20%，并可能带来超过2000亿美元的投资组合流入。

大摩再度上调中国股市目标价

近日，摩根士丹利（大摩）以盈利为由，再次上调中国股市的目标价。大摩策略师Laura Wang和Jonathan Garner在报告中指出：“MSCI中国指数终于迎来转机，有望实现盈利超预期，同时盈利预期下调已接近拐点。”他们进一步表示：“中国股市估值理应与MSCI新兴市场指数看齐，摆脱长期折价。”

上述策略师将恒生指数、恒生中国企业指数、 MSCI中国指数和沪深300指数的2025年底目标，分别上调至25800点、9500点、83点和4220点，意味着比当前价格水平有9%、9%、9%和8%的上涨空间。大摩此前对上述指数的目标分别是24000点、8600点、77点和4200点。

大摩表示，驱使该行调高目标价的最大动力是盈利增长预测温和调高，MSCI中国指数于2025年及2026年盈利预测为7%及9%，基于中资股有进一步估值重估的空间，预期年底前估值有望升至与MSCI新兴市场指数看齐，即未来12个月预测市盈率为12.5倍。

大摩称，MSCI中国指数去年第四季度的收益“在公司数量和加权收益方面均显示出8%的强劲净增长”，这是三年半以来的首次。摩根士丹利建议投资者在投资组合中增持A股，并“逢低买入优质股票”。

MSCI中国指数年初至今已上涨超16%，而全球股指仅微涨1%。中资科技股表现尤为突出，这得益于DeepSeek所展现的人工智能潜力，以及政府对科技行业的积极支持。

这是大摩今年第二次上调中国股指目标。此前2月份，大摩分析师Laura Wang领衔的中国策略团队发文表示，不再看跌中国股市，改持更乐观的观点，预计在技术突破的推动下，中国股市的涨势将更可持续。当时的报告称，中国股市（尤其是离岸市场）终于发生了结构性的质变，这让人比去年9月的反弹更加确信，MSCI中国指数近期表现的改善能够持续。

报告称，DeepSeek的异军突起证明中国在AI竞争中仍具备领先实力，成为“改变游戏规则的人”，引发全球投资者重新审视对中国科技股的估值。展望后市，A股市场在科技股方面具有更广泛的选择，且外资持股比例处于历史低位，这为市场提供了潜在的上升空间。而离岸市场在短期内有望表现更强，这主要是得益于其在科技和股东回报方面的优势。

富达国际基金经理George Efstathopoulos表示，A股及港股此轮升势与此前不同，主要是由基本面主导。去年第四季度的数据显示，中国经济正稳步改善，但各行业改善的速度存在差异，而且财政政策的立场出现转向，推出措施支持消费市场，而在政策补贴下，家电销售相当强劲。George Efstathopoulos指出，DeepSeek的出现，打破市场对中国在科技领域落后于美国的观点，投资者发现中国有能力进行创新，重建市场对中国市场的信心及气氛，相信人工智能可以推动企业盈利、生产力，甚至协助就业市场改善。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊认为，海外投资者在过去几年因为多种原因选择低配中国股票，如今DeepSeek的发展提振了科技投资的风险偏好，叠加近期海外市场波动加剧，相关资金需要寻找新的出路，预计外资会不断减少低配的幅度，慢慢提到标配甚至超配的比例。

投资机会方面，平安证券认为，对于A股市场，考虑到风险偏好提升是年内行情的重要支撑，除了科技主线行情外，也可以关注估值位置相对较低且预期可能边际改善的部分消费行业的结构性博弈机会。其中，政策线索可关注本轮补贴力度相对较大的家电行业；产业变革线索可关注受益于AI+消费催化的消费电子行业、AI+端侧利好的电动智能汽车；相比之下，白酒行业未来两年盈利预期目前仍在下修，但其经历了近4年调整后PE估值已处于历史20%以下分位，在市场情绪面较好时也可能会有阶段性博弈机会。

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