美团-W核心业务利润超预期，海外扩张致新业务亏损环比增加

业绩基本符合市场预期：公司4Q24收入为人民币885亿元，同比增长20%，基本符合市场预期；调整后净利润98亿元，同比增长125%，略低于市场预期，调整后净利润率为11.1%(3Q24为13.7%，4Q23为5.9%)。由于零售业务效率提升，毛利率同比改善3.9pp至37.8%，销售费用率同比下降3.1pp至19.6%。

核心业务利润率同比持续改善：公司4Q24核心本地商业收入同比增长18.9%至656亿元，其中配送/佣金/广告收入分别同比增长20%/24%/18%；经营利润129亿元，同比增长61%，经营利润率同比提升5.2pp至19.7%。公司不再披露配送交易笔数，我们预计4Q24或同比增长-10%，增速较上季度略有放缓，主要由于暖冬导致需求减少。

而单均配送收入同比提升，主要由于用户激励减少，商家选择美团配送、长途及夜间订单量的增加。到店酒旅势头强劲，到店业务交易笔数同比增长40%以上，公司将继续扩大“神会员”计划品类覆盖范围，有望提升交叉销售和消费频率。

海外扩张导致新业务亏损环比扩大：公司4Q24新业务收入同比增长23.5%至229亿元，同比增速较上季度有所放缓，海外业务增量目前相对有限。经营亏损同比收窄55%至22亿元，环比亏损扩大，主要受海外业务扩张影响。目前，美团在沙特多个城市推广外卖业务，公司也表示2025年分配给海外市场的资金将显著提升，但同时会密切关注ROI。同时，考虑到京东布局外卖业务以及社保方案预计在今年二季度在部分城市试点运营，公司投入或将有所加大，利润率改善进度或比我们此前预期有所延缓，我们预计全年利润率为14.2%，同比改善1.2个百分点。

维持“买入”评级及目标价200港元：我们将公司FY25E调整后净利润预测略微上调2.1%，维持目标价至200港元，对应FY25E20x P/E。我们维持“买入”评级，看好消费复苏推动公司业绩改善以及交叉销售带来效率持续提升。此外，公司表示仍将使用股票回购而非分红作为提升股东回报主要方式。

投资风险：竞争加剧；业务复苏不及预期。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP