2）各环节来看，云计算、IDC、服务器、GPU及算力租赁等领域，均在不同程度上出现价格上升的信号，验证云上游景气度，利好产业链各环节龙头厂商。
來源：國盛證券
作者：劉高暢、陳芷婧
核心觀點
雲上游漲價伊始，算力步入新一輪上行週期。
1）隨着Deepseek R1、openAI o1/o3等深度思考模型陸續推出，推理端對高性能計算的需求快速釋放，阿里、騰訊等大廠Capex快速擴張，2024Q4單季度資本開支增幅超250%，雲上游正式步入新一輪上行週期。
2）各環節來看，雲計算、IDC、服務器、GPU及算力租賃等領域，均在不同程度上出現價格上升的信號，驗證雲上游景氣度，利好產業鏈各環節龍頭廠商。
雲平台：以AWS爲代表，雲計算價格已逐步走高，3月4日H100雲計算調用價格相比兩週前平均上漲約22%。
IDC：全球智算中心需求激增，北美受電力、散熱等因素影響，供給較爲緊張，IDC服務費2023年已出現明顯上漲，最高服務超60%；國內來看，頭部廠商上架率顯著提升，核心城市資源較爲吃緊，IDC向AIDC換代升級，伴隨AI應用需求不斷攀升，AI專用數據中心租金亦有望走高。
GPU及服務器：AI算力核心元件，國內供應或日益收緊。 DeepSeek熱潮帶動下，大廠對$英偉達(NVDA.US)$H20芯片需求旺盛，8卡機器單價在110萬元左右、較年前漲價至少10萬。
算力租賃：卡源及資金優勢爲核心競爭力，2025年3月Coreweave H100服務器租賃價格約爲$49/hour，相較2023年4月$38/hour上漲約29%，反映下游的旺盛需求。
雲部署熱情高漲，推理需求有望持續釋放。
1）從BG端來看，政府與央國企近日積極接入Deepseek，雲部署需求快速釋放。例如，山東公用聯合中國電子雲完成Deepseek本地化部署，重構供熱、供水、環衛等業務場景；南洋萬邦旗下AI平台$南陽(7417.JP)$星宮亦正式接入Deepseek，在中文理解、長文本處理、邏輯推理等方面顯著優化。另外，一體機可滿足大型客戶對信息安全、數據隱私等方面的私有化意願，近期需求高漲；包括華爲、聯想等大企業在內，已有超過60家企業基於DeepSeek推出一體機。
2）從C端來看，個人用戶對Deepseek的使用愈加深入，騰訊元寶憑藉「滿血版本」Deepseek的流暢體驗，2月22日下載量已超越豆包。4）混合雲部署及公有云調用高漲，我們認爲，推理需求有望持續釋放。
模型部署效用提升，綜合軟體系統將成爲AI應用的主要載體。
1）以往，大模型推理成本較高，在一定程度上限制了用戶擴張，IT企業訂閱制付費難以爲繼，例如$賽富時(CRM.US)$於2024年正式引入了基於使用量的定價模式每次對話需要2美元。而Deepseek的高性能+低成本，將顯著帶動tokens價格下降，推動AI應用的收費下降、用戶擴張、回報率提升，AI應用加速點來臨。
2）成體量的通用軟體一般爲企業內部的核心IT系統，能爲企業的經營流程帶來明顯的管理效益，才得以收穫高粘性的付費客戶。這類通用軟體，一般串聯了企業內外部事項的核心流程，覆蓋行政、財務、採購、銷售、庫存、人事、客戶關係、市場銷售、文檔資產等多方面，將成爲AI應用升級的主要載體，包括CRM、ERP、OA、文檔辦公平台、數據終端等。
相關標的：
IaaS：$阿里巴巴(BABA.US)$、$奧飛數據(300738.SZ)$、$科華數據(002335.SZ)$、$海南華鐵(603300.SH)$、$雲賽智聯(600602.SH)$、$弘信電子(300657.SZ)$、$協創數據(300857.SZ)$、$聖陽股份(002580.SZ)$、$潤建股份(002929.SZ)$、$深信服(300454.SZ)$、$神州數碼(000034.SZ)$、 $深桑達A(000032.SZ)$ 、$品高股份(688227.SH)$、$金山雲(03896.HK)$、$南都電源(300068.SZ)$、 $雲天勵飛-U(688343.SH)$ 、 $優刻得-W(688158.SH)$ 、 $雲從科技-UW(688327.SH)$ 、$浪潮信息(000977.SZ)$、$中科曙光(603019.SH)$、$太極股份(002368.SZ)$、$首都在線(300846.SZ)$、$杭鋼股份(600126.SH)$、 $數據港(603881.SH)$ 、$南興股份(002757.SZ)$、$華策影視(300133.SZ)$、$順網科技(300113.SZ)$、$恆為科技(603496.SH)$、$網宿科技(300017.SZ)$、$朗科科技(300042.SZ)$等。
國產算力： $寒武紀-U(688256.SH)$ 、$海光信息(688041.SH)$等。
Saas：$金山辦公(688111.SH)$、$用友網絡(600588.SH)$、$金蝶國際(00268.HK)$、$泛微網絡(603039.SH)$、$鼎捷數智(300378.SZ)$、$宇信科技(300674.SZ)$、 $京北方(002987.SZ)$ 、$致遠互聯(688369.SH)$、$金橋信息(603918.SH)$、$漢得信息(300170.SZ)$、$朗新集團(300682.SZ)$、$上海鋼聯(300226.SZ)$、$新致軟件(688590.SH)$、$同花順(300033.SZ)$、$螢石網絡(688475.SH)$、$潤達醫療(603108.SH)$、$中科金財(002657.SZ)$、$恆生電子(600570.SH)$、 $星環科技-U(688031.SH)$ 、$衛寧健康(300253.SZ)$、$創業慧康(300451.SZ)$、$軟通動力(301236.SZ)$、$光雲科技(688365.SH)$、$科大訊飛(002230.SZ)$、$萬興科技(300624.SZ)$、海天信息、$創業黑馬(300688.SZ)$、$邁富時(02556.HK)$、$小商品城(600415.SH)$、$金證股份(600446.SH)$、$頂點軟件(603383.SH)$、 $朗新集團(300682.SZ)$ 、 $晶泰控股-P(02228.HK)$ 、$佳發教育(300559.SZ)$、$嘉和美康(688246.SH)$、$新大陸(000997.SZ)$、$新開普(300248.SZ)$等。
互聯網大廠AI鏈： $寒武紀-U(688256.SH)$ 、$恆玄科技(688608.SH)$、$孩子王(301078.SZ)$、$天鍵股份(301383.SZ)$、$潤欣科技(300493.SZ)$、$實豐文化(002862.SZ)$、$樂鑫科技(688018.SH)$、 $螢石網絡(688475.SH)$ 、$中芯國際(00981.HK)$、$潤澤科技(300442.SZ)$、$歐陸通(300870.SZ)$、$華懋科技(603306.SH)$、 $浪潮信息(000977.SZ)$ 、$中興通訊(00763.HK)$、 $中科曙光(603019.SH)$ 、$兆易創新(603986.SH)$、$國光電器(002045.SZ)$、$法本信息(300925.SZ)$、$亞康股份(301085.SZ)$、$申菱環境(301018.SZ)$、$兆龍互連(300913.SZ)$等。
軍工AI：$能科科技(603859.SH)$、 $品高股份(688227.SH)$ 、$普天科技(002544.SZ)$、$海格通信(002465.SZ)$等。
腦機接口：$誠益通(300430.SZ)$、$倍輕鬆(688793.SH)$、$三博腦科(301293.SZ)$等。
風險提示：
AI技術迭代不及預期風險、貿易關係變化風險、宏觀經濟風險、行業競爭加劇風險。
報告正文
一、雲上游漲價伊始，算力步入新一輪上行週期
OpenAI o1/o3、Deepseek R1等深度思考模型不斷迭代，推理端對高性能計算的需求快速釋放，全球雲上游市場正經歷一輪普遍的價格上漲浪潮。雲計算、IDC、服務器、GPU及算力租賃等領域，均在不同程度上出現價格上升的信號。我們認爲，雲上游正式步入新一輪上行週期，預示算力基建領域的資本支出及擴容將迎來新機遇，利好產業鏈各環節龍頭廠商。
Deepseek理論利潤率超預期，算力投資ROI已愈加清晰。
2025年3月1日，Deepseek官方發文，首次披露DeepSeek的理論成本和利潤率等關鍵信息。據推算，假定GPU租賃成本2美元/小時，tokens按照R1定價收取，理論利潤率高達545%，算力投資ROI愈發清晰。儘管爲理論值，但考慮到市場供需波動性，以及目前Deepseek DAU規模仍處於千萬級別，難以全面滿足市場需求，未來隨着算力需求持續擴張，算力、Tokens帶來的盈利效應或將逐步顯現。
阿里、騰訊等大廠Capex快速擴張，驗證國內AI算力景氣度。
1）在推理端，隨着算力投資ROI提升及大模型能力的不斷突破，AI模型性能有望在今年迎來質變，我們看好由推理應用帶來的雲計算需求持續擴張。
2）2025年2月24日，阿里CEO吳泳銘宣佈，未來三年阿里將投入超3800億元用於建設雲和AI硬件基礎設施；2025年3月19日，$騰訊控股(00700.HK)$公告，2024年第四季AI項目發展所涉及的資本開支390億元，公司預計在2025年進一步增加Capex，預期Capex佔收入的比例爲低兩位數百分比。雲大廠自上而下資本開支指引有望強化市場對於算力投資前景的信心。產業端正展現出積極信號。
雲平台：以AWS爲代表，雲計算價格已逐步走高，H100調用價格兩週內漲超20%。Deepseek R1成本及性能持續優化，打開推理端算力需求，高性能算力價格逐步走高。以AWS爲例，3月4日H100雲計算調用價格相比兩週前平均上漲約22%。
IDC：北美租金2023年已明顯上漲，最高幅度超60%。
1）IDC數據中心作爲算力基礎設施的重要組成部分，隨着全球智算中心需求激增，數據中心行業獲得顯著反發展紅利，投融資活動呈現供需兩旺態勢。IDC數據中心建設投資不斷攀升，同時電力、冷卻、土地等運營成本也維持上升態勢。
2）據UBS北美雲廠反饋，受電力、散熱等因素影響，北美數據中心供給越發緊張，部分數據中心開工前已經被預定，機櫃租賃價格也快速增長，由過去單價80美金/kW左右，上漲到120-130美金/kW，漲價幅度最高超60%。
國內核心城市資源吃緊，AI專用數據中心租金或將走高。
1）中國智算服務市場2023年已同比增長85.8%，頭部IDC服務商受益於新興的GenAI基礎設施的旺盛需求，數據中心上架率穩步上升。以IDC服務商$世紀互聯(VNET.US)$爲例，根據業績披露，截止24年6月30日，公司基地型機房上架率75.9%，同、環比分別提升63.4%/ 71.0%。
2）根據數智前線統計，2024年的公開招投標市場上，智算中心相關的各類中標項目，始終呈現着階梯式上升狀態，基本每個季度都會向上跳躍一個新臺階，至2024年12月，單月中標項目數已經摸高到至少100個。據IDC中國企業級研究部研究經理楊洋表示，隨着IDC向AIDC換代升級，更大規模的算力集群、更高的功率密度、以及由此帶來的數據中心改造等增值服務機會將推動IDC市場進入新一輪的高速增長，伴隨AI應用需求不斷攀升，AI專用數據中心租金也有望走高。
GPU及服務器：AI算力核心元件，國內供應或日益吃緊，H20價格漲幅明顯。
1）海外來看，以Nvidia的A100/H100爲例， A100基於Ampere架構，採用7nm工藝製造，具有6912個CUDA核心，最大可提供312 TFLOPS的AI計算能力；H100採用Hopper架構，配備HBM3e顯存，相較於A100其最大顯存容量也得以在相同封裝尺寸下得到提升，定價相較於上一代產品出現了明顯溢價現象。根據第三方價格監測平台顯示，2024年8月，電商$亞馬遜(AMZN.US)$渠道上H100價格最高達到最高點44,999美元。
2）國內來看，根據財聯社報道，DeepSeek熱潮帶動下，出於性價比、合規性考慮，大廠對英偉達H20芯片需求旺盛，部分經銷商表示，H20系價格增幅最大的算力卡，「目前一張8卡的機器，單價110萬元左右，較年前至少漲價了10萬。」
算力租賃：卡源及資金優勢爲核心競爭力，租賃價格有望逐步提升。
短期來看，自建AI算力需要較大資本投入，且供應端或亦有短缺，對部分廠商而言，算力租賃是一種短期內性價比更高的解決方案。廠商加碼算力租賃服務，租賃價格隨之上漲。
以Nvidia參股的算力租賃公司CoreWeave爲例，截至2025年3月，8卡H100服務器租賃價格$49.24/hour，相較於23年4月的$4.76/GPU/hour（即8卡服務器$38.08/hour）價格上漲29.31%。高端算力服務價格呈現上行趨勢，反映企業應用端對實時推理算力服務的迫切需求。
二、雲部署熱情高漲，推理需求有望持續釋放
政企積極部署Deepseek，政務雲及一體機需求高增。Deepseek相比以往大模型，性價比顯著提升，吸引衆多政府及企業客戶部署引用。
在雲服務方面：
1）根據中國電子雲報道，山東公用聯合中國電子雲完成全國產開源大模型DeepSeek的本地化部署，成爲國內公用事業領域首批實現AI大模型深度應用的企業。此舉標誌着山東公用事業服務正式邁入「AI+」時代，以自主可控的智能技術重構供熱、供水、環衛等核心業務場景。
2）根據南洋萬邦報道，南洋星宮作爲人工智能應用領域的重要參與者，正式接入Deepseek系列模型，在中文理解、長文本處理、邏輯推理等方面大幅優化。
在一體機方面：
根據財聯社報道，包括華爲、聯想等大企業在內，已有超過60家企業基於DeepSeek推出一體機。根據《科創板日報》報道，目前市面上的一體機分爲推理一體機和訓推一體機，內置DeepSeek-R1 32B、70B、滿血版671B等不同尺寸模型，價格在幾十萬到數百萬不等。一體機可滿足大型客戶對信息安全、數據隱私方面的私有化需求，同時也可在短時間內滿足客戶需求、快速上線。
C端用戶熱情高漲，騰訊元寶下載量超越豆包。
1）根據AI範兒，2月22日，騰訊旗下應用「元寶」在蘋果應用商店中國區免費APP下載排行榜中超越「豆包」，躍居第二位，DeepSeek則持續穩居榜首。
2）據用戶反饋，騰訊元寶憑藉「滿血版本」的流暢體驗、高質量公衆號文章檢索、圖片識別等差異化功能，成爲當前「最好用的DeepSeek客戶端之一」，甚至被評價爲「比原廠應用更優」。其技術能力或與騰訊近期全線產品的DeepSeek接入戰略密切相關——包括QQ音樂、QQ瀏覽器、企業微信及微信等核心產品均陸續整合DeepSeek服務。因微信接入後流量激增，騰訊一度需將部分用戶引導至元寶，進一步推升了後者下載量。
三、模型效用提升，綜合軟體系統將成爲AI應用的主要載體
以往，大模型推理成本較高，限制了用戶擴張。
1）以Salesforce爲例，其AI定價策略原本爲按月付費，例如2023年Sales GPT價格爲50美元/用戶/月，這個價格還包括一定數量的Einstein GPT積分；與Sales GPT類似，Service GPT 將包含在Service Cloud Einstein中，價格同樣爲50美元/用戶/月。
2）而在2024年，Salesforce引入了基於使用量的定價模式，在Agentforce平台上，每次對話需要2美元。3）我們認爲，伴隨使用量的快速提升，用戶tokens的推理成本也將快速提高，按月付費的模式或無法爲IT企業創造合理的利潤，定價一方面可向按量方式轉變，另一方面也可大幅提高AI應用售價。在AI帶來的效果尚且無法清晰量化的現在，這都將限制用戶的擴張速度。
而Deepseek的高性能+低成本，將顯著帶動tokens價格下降，推動AI應用的收費下降、用戶擴張、回報率提升，AI應用加速點來臨。
通用軟體爲企業管理的核心IT系統，將成爲AI應用的主要載體。
1）成體量的通用軟體一般爲企業內部的核心IT系統，能爲企業的經營流程帶來明顯的管理效益，才得以收穫高粘性的客戶、以及較強的付費意願。
2）這類通用軟體，一般串聯了企業內外部事項的核心流程，覆蓋行政、財務、採購、銷售、庫存、人事、客戶關係、市場銷售、文檔資產等多方面，將成爲AI應用升級的主要載體。
1、CRM-客戶關係管理
Agentforce2.0已推出，覆蓋銷售、客戶支持、市場分析等多個領域。2024年12月17日，全球科技巨頭Salesforce正式推出其全新平台——Agentforce 2.0。首席執行官馬克·貝尼奧夫在發佈會上宣佈，Salesforce計劃招聘2000名銷售人員，以加速推廣這一重大人工智能平台，並預計於2025年2月正式向全球企業提供服務。
2、ERP：企業資源計劃
HR Saas、AI+財務管理等方向逐步落地。
1）HR Saas可用於多類場景，具體包括假勤月報異常分析、智能人才發現推理搜索類場景等。
2）AI+財務管理空間較大、任務也相對複雜，包括全面預算、風險控制、成本控制、財務流程自動化等各方面。
3、OA：協同辦公自動化
OA爲日常工作的高頻入口，市場、合同、客服、項目等數智化管理場景衆多。
1）OA爲一般員工使用公司系統的高頻入口，伴隨移動化、雲化發展，OA逐步向廣義協同辦公平台演進。包括流程審批、文檔管理、溝通協作、日程管理、移動辦公等功能。
2）以泛微數智大腦Xiaoe.AI爲例，其具備智能問答及AI搜索、智能摘要及內容解析、智能內容撰寫及校對、AI圖像識別及數據生成轉化、AI智能數據分析及意圖識別、智能流程引擎及自動化處理助手、業務與數據處理的RPA自動化引擎等多種功能。
4、文檔辦公平台
文檔爲工作知識的核心載體，AIGC創作從可用向好用演進。以WPS AI爲例，其在2024年7月發佈全新2.0版本，在個人辦公方面發佈AI寫作/閱讀/數據/設計助手；在企業端正式發佈面向企業的智能文檔庫，支持智能問答與創作；在政務版方面針對垂類場景繼續優化，包括政務AI寫作/問答等。
5、數據終端
大數據已成爲工作決策的基礎支撐，針對金融、大宗等高頻數據場景，AI有望深度賦能。
1）同花順「問財」爲金融助手的代表產品，可提供智能體、選股票、診股票、看大勢、學投資等等一系列能力。
2）對於上海鋼聯，其「小鋼」數字智能助手1.6版本在「我的鋼鐵網」網站、APP、鋼聯數據終端等多渠道上線，通過與智能助手交互對話的方式，「小鋼」數字智能助手能爲客戶提供查價格、讀資訊、寫報告、問百科、找商機等內容服務，此外還具備了市場分析、多模態生成和智能客服等功能，並輔助文章閱讀，爲用戶提供AI摘要，生成的內容每天都服務在大宗商品行業各個領域。
四、相關標的
IaaS：$阿里巴巴(BABA.US)$、$奧飛數據(300738.SZ)$、$科華數據(002335.SZ)$、$海南華鐵(603300.SH)$、$雲賽智聯(600602.SH)$、$弘信電子(300657.SZ)$、$協創數據(300857.SZ)$、$聖陽股份(002580.SZ)$、$潤建股份(002929.SZ)$、$深信服(300454.SZ)$、$神州數碼(000034.SZ)$、 $深桑達A(000032.SZ)$ 、$品高股份(688227.SH)$、$金山雲(03896.HK)$、$南都電源(300068.SZ)$、 $雲天勵飛-U(688343.SH)$ 、 $優刻得-W(688158.SH)$ 、 $雲從科技-UW(688327.SH)$ 、$浪潮信息(000977.SZ)$、$中科曙光(603019.SH)$、$太極股份(002368.SZ)$、$首都在線(300846.SZ)$、$杭鋼股份(600126.SH)$、 $數據港(603881.SH)$ 、$南興股份(002757.SZ)$、$華策影視(300133.SZ)$、$順網科技(300113.SZ)$、$恆為科技(603496.SH)$、$網宿科技(300017.SZ)$、$朗科科技(300042.SZ)$等。
國產算力： $寒武紀-U(688256.SH)$ 、$海光信息(688041.SH)$等。
Saas：$金山辦公(688111.SH)$、$用友網絡(600588.SH)$、$金蝶國際(00268.HK)$、$泛微網絡(603039.SH)$、$鼎捷數智(300378.SZ)$、$宇信科技(300674.SZ)$、 $京北方(002987.SZ)$ 、$致遠互聯(688369.SH)$、$金橋信息(603918.SH)$、$漢得信息(300170.SZ)$、$朗新集團(300682.SZ)$、$上海鋼聯(300226.SZ)$、$新致軟件(688590.SH)$、$同花順(300033.SZ)$、$螢石網絡(688475.SH)$、$潤達醫療(603108.SH)$、$中科金財(002657.SZ)$、$恆生電子(600570.SH)$、 $星環科技-U(688031.SH)$ 、$衛寧健康(300253.SZ)$、$創業慧康(300451.SZ)$、$軟通動力(301236.SZ)$、$光雲科技(688365.SH)$、$科大訊飛(002230.SZ)$、$萬興科技(300624.SZ)$、海天信息、$創業黑馬(300688.SZ)$、$邁富時(02556.HK)$、$小商品城(600415.SH)$、$金證股份(600446.SH)$、$頂點軟件(603383.SH)$、 $朗新集團(300682.SZ)$ 、 $晶泰控股-P(02228.HK)$ 、$佳發教育(300559.SZ)$、$嘉和美康(688246.SH)$、$新大陸(000997.SZ)$、$新開普(300248.SZ)$等。
互聯網大廠AI鏈： $寒武紀-U(688256.SH)$ 、$恆玄科技(688608.SH)$、$孩子王(301078.SZ)$、$天鍵股份(301383.SZ)$、$潤欣科技(300493.SZ)$、$實豐文化(002862.SZ)$、$樂鑫科技(688018.SH)$、 $螢石網絡(688475.SH)$ 、$中芯國際(00981.HK)$、$潤澤科技(300442.SZ)$、$歐陸通(300870.SZ)$、$華懋科技(603306.SH)$、 $浪潮信息(000977.SZ)$ 、$中興通訊(00763.HK)$、 $中科曙光(603019.SH)$ 、$兆易創新(603986.SH)$、$國光電器(002045.SZ)$、$法本信息(300925.SZ)$、$亞康股份(301085.SZ)$、$申菱環境(301018.SZ)$、$兆龍互連(300913.SZ)$等。
軍工AI：$能科科技(603859.SH)$、 $品高股份(688227.SH)$ 、$普天科技(002544.SZ)$、$海格通信(002465.SZ)$等。
腦機接口：$誠益通(300430.SZ)$、$倍輕鬆(688793.SH)$、$三博腦科(301293.SZ)$等。
五、風險提示
AI技術迭代不及預期風險：若AI技術迭代不及預期，則對產業鏈相關公司會造成一定不利影響。貿易關係變化風險：國際貿易關係受多種因素作用，若發生變化，可能會對供應鏈產生不利影響。
宏觀經濟風險：若宏觀經濟景氣度下行，固定資產投資額放緩，影響企業再投資意願，從而影響消費者消費意願和產業鏈生產意願，對整個行業將會造成不利影響。
行業競爭加劇風險：若相關企業加快技術迭代和應用佈局，整體行業競爭程度加劇，將會對目前行業內企業的增長產生威脅。
編輯/rice
，而今天在早盤衝高至24000附近入了熊仔后，指數大幅下跌最多接近6百多點，即時把昨日虧損賺回有突多
，而今天再破新高， 最高 24076 ， 其後收市時轉跌約70點， 出了陰燭， 暫時走勢仍未有破壞， 不過由前底至今已經上漲接近至6千點， 本人覺得有貨者可以繼續持貨直到 明顯有走勢轉壞才止賺離場， 沒貨者可以等待回調后再上車， 其實本人也希望能夠快點有回調， 一來可以上車， 二來回一回氣也健康
，暫時看法都是跟之前一樣， 覺得即使有所回調應該都不會跌得太深，但假若期貨失守22350企不穩收，便可能還有下跌空間， 期貨短期要跌破21400的機會應該也不大， 所以本人覺得如果有大幅的回調也是一個機會分注做多。近日都堅持不過夜持倉，暫只做即市， 因為不高追，也不隨便做空。
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