得益于呋喹替尼在海外市场快速放量，2024 年公司实现盈利2024 年公司总收入为6.30 亿美元，其中肿瘤/免疫业务综合收入3.63 亿美元，复合公司此前指引（3~4 亿美元）。得益于呋喹替尼海外市场快速放量，肿瘤产品综合收入2.72 亿美元（同比+65%），高于公司指引（增速30%~50%）。2024 年公司净收益为0.38 亿美元，实现再次盈利。基于公司核心产品呋喹替尼海外需求强劲，及2025 年初出售非核心资产上海和黄药业以获得除税前出售收益约4.77 亿美元。我们调整公司2025-2026 年、并新增2027 年归母净利润，分别为23.83/7.97/9.61 亿元（原预计为8.45/11.8/-亿元），EPS 为2.7/0.9/1.1 元，当前股价对应PE 为8.8/26.2/21.8 倍，维持“买入”评级。

2025 年肿瘤/免疫业务综合收入指引为3.5~4.5 亿美元呋喹替尼海外市场销售额2.91 亿美元（同比+1825%），国内市场销售额1.15 亿美元（同比+7%），合计全球销售额超4 亿美元。赛沃替尼国内销售额0.46 亿美元，同比下滑2%。索凡替尼国内销售额0.49 亿美元，同比增长12%。公司预计2025 年肿瘤/免疫业务综合收入在3.5~4.5 亿美元之间。2024 年公司降本增效成果显著。2024 年公司研发费用/销售费用/管理费用分别为2.12/0.49/0.64 亿美元，同比下降29.8%/7.55%/20.0%。

2025 ELCC 将读出多项数据，赛沃替尼SAVANNAH（海外II 期）数据优异SAVANNAH 海外II 期研究结果显示，赛沃替尼联合奥希替尼治疗既往使用奥希替尼的NSCLC 患者经INV 或BICR 评估，患者ORR 分别为56%/55%，mDOR为7.1/9.9 个月，mPFS 为7.4/7.5 个月。患者Gr≥3 TEAEs 为57%，Gr≥3 TRAEs为32%，安全性结果以及因不良事件导致的停药率与各药物已知的特征一致，没有报告新的安全问题。赛沃替尼联合奥希替尼二线治疗MET 扩增EGFR 突变NSCLC 适应症有望于2025 年年底在中国获批上市，且公司有望于2025H2 向NMPA 递交赛沃替尼治疗MET 扩增胃癌的新药上市申请。

风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。