今天早盘，港股跌势扩大，恒生科技指数一度跌超3%，并且失守20天和30天均线支撑。恒生指数亦大跌近2%，蔚来一度跌超8%，中芯国际跌逾7%。近期，港股市场亦出现了一种迹象，即业绩发布之后亦有筹码兑现，这一方面可能与前期预期过高有关，另一方面也可能与南向资金的投资行为有关。

那么，究竟发生了什么？分析人士认为，一方面是前期热点板块筹码拥挤，出现了兑现情绪；另一方面是近期逐步进入到年报和季报披露期，市场一些公司的业绩心存忌惮；而从外围来看，特朗普表示，他将在4月2日征收广泛的对等关税，并针对特定行业征收额外关税。这可能会给全球市场带来较大的不确定性。

全线回调

本轮牛市的引擎其实是港股，但最近几个交易日，港股明显做多动能不足。3月21日，港股跌势更是全面扩大，恒生科技指数跌超3%，蔚来-SW跌超8%，中芯国际跌逾7%，恒生指数跌近2%。

受此影响，早盘冲高的A50亦出现大跳水，跌幅扩大至1%。与此同时，A股市场亦被带偏。截至午间收盘，沪指下跌0.94%，报3376.96点；深成指下跌1.42%，报10725.07点；创业板指下跌1.70%，报2162.57点；科创50指数下跌2.02%，报1043.23点；北证50指数下跌3.14%，报1319.75点。

全市场上涨个股有976家，下跌个股有4316家，44只股涨停。两市半日合计成交9605亿。机器人概念股领跌，消费电子、AI算力、半导体、小米汽车、充电桩、三胎、固态电池题材跌幅居前；仅深海科技概念股逆势走强。

那么，究竟发生了什么？最近几个交易日，全球市场格局其实发生了一些变化。在巴菲特增持日本资产之后，日经指数最近走势明显强势，截至11:30，亚太主要股指集体上涨，日经225指数涨0.37%报37890.42点，成份股多数上涨，其中53只个股涨幅超1%，24只个股跌幅超1%。印度股市近期也是连续拉出四连阳。从过去半年的行情来看，亚太其他股市与中国股市有跷跷板效应，这也意味着，在近期港股核心资产大涨之后，可能有对冲资金兑现了筹码，并流向日本和印度股市。

另一方面，外围的不确定性的确也在增加。美国总统特朗普表示，他将在4月2日征收广泛的对等关税，并针对特定行业征收额外关税。特朗普说：“在某些情况下”，进口到美国的外国商品这两种类型的关税都将征收。“他们向我们征税，我们也向他们征税；然后除了对汽车、钢材、铝外，我们还会对其他行业加征关税。”

市场如何演绎？

那么，接下来市场又该怎么走？

首先，从市场内部的结构来看，今天股市杀跌，并未带动国债大幅上行。国债期货午盘多数下跌，30年期主力合约涨0.08%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.02%。这意味着，资金的风险偏好可能并未下降得太快。其次，此次市场杀跌显然是投资人对业绩报和外围不确定性的担忧，并引发了筹码兑现情绪。而且，从历史来看，除非是超级大牛市，四五月份的行情操作难度一般也比较大。

不过，今年稳增长的态度是明确和坚定的。国元证券认为，今年1-2月经济数据总体平稳，而且还是在工作日因素（今年1-2月工作日为 38天，去年同期为40天）扰动下取得，表现出经济的韧性。不过，当前复苏仍然较为温和，叠加美国关税加征影响逐步显现，实现全年 5%左右增长目标仍需政策接力并加快落地。近期，无论是今年的政府工作报告，还是随后的《提振消费专项行动方案》都凸显出稳增长的坚决态度。

高盛此前也表示，对A股市场（如沪深300指数）较为看好，预计2025年底沪深300目标点位在4600点左右。他们认为，中国政府的政策支持（如财政刺激和货币宽松）将推动盈利增长和估值修复。高盛更倾向于相信政策红利的长期效应，其实这也是市场需要的信心和心态。

编辑/lambor