本报告导读：

2024 年业绩符合预期，2024H2 环比显著提速，各业务毛利率均改善；2025 年展望乐观，预计分红率维持高水平。

投资要点：

投资建议：考 虑到公司 2025年订单能见度高、展望乐观，我们上调2025 年、新增2027 年归母净利润分别为2.35/2.77/3.22 亿美元（调整前2025 年为2.34 亿美元），对应PE 分别为8X/7X/6X，维持 “增持”评级。

2024 年业绩符合预期，派发特别股息。公司2024 年收入为24.7 亿美元，同比增长13.4%；毛利率19.7%，同比提升0.5pct；净利为2.0亿美元，同比增长22.6%；全年分红率约60%（若考虑55 周年特别股息，分红率约70%）。

2024H2 环比显著提速，各业务毛利率均改善。收入端，2024H1/H2公司收入分别同比+8.4%/+17.8%，2024H2 环比显著加速主要得益于需求端边际走强以及招工带来的产能释放（2024H1/H2 各招募5000名员工，至2024 年底员工人数同比+15%至7.5 万人）。分产品来看，2024 年公司休闲/ 运动/ 牛仔/ 内衣/ 毛衣收入分别同比+14.3%/+16.1%/+9.7%/+9.7%/+20.0%。利润端，尽管大量招工，但各业务毛利率均提升（休闲/运动/牛仔/内衣/毛衣毛利率分别同比+0.1/+0.5/+0.3/+0.3/+1.8pct），主要得益于自动化投资、生产效率提升和产品结构优化（毛衣扩充高附加值产品/运动持续优化结构）等。

2025 年展望乐观，预计分红率维持高水平。我们预计2025 年公司收入低双增长，订单能见度较高，产能供不应求，公司计划招工数千人，同时我们预计伴随产品结构改善等，公司利润率有望进一步改善。此外在资本开支方面，预计2025 年公司资本开支与2024 年接近（1.6 亿美元），其中一半应用于布料投资，而另一半主要用于自动化和新客户拓展。分红方面，公司高度注重股东回报，我们预计未来分红率至少维持在60%的高水平。

风险提示：招工进度不及预期，加征关税风险超预期