投资要点

事件：3 月18 日，央视新闻报道：我国最大煤炭运输港再扩建。记者17日从国家能源集团获悉，我国最大的煤炭运输港——黄骅港再次进行扩容建设，这是黄骅港第4 次扩建煤炭运输规模。此次扩建工程，计划新增4 个7 万吨级煤炭装船泊位、18 座3 万吨级筒仓群以及2 条运煤翻车机卸车系统。据介绍，建成投运后，黄骅港煤炭年运输能力将从2.1亿吨提升到2.6 亿吨，煤炭年储存能力将从460 万吨提升到514 万吨。

黄骅港为中国神华运输板块重要控股子公司：国能黄骅港务有限责任公司为中国神华运输板块重要子公司。中国神华控股70%。中国神华控制并运营黄骅港等多个综合港口和码头，总装船能力约2.7 亿吨/年，其中黄骅港装船能力2.1 亿吨，占比近78%。黄骅港联通朔黄铁路，为中国神华煤炭下水主要中转港口。

煤炭运输港口扩建工程稳步推进，总投资额近50 亿元。新闻报道项目为公司计划在建项目“黄骅港（煤炭港区）五期工程”设计年通过能力5300 万吨煤炭，预计项目总投资49.6 亿元。除此之外，黄骅港还计划建设“黄骅港（煤炭港区）油品码头工程”设计年通过能力606 万吨油品。预计项目总投资4.8 亿元。

黄骅港已经成为中国最大煤炭运输港口，且运量持续增长地位越发稳固。据中国神华2023 年年报显示，黄骅港煤炭装船量 209.5 百万吨，归母净利润15.55 亿元。根据中国煤炭市场网统计数据显示：2024 年黄骅港煤炭装船量2.13 亿吨，占环渤海四港区煤炭总装船量6.39 亿吨的33.36%。值得注意的是，2024 年受煤炭需求疲弱影响，环渤海四港区总煤炭总装船量同比下降5%，而黄骅港受益于中国神华煤炭“产运销”一体化运营模式影响，逆势上涨，占比提升，已经超过秦皇岛港，成为中国最大煤炭运输港口。待此次扩建工程完成后，将进一步夯实其行业龙头地位。

盈利预测与投资评级：公司业务模式国内外绝无仅有，属于较为稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司。公司经营平稳，且稳定成长，兼具稳定分红特征。我们基本维持 24-26 年的归母净利润为596.62 亿元、602.97亿元和612.28 亿元，24-26 年EPS 分别为3.00/3.03/3.08 元/股，对应公司PE12.63/12.50/12.31 倍。再者，公司承诺2025-2027 年度期间，每年以现金方式分配的利润不少于当年公司实现的归属于本公司股东的净利润的 65%，按照2025 年3 月18 日公司收盘价计算，预计2024 年分红股息率为5.51%。因此考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。