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“重估阿里”价值的焦点:AI时代的阿里云

「重估阿里」價值的焦點:AI時代的阿里雲

華爾街見聞 ·  03/17 10:08

高盛預計,3800億資本開支中約80%將用於AI服務器,隨着相關資本支出增加,阿里有望在2026財年和2027財年實現收入增長超過20%。根據瑞銀舉辦的阿里管理層溝通會,短期內,阿里雲的盈利重點將放在To-B端,通過其QWen模型提供MaaS解決方案,並利用現有云產品的交叉銷售優勢。長期來看,AI代理的應用有望進一步提升利潤率。

AI時代風捲雲湧,阿里雲不僅被視爲阿里的新增長引擎,更成爲投資者重估 $阿里巴巴-W (09988.HK)$ 價值的關鍵因素。

瑞銀在最新研報中表示,隨着淘天集團業務的穩定以及新業務的逐步好轉,投資者應逐漸認識到阿里在雲計算業務和生成式AI方面的潛力。報告寫道:

(阿里)管理層認爲,當前AI雲業務的強勁增長主要受限於產能。隨着推理成本的降低以及對芯片需求的減少,管理層認爲,AI技術如今變得更加經濟實惠,並且隨着中國企業和中小企業數字化進程的加速,AI雲業務迎來了巨大的增長機遇。

高盛最新研報也指出,在阿里三年資本支出目標上調以及股價表現優於大盤的背景下,投資者的關注焦點主要集中在預期資本支出的潛在回報。

高盛Ronald Keung分析師團隊預計,阿里對於雲和AI基礎設施的投資增加以及國內推理芯片供應的提升,足以支持其收入在2026財年和2027財年增長超過20%。其中,阿里雲的AI相關收入將在2026財年和2027財年分別達到290億和530億人民幣,佔總收入的20%和29%。

3800億資本開支怎麼花?

上月中旬,阿里宣佈,未來三年,將投入超過3800億元,用於建設雲和AI硬件基礎設施,總額超過去十年總和(約3000億人民幣)。這也創下中國民營企業在雲和AI硬件基礎設施建設領域有史以來最大規模投資紀錄。

自此之後,外資機構紛紛上調阿里目標價。高盛認爲,AI時代的阿里雲將成爲阿里增長的關鍵驅動力,尤其是在中國AI市場快速發展的背景下。

高盛預計,阿里3800億人民幣的資本開支中,約80%將用於AI服務器,其餘部分將用於通用服務器、數據中心基礎設施及其他業務板塊。這一投資計劃將顯著提升阿里雲的AI計算能力,尤其是在AI訓練和推理需求快速增長的背景下。

高盛指出,儘管中國在高端芯片供應方面面臨一定的不確定性,但阿里自2024年以來的資本開支增加以及國內芯片供應的逐步提升,將足以支持阿里雲在2026-2027財年實現20%以上的收入增長。

研究顯示,阿里資本支出結構發生顯著轉變,約90%用於雲計算設備,而之前這一比例僅爲40-50%。AI服務器投資中,約73%用於GPU,27%用於其他硬件。在AI服務器投資方面,以8個H20 GPU服務器爲例,單個服務器利潤率可達20-25%的EBIT(息稅前利潤)和65-70%的EBITDA(息稅折舊攤銷前利潤)。

高盛預計,阿里雲的AI相關收入將在2025-2027財年分別達到99億、290億和530億人民幣,佔總收入的比例從8%提升至29%。這一增長主要得益於AI服務器的高效利用以及AI應用和代理的普及。

阿里雲在AI訓練和推理方面的定價優勢,尤其是在高端GPU供應緊張的情況下,將爲其帶來更高的利潤率。

高盛預計,阿里雲的EBITDA利潤率將從2025財年的34%逐步提升至2027財年的40%,而EBITA利潤率則將從2025財年的9.7%提升至2027財年的12%。儘管折舊費用增加將對EBITA利潤率產生一定壓力,但AI雲業務的高利潤率將部分抵消這一影響。

高盛認爲,阿里雲的AI雲業務EBITDA利潤率將在65%-70%之間,遠高於傳統公有云業務的利潤率,這將爲阿里雲帶來顯著的盈利提升。

投資者關注的AI應用層,阿里有Qwen和夸克

隨着AI基礎設施投資的逐步完成,投資者的關注點正從AI基礎設施轉向AI應用和代理。阿里在這一領域也取得了顯著進展:

開源領先的Qwen2.5-Max、Wan2.1(AI視頻模型)和最新的QwQ-32B(基於Qwen2.532B的推理模型),性能可與DeepSeek-R1-671B等領先模型相媲美;

發佈新版夸克應用,由阿里基於Qwen的推理模型提供支持;

推出首款服務器級CPU C930,將於3月開始向客戶交付;

與Manus建立戰略合作,專注於在國產模型和計算平台上實現Manus的功能。

高盛強調,阿里雲的Qwen模型在推理和生成式AI領域的表現,將進一步鞏固其在AI市場的領先地位。

高盛維持對阿里的「買入」評級,12個月目標價爲160美元(港股爲156港元),較上週五收盤價高13.5%左右。

瑞銀重申「買入」評級,並將阿里目標價從160美元/154港元上調至176美元/172港元(TTG目標市盈率從7倍上調至8倍)。

此外,隨着成本效益高、功能良好的開源模型/環境興起,模型層預計將變得更加商品化,計算成本降低將推動AI採用率提高,特別是在企業應用場景中,這將支持雲/數據中心需求的多年增長。

而阿里雲作爲中國最大的公有雲服務提供商,其市場份額約爲華爲雲和騰訊雲的兩倍。高盛預計,隨着AI模型的進一步發展,中國公有云市場將繼續保持健康增長。阿里雲在AI計算領域的領先地位,尤其是在生成式AI和大語言模型方面的技術優勢,將使其在未來的市場競爭中佔據有利地位。

編輯/rice

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