在2025年，挑战投资组合中的本土偏好或许尤为重要。在过去几年里，摆脱仅投资于美国的局限、实现多元化投资一直是双线资本（DoubleLine）的一个关键主题；然而，有“新债王”之称的双线资本首席执行官兼首席投资官杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）在其最新宏观经济展望中表示，现在正是进行国际多元化投资的时刻。

由于近期经济衰退的可能性一直在增加，有更多迹象表明，在美国市场处于负面环境时，其表现将会逊于其他市场。

冈拉克称：“看起来经济衰退的可能性正在上升。我们曾看到经济学家将今年经济衰退的可能性降至约20%，而现在我听到一些人将他们的预测提高到了30%至40%。我认为，2025年我们面临经济衰退的可能性更接近60%。”

重要的是，冈拉克认为，在下一次经济衰退中，美元将会贬值，美国市场的表现也会不佳。虽然这可能与过去经济衰退期间的情况相悖，但如今的宏观背景已经改变，当前的市场环境也有所不同。

冈拉克解释道：“我们不再处于利率长期下降的环境中。（相反，）我们处于利率长期上升的环境，尤其是在长期债券收益率方面。我相信……在下一次经济衰退期间，美元会贬值，美国市场的表现会落后。10年期国债收益率，或者说30年期国债收益率，很可能会上升。”

以下是他在本次直播中的核心观点。

黄金

随着黄金的储藏价值得到市场认可，加上金融体系动荡不安，冈拉克大胆预测金价将冲向4000美元/盎司。他不确定今年是否会达到这一水平，但这是他基于黄金在1800美元附近长期盘整后得出的测算目标。

冈拉克指出，央行持有的黄金规模大幅增加，自2010年以来从340亿美元增长到410亿美元，增量并不算大，但增速非常陡峭。在他看来，这一趋势不会停止。

他认为，人们已经看到黄金的特性发生了改变，央行从以前的减持黄金到现在回归投资黄金的立场，这反映了对黄金作为一种价值储藏手段的认可，它更多地处于金融体系之外，而金融体系目前正处于动荡中。

10年期美国国债收益率

数据显示， $美国10年期国债收益率 (US10Y.BD)$ 可能还有进一步下降的空间。不过，冈拉克认为，这需要更多的经济焦虑情绪以及真正的经济衰退风险，因为2年期与10年期国债收益率利差的12个月移动平均线尚未穿过零轴，尽管已经非常接近。

2年期与10年期国债收益率曲线曾倒挂了一段时间，但现在已经不再倒挂。自从收益率曲线达到108个基点的倒挂幅度以来，它已经出现了明显的陡峭化。

通常情况下，收益率曲线不再倒挂是经济衰退的可靠预警。冈拉克称，在考虑经济衰退风险时，真正具有决定性的时刻是2年期与10年期国债收益率利差的12个月移动平均线穿过零轴，而这应该很快就会发生。“所以看起来经济衰退的可能性正在上升。”

失业率

冈拉克表示，2年期与10年期国债收益率利差还表明失业率应该会上升。他补充道：“失业率确实开始上升了，但随后又放缓了，这意味着就业形势会进一步恶化。”

冈拉克认为，如果“政府效率部”（DOGE）真的削减政府岗位和浪费性支出，这可能会对失业率产生非常重大的影响。

失业率与其36个月移动平均线的对比情况仍在预示着经济衰退。冈拉克说，看起来失业率本应进一步上升，但却停滞了。过去与当前情况最为相似的时刻是2000年以及2007年至2008年风险资产的其他峰值时期。不过，目前的情况比那些时期更为平缓一些。

美联储的降息预期

美联储的降息预期一直是许多投资者关注的焦点。冈拉克表示，在去年9月美联储开始降息之前，联邦基金目标利率与加息或降息预期大不相同，与2年期国债收益率也有很大差异。

通过降息100个基点，美联储的利率政策现在与预期更为一致了。冈拉克称，目前2年期国债收益率约为3.9%，这表明美联储今年可能会降息一次，也可能是一次半。

最近，市场预测美联储今年可能会降息超过两次。然而，冈拉克对此表示怀疑。

冈拉克总结道：“最近，也就是上个月，我们看到市场又开始计入降息预期了。所以这就像坐过山车一样，从预计降息一次，到预计降息八次，然后又回到降息一次——现在又变成预计会有更多次降息。所以这种波动还在持续。”

欧洲股票

冈拉克重申了他的建议，即投资者应该投资欧洲股票以及其他非美国股票。

冈拉克表示，鉴于关税问题不断，而且美国不再愿意永远为北约的开支买单，欧洲可能正在重新实现工业化。

他说：“这可能会导致非美国股票持续表现优于美国股票，这种情况或许会持续多年，甚至数十年。”

冈拉克指出，欧洲股票近期能够开始跑赢美国股票的原因之一是美元走弱。仅在过去几个月里，美元就下跌了几个百分点。

从新兴市场来看，冈拉克表示，新兴市场股票唯一一次跑赢美国股票是在2022年的熊市期间。这可能进一步表明，在美国市场处于负面环境时，美股表现会落后，而非领先。

编辑/Rocky