來源:卿照
作者:李偏偏
在美妝行業「卷生卷死」的今天,品牌們一邊喊着「營銷費吞噬利潤」,一邊咬着牙把過半收入砸向直播間和KOL。
然而,一家名爲 $巨子生物 (02367.HK)$ 的公司卻顯得格格不入——它用一款「皮膚吃的膠原蛋白」,不僅凈利率站上了40%,撐起股價兩年漲了150%,還在持續刷新新高,目前已經成爲市值最高的國貨美妝企業。
內卷不斷加劇的週期裏,巨子生物,如何就成了爲市值最高的中國美妝公司?
1、卷價格不如卷科技,搶流量不如搶專利
膠原蛋白,這個被稱爲「皮膚青春源泉」的成分,過去幾十年一直是個「貴族玩家」。傳統動物源膠原蛋白,從牛、豬、魚中提取,不僅價格貴到離譜(一針醫美填充劑近8萬元),還因提取過程繁瑣、易引發過敏等問題,始終難以飛入尋常百姓家。
直到2000年,西北大學範代娣團隊的一項發現,徹底改寫了遊戲規則——用大腸桿菌當「代工廠」,批量生產人源膠原蛋白。簡單來說,科學家將人體膠原蛋白的基因片段「塞」進細菌體內,再通過發酵技術量產。
通過基因編輯技術,巨子生物實現了重組膠原蛋白純度達99.9%、細菌內毒素濃度低於0.1E/mg的醫療級標準。這種技術不僅成本低、週期短,還能繞開動物源的安全隱患,堪稱一場「膠原平權運動」。
而這場革命的「操盤手」,正是範代娣與丈夫嚴建亞創立的巨子生物。截至2024年,其重組膠原蛋白年產能已達10.88噸,手握133項專利,成爲全球首家量產該成分的企業。
在重組膠原賽道,巨子生物有兩大殺手鐧:技術領先一代,產能多你十倍。
技術上,它從重組類膠原蛋白(相似度60%)一路升級到重組人膠原蛋白(相似度100%),手握25種膠原蛋白功能片段,能像「樂高」一樣組合出抗衰、補水、修復等不同功效。
同行還在實驗室折騰三螺旋結構時,巨子生物已經量產了注射級產品,並拿下骨修復材料的三類醫療器械證。
產能上,其西安工廠10.88噸的年產能,足夠讓競爭對手望塵莫及。畢竟,在生物發酵行業,規模就是成本,成本就是定價權。2024年上半年,其功效性護膚品生產週期僅9-13天,供應鏈效率碾壓同行;業績顯示,同期巨子生物凈利率接近40%,是上市美妝企業中最高的。
而巨子生物能在消費市場跑贏內卷,核心在於它選了一條「農村包圍城市」的路線。
傳統膠原蛋白玩家(如臺灣雙美)主攻高端醫美,一針價格勸退95%的消費者。巨子生物卻另闢蹊徑,先用醫用敷料(二類醫療器械)打入市場。一盒5片裝的可復美面膜定價百元左右,價格只有醫美針劑的零頭,卻能滿足敏感肌修復的剛需。
靠着「醫美級效果,護膚品價格」的降維打擊,可復美迅速成爲爆款,2024年上半年可復美爲巨子生物貢獻了81.5%的營收。
借醫用敷料站穩腳跟的巨子生物,又將重組膠原蛋白塞進精華、面霜等日常護膚品,推出抗衰線可麗金,定價瞄準中產錢包(109-680元)。從醫用敷料到功效護膚,巨子生物用「低價高頻」產品完成消費者教育,再用高價產品收割品牌溢價,這套組合拳打得同行措手不及。
2024年上半年,可復美創收20.71億元,是半年收入破20的品牌中最年輕的一個;下半年,雙11期間首個尾款期,開售首小時,可復美膠原棒成交破億,同樣達到這一成績的,是赫蓮娜黑繃帶面霜、修麗可AGE面霜等國際大牌。
2、資本市場只認「硬核故事」
巨子生物自出現在市場視野中,就從來都不缺少參照系。
過去,巨子生物的參照系是醫用敷料企業,彼時,嫁接於快速增長的中國輕醫美市場(2017-2021年複合增速爲24.9%),醫用敷料市場容量複合增速高達86.3%,$敷爾佳 (301371.SZ)$、巨子生物、創爾生物等先後走紅,又在市場一聲聲「智商稅」的聲討中沉寂。
不同的是,敷爾佳的基質原料透明質酸在護膚市場滲透率已經高達66%,脫下醫用敷料的營銷外衣,敷爾佳就此困在轉型的循環裏;而巨子生物基質原料重組膠原則還在市場教育期,滲透率不足前者的一半,用精華、面霜的瓶瓶罐罐代替醫用敷料,巨子生物又是一家能打的功效護膚品企業。
可見,美妝行業的內卷,本質是「同質化競爭」。巨子生物能突圍,靠的是「技術顛覆+精準定價」——用底層創新打破原料壟斷,再用大衆化產品打開市場。
當同行還在直播間拼「買一送一」時,它已經悄悄把實驗室裏的細菌,變成了梳妝檯上的印鈔機。這或許給所有美妝企業提了個醒:卷價格不如卷科技,搶流量不如搶專利。
畢竟,消費者的臉需要膠原蛋白,敷爾佳和巨子生物上市後的不同表現,也說明資本市場只認「硬核故事」。

不過,重組膠原市場的爆發,引來了群狼環伺。
比如,$上美股份 (02145.HK)$合作聚源生物,計劃在今年推出重組膠原蛋白護膚新品牌膠源麗;$珀萊雅 (603605.SH)$將重組膠原蛋白成分引入到源力面霜2.0中;百雀羚的推出的第二代幀顏霜也加入了重組膠原;$福瑞達 (600223.SH)$在23年底就推出重組膠原蛋白爲核心的品牌珂謐Keyc。
再看國際大牌,$資生堂 (4911.JP)$、LVMH投資了創建醫療;歐萊雅合作$錦波生物 (832982.BJ)$,先是在小蜜罐配方中加入重組膠原蛋白,再是推出修麗可鉑研膠原針,而$雅詩蘭黛 (EL.US)$旗下的Clinique倩碧也推出重組膠原蛋白創面敷貼。
至於醫美注射針劑產品,錦波生物、巨子生物、創建醫療、聚源生物等衆多廠商紛紛佈局研發和取(三類醫療器械)證;早在2023年10月,醫美頭部企業$愛美客 (300896.SZ)$就通過收購哈爾濱沛奇隆生物製藥有限公司,涉足膠原蛋白市場。到25-26年,預計將迎來重組膠原蛋白醫美產品扎堆上市。
但巨子生物的優勢在於「先發心智」——消費者想到膠原蛋白,第一個跳出來的就是可復美。這種品牌綁定,類似玻尿酸領域的$華熙生物 (688363.SH)$。而它的短板也很明顯:醫美產品進度慢於錦波生物(後者已推出注射用三類醫療器械),出海業務至今「只聽樓梯響」。
參考透明質酸的發展史,一旦技術突破+成本下降,中國完全可能將重組膠原變成下一個全球美妝原料名片。
弗若斯特沙利文預測,到2027年,中國重組膠原市場規模將達1083億元,其中功效性護膚品佔比超60%。屆時,手握產能和專利的巨子生物,看似預定了下一個華熙生物。
3、風口來了又去,逃離內卷的突破口是品牌力
2024年,中國化妝品零售額4357億元,同比下滑1.1%;抖音美妝GMV增速從2023年的32%,暴跌至2024年前三季度的0.6%;一衆美妝上市公司的營銷費用比已經超過50%,而沒上市的甚至可以達到70%、80%。
很顯然,美妝市場已經不僅僅是存量競爭,而是縮量競爭,期間大多企業受到大盤影響:
2月底,華熙生物對外發佈了2024年業績快報,公司實現營業收入53.71億元,同比下降11.60%;歸母凈利潤1.64億元,同比下降72.27%,2024年華熙生物上市以來首次出現營收、凈利潤雙位數下滑,這是公司上市以來交出的最差年報,也是業績下滑幅度最大的一次。
而新興的巨子生物爭蒸蒸日上。2024年上半年,巨子生物實現營收25.4億元,同比增長58.2%,凈利潤9.81億元,同比增長47.2%。
華熙「觸頂回調」和巨子「高歌猛進」,是原料造富的賽道上最具回味意義的新舊交替故事,不過二者的發展軌跡大相徑庭——前者用透明質酸征服全球,後者則試圖用重組膠原蛋白改寫美妝規則。
華熙生物的策略在於產業鏈深度滲透,先原料、再品牌:上游打造成開放的原料桶,下游借平台化實現多品牌圍剿。
通過微生物發酵技術,華熙生物將透明質酸成本從千元/克打至「白菜價」,並憑藉酶切技術精準控制分子量,將應用場景從醫療拓展到護膚品、食品甚至造紙領域。
To B端,其透明質酸原料全球市佔率超40%,醫藥級產品更拿下28項國際認證,真正實現了「從實驗室到產業鏈」的閉環;To C端,華熙生物旗下產品覆蓋護膚、洗護、寵物等20多個細分領域,2023年功能性護膚品營收33.2億元,佔整體收入逐步提高至62%。
不過,化妝品產業鏈利益分配機制決定,上游原料企業註定只能走薄利多銷的路線。而在消費市場入局動作的遲緩,面對日漸白熱化的終端市場競爭,華熙生物遲遲沒有擺脫透明質酸品牌的標籤,2024年護膚品業務甚至駛入低谷。
華熙生物從千億跌至237億元的市值,這也給了巨子生物以警惕——若不能突破技術代際、加速出海佈局、迅速形成品牌力,高估值或成空中樓閣。

因此,巨子生物的閉源策略多少可以理解,目前其堅持不對外釋放產能,重點在消費市場的「單爆款突圍」,致力於打造品牌力。旗下可復美和可麗金兩大品牌,2024年上半年貢獻巨子生物97.13%的營收。
除了二者之外,巨子生物旗下重組膠原蛋白品牌矩陣還包括:針對皮膚炎症問題的可預、針對疤痕修復的可痕、針對口腔潰瘍的可復平和針對女性護理的利妍,精準把控每一個細分市場,強化品牌力,以應對後來者的競爭。
這場「老牌帝國」與「新銳勢力」的生存法則之爭,背後是技術路徑、市場策略甚至時代紅利的深層博弈,無論勝出者是誰,都預示着中國美妝原料的「硬核時代」,已然拉開帷幕。
編輯/rice
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