首予“买入”评级，目标价为33.50 港元。中银香港（“公司”）具备持续稳固的盈利能力，业务版图扩张确定性较强。零售与企业业务作为公司基本盘发展稳固，保险与财资业务强化盈利规模，公司不断拓展大湾区与海外布局的业务规模。我们预计2024-2026 年净经营收入将增长6.5%/ 1.0%/ 6.1%，净利润增长11.5%/5.2%/ 10.8%。我们33.50 港元的目标价基于市净率估值，对应为1.05 倍/ 0.99 倍/ 0.94 倍2024-2026 年市净率。鉴于其稳定的增长前景，中银香港的估值相对于香港同业的平均2024 年市净率享有一定溢价。

中银香港是香港本土三大发钞银行之一，也是唯一的人民币业务清算行，在人民币国际化进程中保持稳固地位。公司确立了以香港为中心、大湾区和东南亚协同驱动的三地业务联动发展战略。中银香港将受益于三大战略机遇：人民币国际化、大湾区融合、中国企业出海。随着香港离岸人民币枢纽地位的加强，中银香港已做好充分准备，抓住人民币外汇服务和财资管理的增长机遇。同时，在粤港澳大湾区融合发展中，公司将充分受益于跨境商业活动带来的业务规模增加。此外，中资企业发展正成为中国企业发展的重要篇章，公司在东南亚的布局为企业出海提供坚实支持，将为公司带来更多优质客户与业务增量。

中银香港的净资产收益率长期位于香港同业前列，具备持续性。我们预计公司盈利能力仍将维持稳健增长，主要受益于：1）美联储降息节奏放缓将减轻公司净息差收窄幅度，得益于公司资产整体质量较为优质的资产和精细的负债成本控制能力，公司整体净息差将维持在较为稳定的水平；2)房地产市场有望触底回升，由于公司贷款客户资质整体较好，不良贷款率由于行业水平。在内房调整企稳后，地产贷款风险敞口将进一步出清，不良资产减值损失将回落至低水平；3)公司积极拓展粤港澳与东南亚业务，吸引更多区域性多元客户，有助于扩大公司存贷款规模。

此外在粤港澳加速融合发展，跨境理财通逐步扩大的背景下，公司支付与信贷手续费、跨境财富管理等服务佣金有望稳步提升，保险业务在区域融合机遇下亦稳中有进，共同促进非息收入增长。

催化剂：1）美联储可能放缓降息；2）跨境理财通；3）利好政策可能提振房地产市场。

风险：1）房地产行业不景气，资产质量恶化；2）香港信贷需求疲软；3）经济下滑可能超预期。