来源：聪明投资者
作者：慧羊羊

人生没有一帆风顺，跌宕起伏反而更添一抹动人心魄的色彩。我们熟知的很多投资大师，在他们长达数十年的投资生涯中，基本上都经历了不少“至暗时刻”。

在多数情况下，即使经验丰富的投资者，也无法抗拒这种恐惧感。没有人能够预测市场走向，所以这些知名的投资大师选择摆平心态、做好自己。没有最终的成功，也没有致命的失败，最难能可贵的是他们勇往直前的勇气。

从结果来看，那些年的短期波动并没有影响他们长期的业绩。更多时候，“至暗时刻”反而是一个绝地重生的绝佳机会。 就像巴菲特所说，“如果你等到知更鸟叫时，你将错过整个春天。”

1、他人恐惧时我贪婪

1999年，美国的互联网泡沫正疯狂膨胀。但随后一年，人们并没有意识到泡沫逐渐破裂的危机，华尔街依旧兴致盎然地吹捧科技股。

而当时坚持不买科技股的巴菲特，也遭遇了他投资生涯的至暗时刻。因为没有买入火热上涨的科技公司，伯克希尔在这一年创下了表现最差的记录。而这积弱不振的表现，更导致公司股价大幅下跌。

这一年夏天，《时代周刊》刊登封面，公然羞辱巴菲特：“沃伦，究竟哪儿出了问题？”

“沃伦·巴菲特是网络股最大的看空者之一，但是事实似乎证明他这次真的看错了。从1999年下半年开始，网络股好像成了唯一的热门股。可口可乐？听起来似乎是上个世纪的名词了。 ”

这一年，巴菲特发表了著名的太阳谷演讲，他这样开头：“短期来看，股票市场是投票机，但长期看来它更像是称重机。最终，称重机会胜出，但短期内会是由投票的筹码左右。不过，其投票机制却非常不民主。不幸的是，正如你们所知，它并没有对投票资格进行认证。”

尽管如此，巴菲特在这一年的股东信里依然很有信心地说：“尽管去年表现不佳，不过，伯克希尔主要合伙人查理·芒格与我本人的预期一致。我们共同认为，伯克希尔未来十年实质价值的成长率应该可以略微超越S&P指数同期的表现，当然这种事没人敢打包票。不过，我们依旧愿意以我们所有的身家作为担保。大家应该都知道，我个人99%的身家都在伯克希尔，我和我的妻子从来就没有卖过一张伯克希尔的股票。除非哪一天钱真的不够花，否则我们永远不会考虑出售任何一张股票。”

巴菲特对伯克希尔的信心可见一斑。在至暗时刻，巴菲特用真金白银给伯克希尔的股东增加信心。同时，他说：“由于1999年的经营情况不佳，导致公司股价表现远落后于大盘。不过，我们仍然对它们所处的产业情有独钟，同时也愿意继续与它们同在。只是它们的挫败严重影响到我们去年的表现，而且也不确定何时才能回归正轨。”

在伯克希尔漫长的历史中，诸如这样的至暗时刻，自然不会只有这一次。

2008年，全球爆发金融危机，伯克希尔也不可避免地受到影响。这一年伯克希尔的市值缩水了115亿美元。巴菲特在当年的股东信里也说：“去年，伯克希尔的大多数生意都受到下行经济的显著影响，在2009年还会如此。我们的零售业受到的打击尤其严重。”但他同时强调：“尽管如此，总体而言，我们的制造业、服务业和零售业产生了大量的现金流，它们中的大多数，仍旧继续巩固自己的市场竞争优势。”

在市场充满恐慌情绪的至暗时刻，巴菲特亲自撰文，在《纽约时报》发文。他提到，无论在美国还是在世界其他地方，金融市场都陷入了混乱。金融危机已经渗透到总体经济中，这种渗透逐渐变为井喷式爆发。近期，失业率还将上升，商业活动将停滞不前，头条新闻继续是令人害怕的消息。

因此......我开始购买美国股票。为什么？因为我奉行一条简单的信条：即他人贪婪时我恐惧，他人恐惧时我贪婪。

当然，在多数情况下，恐惧会蔓延。即使经验丰富的投资者，也无法抗拒这种恐惧感。不过有一点是肯定的，投资者应警惕竞争地位弱、但杠杆过度的实体或企业。对于美国很多竞争力强的公司，没有必要担心他们的长期前景。这些公司的利润也会时好时坏，但多数大公司在5、10、20年后都将创下新的利润记录。

我要澄清一点：我无法预计股市的短期变动。对于股票1个月或1年内的涨跌情况，我不敢妄言。然而，有个情况很可能会出现。在市场恢复信心或经济复苏前，股市会上涨而且可能是大涨。

因此，如果你等到知更鸟叫时，你将错过整个春天。

2、对于市场超过50%的下跌，依旧泰然处之

和巴菲特相比，芒格最艰难的那两年，损失更多。

芒格在1973年损失了31.9％，相比之下，道琼斯工业指数下跌了13.1％。在1974年损失了31.5％，道琼斯指数下跌23.1％。

1974年底，其61％的资金投资于蓝筹印花公司。在大萧条以来最糟糕的熊市里，这个公司对芒格的投资组合造成了重创。蓝筹印花公司的销售额在当年超过了1.24亿美金。但是很快就开始减少，到1982年，销售额锐减至900万美元。到2006年，仅为2.5万美金。提起那两年，芒格说道：“这是一段艰难的经历——1973年至1974年是一个非常不愉快的经历。”

尽管如此，芒格依然认为，那两年大多数股票价格都已经跌到令人流口水的低位，是一个非常好的机会。他甚至曾感慨，自己和巴菲特可能再也看不到这些机会了。在芒格看来，如果你对于在一个世纪内发生两三次或者更多次市场超过50%的下跌不能泰然处之，你就不适合做投资。并且，和那些能理性处理市场波动的投资者相比，也只能获得相对平庸的投资收益。多年的搭档巴菲特曾这样评价芒格：“他可以接受起伏波动的业绩，因为他恰好是一位倾向集中的人。”

当然，芒格不仅仅能接受股票下跌，他有自己更高层面的思考。比如，前面说的蓝筹印花公司，芒格曾说：“考虑到蓝筹印花公司的初始业务，我预测到其销售额将从1.2亿美金降到不足10万美金。所以，我一开始就预测到，蓝筹印花的业务几乎会失败。”

然而，作为基金投资的重要资产，之后蓝筹印花公司为收购喜诗糖果、布法罗晚报和西科金融等公司提供了大量资金，并于1983年被纳入伯克希尔·哈撒韦公司。

3、我专注于股票的基本面

1987年，美股崩盘。对当时掌管基金的彼得·林奇来说，可以算一个至暗时刻。

崩盘时，他正和妻子在爱尔兰度假。出发当天，股市下跌了55点。第二天是周五，股市又跌了115点。到了下周一，股市暴跌508点。由此，彼得·林奇的基金缩水了三分之一。

但被问及，这是不是投资生涯中最可怕的经历，林奇却说：“1987年其实没那么可怕，因为我专注于股票的基本面。我会打电话给上市公司，询问他们的情况，研究他们的资产负债表、业务和商业环境。股市暴跌有点可怕，但你要问自己，“下跌是否将影响广大消费者？是否将导致人们不再买车、买房、买家用电器，不再去餐厅吃饭？你要担心的是这些。”

实际上，纵观彼得·林奇过往的投资生涯，至暗时刻远不止这一次。

1990年，伊拉克地缘局势爆发。美国当时还遇到了一场严峻的银行业危机，涉及纽约市的所有大银行、美国银行等等。美国真正的基石全都深陷泥沼。银行业的情况十分危急。另外，经济也出现了衰退迹象。

林奇说：“1990 年和1987年不同。那时，你打电话给公司，他们会说我们的生意开始下滑。库存开始堆积，我们的业绩不是那么好。”但彼得·林奇却并未丧失信心，他说：“当时，你必须有信心，必须相信不会爆发重大战争。在1990 年，你必须要对美国的未来充满信心，而1987年经济的基本面很好。”

和其他投资大师一样，彼得·林奇同样认为，我们无法预测经济。在他看来，人们应该思考正在发生的事情，而不是预测未来。如果你持有汽车股，你应该对二手车的价格非常感兴趣。如果你持有铝业的股票，你应该对铝的库存非常感兴趣。如果你持有的是酒店类股票，你应该考虑有多少人正在建造酒店。所以，林奇考虑的是事实，而不是简单地预测未来经济。

4、投资那些被严重低估的股

20世纪20年代末期，格雷厄姆在工作之余还给人讲授金融方面的课程。在当时投机气氛很浓的股市里，格雷厄姆的方法显得很另类。他喜欢投资那些股价被严重低估，不存在投资风险的价值低洼股。到1929年，格雷厄姆和其他几个合伙人共同设立的“本杰明· 格雷厄姆联合股票账户”共有250万美元的资产。彼时，格雷厄姆可谓“春风得意马蹄疾”。

不过，当年的华尔街早已是新贵云集。投机商们已经把股价抬到了天上。尽管格雷厄姆十分谨慎，但是当大萧条来袭时，本杰明·格雷厄姆联合股票账户还是缩水了20%，不过这样的损失还是可以忍受的。1930年，格雷厄姆和其他人一样，都以为熊市已经过去了，又开始贷款投资股票。结果，股市再度走低。1932年，本杰明· 格雷厄姆联合股票账户已经缩水70%之多，濒临破产。

对于格雷厄姆而言，那可以说是一个至暗时刻。全家不得不离开位于贝里斯福德的那幢二层小楼，搬到附近一处简朴的公寓里。他的妻子原来是一位舞蹈老师，现在不得不重新工作以养家糊口。格雷厄姆也打算离开股市，但是合伙人杰罗姆· 纽曼的一个亲戚愿意拿出75000美元用以救助。于是，他们的联合股票账户又起死回生了。

短暂的至暗时刻并没有影响格雷厄姆成为价值投资宗师级的人物。与华尔街的股票经纪人不同，格雷厄姆愿意与人分享自己的思想，愿意与人沟通。华尔街于他而言，只是一个抽象的符号。金钱本身并不能激起他的任何兴趣。

编辑/jayden