伯克希尔哈撒韦公司CEO沃伦·巴菲特将于当地时间周六上午8点左右（北京市周六晚间21点）发布备受期待的年度股东信，投资者可能会从中寻找后巴菲特时代的发展路线图。这封信将与公司的年度报告和第四季度财报一同发布。

今年是巴菲特执掌伯克希尔的第60年，公司目前处于强势地位，2024年前九个月实现了创纪录的运营收益，股价也达到历史新高。

巴菲特可能会借此机会回顾公司的非凡历史，以及其市值迈向1万亿美元的历程。自1965年他接手伯克希尔以来，A类股票上涨了35000倍至每股723000美元。

近年来，随着巴菲特年过九旬，股东信的篇幅有所缩短——去年的信只有17页。

以下是巴菲特可能在今年信中提及的一些话题：接班人问题、公司庞大的现金储备、投资机会、回购和股息、伯克希尔投资经理的角色，以及关键部门的情况，包括公用事业、汽车保险公司Geico和伯灵顿北方圣太菲铁路公司。

巴菲特将于8月满95岁，他在一年前的信中写道，他的指定继任者、伯克希尔高管格雷格·阿贝尔“随时可以接任CEO”。

巴菲特近况如何？他最近告诉《财富》杂志，他正在放慢节奏。“我仍然乐在其中，并且能够做好一些事情。但其他活动已经被取消或大幅减少。”

一种可能是巴菲特辞去CEO职务，但仍保留董事长职位。然而，巴菲特并未表示他有意迈出这一步。

公司面临着一个巴菲特称之为“一流问题”的挑战——庞大的现金余额和有限的投资机会。截至第三季度末，伯克希尔的现金储备约为3100亿美元，高于2023年底的1670亿美元。到2024年底，这一数字可能接近3250亿美元。

Gabelli投资组合经理Mac Sykes表示，投资者感兴趣的是，这些现金将如何处置，“多少现金才算过多？”伯克希尔确实有一些债务，但Sykes指出，如果这些现金单独成立一家公司，它将跻身标普500指数前25名。

伯克希尔的现金储备远超任何美国公司。巴菲特在去年写道，这些现金“远远超过了传统观念认为的必要水平”。如果2024年的趋势持续下去，到今年年底，伯克希尔的现金储备可能接近4000亿美元。

巴菲特一直反对支付股息。鉴于股票回购活动在股价创下历史新高的情况下较为有限，巴菲特可能会解释为什么仍然不支付股息。伯克希尔在第三季度和第四季度初没有回购股票。2024年前三季度的总回购额不到30亿美元——相对于市值来说微不足道。伯克希尔的回购政策完全基于巴菲特对股票是否低于其内在价值的判断。

巴菲特在一年前的信中对投资机会持悲观态度，并在2024年采取了相应行动，根据公司文件，他可能净卖出了约1330亿美元的股票。

自去年股东信发布以来，标普500指数上涨了约25%，巴菲特现在怎么看？可能依然持相似观点。

此外，还有人事问题。伯克希尔的投资经理泰德·韦施勒和托德·康布斯管理着约3000亿美元股票投资组合中的10%。一些投资者希望他们管理更多的资金，因为他们很可能在巴菲特离任后接管整个投资组合。他们是否会很快获得更大的责任？自十多年前加入伯克希尔以来，他们的投资表现如何？一些伯克希尔观察者怀疑他们的表现落后于市场。

在后巴菲特时代，阿贝尔将如何与他们互动？他们将拥有多大的自主权？73岁的阿吉特·贾恩，伯克希尔保险业务的负责人，还会在公司待多久？

CFRA分析师Cathy Seifert在股东信预览中写道：“我们认为，投资者如果能更好地了解伯克希尔的更广泛管理团队，将会受益匪浅。”

投资者还对关键部门的表现感兴趣。例如，Geico在过去一年中实现了财务上的大幅扭转。但其升级后的技术系统是否达到了预期水平？与主要竞争对手、技术领先者Progressive相比，Geico的竞争力如何？

伯灵顿北方圣太菲铁路公司在运营利润率上落后于北美竞争对手。铁路部门取得了多少进展？是否会采用竞争对手采用的、但伯灵顿北方长期抵制的精确调度系统？

伯克希尔哈撒韦能源公司作为公司的大型公用事业部门，面对数据中心激增的电力需求，未来有哪些机会？BHE是可再生能源领域的领导者，而特朗普政府对可再生能源持敌对态度，巴菲特可能会谈及风能和太阳能的前景。

巴菲特在信中将有很多话题可以讨论，答案即将揭晓，我们将拭目以待。

巴菲特最新持仓

据最新的监管文件显示，巴菲特及其副手减少了对美股的投资，退出了一些在银行股中的赌注，并在截至去年12月31日的季度中仅买了一只新股票，这表明他们在欣欣向荣的美股中难以找到“便宜货”。

上周五公布的监管文件显示，在去年12月底，这位著名投资者旗下的伯克希尔哈撒韦公司将美国银行的持股量在削减至6.8亿股，低于6个月前的10亿股以上。

因此，伯克希尔对美国银行的持股比例从超过13%下降到低于9%，而长期以来仅次于苹果公司的第二大持股美国运通的持仓也从约410亿美元下降到不到300亿美元。

巴菲特和他的两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler也削减了其他银行类股票。他们减持了74%的花旗集团的持仓量，18%的第一资本持股量和54%的Nu Holdings持股量减。此外，他们还减持了Charter Communications、Louisiana-Pacific和T-Mobile US等股票。

同时，这一伯克希尔三人组退出了Ulta Beauty，尽管这只股票是伯克希尔在去年第二季度才建仓的。他们还抛售了SPDR标普500ETF信托和先锋标普500ETF，这两只ETF追踪美国股市基准指数，这是伯克希尔在几年前买入的。

另一方面，巴菲特及其公司对星座集团投资了12亿美元。

在上一季度建仓后，他们还将其达美乐披萨的投资增加了86%，其Pool Corp的持股增加了48%。此外，他们还增持了西方石油、Verisign和SiriusXM等股票。

尽管大幅减持，但由于一些股票的价值上涨，伯克希尔美国股票投资组合的总价值小幅上涨至2670亿美元。该公司将于本月晚些时候发布年度报告以及巴菲特的标志性股东信，届时将为投资者提供更多信息。

在2024年前九个月，伯克希尔出售了1330亿美元的股票，而购买的股票价值不足60亿美元。在此期间，该公司用于股票回购的资金也少于30亿美元，而此前四年则接近700亿美元。

从股价表现看，去年伯克希尔哈撒韦公司A类股的表现虽然优于美股大盘，但其实领先幅度很小：其全年总回报率为25.5%，而标普500指数的总回报率为25.0%。截至2024年四季度末，伯克希尔-哈撒韦公司的前十大持仓分别是苹果、美国运通、美国银行、可口可乐、雪佛龙、西方石油、穆迪、卡夫亨氏、安达保险以及德维特，前十大持仓集中度为89.72%。