事件：1）2025 年1 月7 日，公司公告将①发行可转债：将于2025/1/14 发行总金额5.5 亿美元、期限为7 年、转股价为64.395 港元的可转债，自2025 年1 月14 日按年利率0.5%付息，每半年支付一次，行权价相比1 月6 日收盘价溢价26.14%；②订立看涨期权价差：下限看涨期权及上限认股权证行权价相对1 月6日收盘价溢价26.14%及100%，对应64.395 港元与102.1 港元。上限发行股份总数约占流通股的5.31%，由公司根据一般授权发行。2）2024 年12 月31 日，公司宣布将与黑神话悟空IP 联动合作。

获取低成本融资，摊薄风险可控。此次公司发布的产品主要包含两部分：可转债与看涨期权价差。其中：1）可转债：发行为期7 年、票息0.5%、转股价为64.395港元的5.5 亿美元可转债，用于①海外门店拓展、供应链建设等；②股东回报计划（主要为股份回购），占比各达50%。2）看涨期权价差：包含下限看涨期权与上限认股权证两部分，下限看涨期权由看涨期权价差对手方授予公司，以现金交割，公司有权获得下限行使价与股价差价；上限认股权证由公司授予看涨期权价差对手方，对手方有权以上限行使价获取新配发股份。

此次产品设计优势显著：1）获取低成本融资。此次票息仅为0.5%，发行规模为5.5 亿美元，具备融资成本优势。2）降低摊薄风险。此次产品设计降低对现有股份的潜在摊薄风险，将有效行使价提升至即102.1 港元。3）多元化融资渠道，增加长线资金覆盖。4）优化资本结构与财务灵活性。

用途：推进海外扩张与供应链建设，重视股东回报。公司可转债资金用途主要包括海外门店拓展、供应链建设等与股东回报计划两方面。1）海外门店方面，据公司2024 年三季报，Q3 海外门店环比新增183 家/增量环比+26 家，至2024Q3 期末海外区域门店共计2936 家/同比+623 家。预计此次海外门店拓展将聚焦于美洲直营门店推进、东南亚门店代理转直营的尝试、欧洲门店拓展三个方向。2）同时积极开发供应链建设等，公司海外供应能力预计将持续强化，公司2024 年12 月底宣布与黑神话·悟空展开联动合作，IP 矩阵进一步丰富。3）重视股东回报。公司持续重视股东回报，本次可转债预计将50%资金用于以股份回购为主的股东回报计划，同时公司未来将坚持每年不低于50%的经调整净利润作为分红。

投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望贡献第二增长曲线；当前各业态、产品、供应链不断优化，海外业务高增、盈利能力改善明显，业绩持续超预期。参考公司三季度业绩表现，暂不考虑超级店贡献，我们预计2024-2026 年营业收入为171.7/205.7/240.6 亿元，归母净利润分别为25.3/32.0/40.0 亿元，预计经调整净利润分别为28.0/34.3/41.7 亿元，对应当前估值为20.1/16.4/13.5 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争严重加剧；业态扩展及产品迭代不及预期；宏观消费不及预期。