文 | 薛洪言

開年以來，資本市場開門綠，上證指數連續多日收跌。在本輪調整過程中，港股市場更具韌性，跌幅更小。年初至1月6日，恒生指數、恒生科技分別下跌1.85%和1.63%，明顯跑贏滬深300（-4.21%）和萬得全A（-5.07%）。

1月7日，受美國CMC清單擴圍影響，港股市場迎來大跌，Internet Plus-related龍頭跌幅靠前。截至收盤，恒生指數下跌1.22%，收於19447.58點。

機會是跌出來的，此次港股大跌，恰恰爲投資者佈局港股提供了更好的買入機會。

回顧2024年，恒生指數、恒生科技分別上漲17.67%和18.7%，表現略優於A股。具體看，主要是港股特色板塊和紅利板塊受到追捧，對應到行業層面，資訊科技（43.33%）、能源（24.46%）、電訊、金融四個板塊跑贏指數。

其中，資訊科技業屬於港股特色板塊，以總市值計，前10大個股分別爲騰訊控股、小米集團、網易、中芯國際、聯想集團、中興通訊、比亞迪電子、商湯、地平線機器人和金山軟件；能源、電訊、金融則是典型的高股息板塊，以2024年12月31日收盤價計算，過去12個月股息率分別爲7.74%、6.39%和6.2%。

增量資金決定風格。考慮到外資整體淨流出港股市場，南向資金的持續淨流入，在較大程度上左右了港股風格表現。據統計，2024年南向資金通過港股通累計淨流入港股市場7440億元人民幣，創歷年來新高，同比增長157%；而同期外資累計淨流出5544億港元，邊際影響力逐步下降。

近年來，南向資金流入港股，主要流向Internet Plus-related和紅利兩大板塊。

於前者，一方面是買差異化，買A股沒有的稀缺資產，另一方面，則受益於Internet Plus-related板塊業績觸底回升，2024年前三季度，港股資訊科技板塊歸母凈利潤合計2190.82億港元，同比增長34.58%。

於後者，主要是買性價比，同一資產港股股息率更高。2024年，恆生AH溢價指數基本在140點至150點之間波動，意味着A股比港股平均貴40%-50%。偏愛紅利配置的穩健型資金，同等條件下更願意配置港股。

在南向資金的買入驅動下，港股Internet Plus-related板塊和紅利板塊均走出了超額收益。展望2025年，相似的邏輯大概率仍會延續，港股Internet Plus-related和紅利板塊依舊具備配置價值。

就港股Internet Plus-related板塊來看，主要利潤來源爲電商、廣告和遊戲，這三大塊均受益於擴內需、促消費政策。只要2025年消費基本盤企穩，港股Internet Plus-related板塊的業績就有支撐。

就紅利板塊來看，隨着國內繼續減息，資產荒背景下，港股紅利板塊依舊具備較強吸引力，資金淨流入的趨勢不變。尤其是港股通紅利稅改革仍有落地可能性，一旦港股通紅利稅調降，港股高股息板塊有望實現估值系統性抬升。

此外，受益於國內穩增長政策的持續發力，全球資金對中國資產的風險偏好有望繼續抬升，2024年跌幅較大的醫療保健、必需和非必需消費板塊，更具性價比，2025年或有更大的彈性空間。

一方面，外資淨流出趨勢有望趨緩甚至逆轉。據不完全統計，2024年外資淨流出港股超過5500億港元。展望2025年，隨着國內政策發力，基本面復甦形勢更加明朗，外資淨流出趨勢大概率會放緩，甚至若美股出現系統性調整，港股作爲全球範圍內的權益資產窪地，有望迎來國際資本的淨流入。

截至1月7日收盤，恒生指數收於19447.58點，2016年以來市盈率、市凈率分位值分別爲18.2%和25.6%，在全球主要資本市場中仍屬於絕對的估值窪地；恆生AH溢價指數收於143.64點，A股比港股估值平均貴43.64%，在中國資產內部，港股仍具有明顯的估值優勢。

另一方面，隨着風險偏好提升，南向資金的配置偏好有望多元化，除Internet Plus-related和紅利板塊外，大概率還會加大對港股消費、醫藥等超跌板塊，以及新經濟等特色板塊的配置力度，繼而帶動港股的普漲行情。

基於上述邏輯，2025年港股資產具備較好的配置價值。至於近日的情緒性下跌，則爲投資者提供了難得的黃金坑買入機會。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅爲觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。】

本文由公衆號「薛洪言微語」原創，作者爲星圖金融研究院副院長薛洪言