历史复盘看，吉利汽车股价在2016-2017 年间创造了超越市场的超额收益，该时期为公司整合并购资源及城市SUV 产品成果的兑现期。投資要點:
核心邏輯：燃油基盤逆勢向上，電動化+全球化+高端化，2024-2026 年或進入收穫期。
歷史覆盤看，公司在行業變革期呈現資源整合能力強，後發優勢突出兩大特點。公司作爲民營車企第一家，深耕汽車行業20 餘年。
歷史覆盤看，吉利汽車股價在2016-2017 年間創造了超越市場的超額收益，該時期爲公司整合併購資源及城市SUV 產品成果的兌現期。
公司快速整合沃爾沃資源，首發CMA 架構平台，基於技術積澱推出博瑞、博越等高質量產品，成立全新中高端自主品牌領克，公司憑藉底層企業文化和組織架構特點厚積薄發，呈現資源整合能力強、後發優勢突出兩大特點。
智能電動週期：上半場落後行業領先玩家，下半場有進入資源整合和後發優勢的兌現期。儘管公司在智能電動週期初期成果兌現較同期友商相對滯後，但其在上一輪行業週期構建的核心優勢下，已完成智能化及電動化的佈局，具備拐點基礎：1）技術層面：雷神混動平台迅速追平行業領先者，2024 年底發佈全新一代雷神混動技術平台將全面對標比亞迪DM-i 5.0；2）藉助集團資源，構建智能化合作佈局，採用平台化研發策略，對研發資源集中管理及優化，聯手魅族、Mobileye、英偉達等國內外知名企業，提升智能化產品研發效率。
展望2024-2026：電動化+全球化+高端化成爲公司銷量/利潤三大增量。1）電動化邊際向好：新能源轉型各品牌定位清晰、新能源滲透率已突破40%，覆蓋動力形式全面均衡。吉利銀河系列基於全新GEA 平台的新品具有爆款潛質，我們預計2024-2026 年實現銷量分別爲39.3、76.7、85.5 萬輛，對應利潤增量分別爲+3.3、+18.6、+6.0 億元。2）全球化佈局兌現：2024 年1-10 月，吉利出口已實現34.7 萬輛，同比+62%，增量來自新市場開拓，我們預計2024-2026年吉利汽車出口實現銷量分別爲42.1、47.0、55.7 萬輛，對應利潤增量分別爲+17.7、+15.8、+18.6 億元。3）高端化持續推進：領克+極氪品牌逐漸放量，我們預計領克2024-2026 年實現銷量分別爲27.6、37.1、38.5 萬輛，我們預計極氪2024-2026 年實現銷量分別爲22.3、29.3、36.5 萬輛，兩品牌對應利潤增量合計爲+6.0、+15.3、+17.7 億元。
盈利預測和投資評級基於審慎性原則，暫不考慮極氪收購領克事項影響。公司燃油基盤逆勢向上，三大核心增量預計在2025-2026年進一步兌現。我們預計公司營業收入2024-2026 年分別爲2032.82、2223.94、2332.95 億元，同比分別爲+13%、+9%、+5%。
在三大核心增長驅動下，公司平台架構優勢顯現，規模效應有望帶來公司整體盈利能力提高，隨公司毛利率逐漸修復，我們預計公司2024-2026 年實現歸母凈利潤分別爲160.28、119.58、152.11 億元，同比增速爲202%、-25%、27%；EPS 爲1.59、1.19、1.51 元，對應當前股價的PE 估值分別爲8、11、9 倍。隨公司新能源產品不斷推出，高端品牌銷量穩步提高，我們看好公司未來發展，對應上調評級至「買入」評級。
風險提示市場競爭加劇；新車銷量不及預期；海外（如俄羅斯）市場發展不及預期；地緣政治因素導致海外市場盈利不及預期；對海外市場需求把握不精準風險；匯率波動風險；對標公司不具備完全可比性。
