商业大数据B 端业务快速增长，C 端启信宝触底回升。启信宝在C 端商业信息查询C 端市场中排名第三，近年来竞争加剧导致付费用户和收入有所下降。公司是文字識別AI 應用龍頭，業務覆蓋BC 兩端辦公場景。公司於2006 年在上海成立，AI 和大數據是公司產品和技術基因。公司C 端產品主要是面向全球個人用戶的APP 產品，包括掃描全能王、名片全能王、啓信寶。B 端產品主要是面向各行業客戶提供的智能文字識別、商業大數據的產品和服務。
公司C 端產品已覆蓋全球百餘個國家和地區的億級用戶，B 端服務覆蓋了近30 個行業的企業客戶。公司近年來業績增長較快。2023 年公司收入爲11.87億元，同比增長20.04%。20-23 年收入複合增速超過27%；扣非歸母凈利潤2.97 億元，同比增長12.15%。20-23 年扣非歸母凈利潤複合增速超過45%。
智能文字識別技術領先，掃描全能王付費率持續提升。智能圖像處理、複雜場景文字識別、NLP 是公司智能文字識別的三大核心技術。公司掃描全能王產品在多項測試中領先同行，這是客戶選擇的主要標準之一。因此掃描全能王在掃描類應用中全球排名第一，用戶數等大幅領先競爭對手。2023 年掃描全能王產品收入達到8.09 億元，佔公司全年收入比超過68%，2020-2023 年產品複合增速超過34%。產品付費用戶持續增長超677 萬，付費率每年穩步提升至5.28%。名片全能王當前收入佔比較小，23 年付費用戶達到11.06 萬，增長超31%，付費率穩步提升至3.36%。
商業大數據B 端業務快速增長，C 端啓信寶觸底回升。啓信寶在C 端商業信息查詢C 端市場中排名第三，近年來競爭加劇導致付費用戶和收入有所下降。
但23 年月活用戶、新增付費用戶數、新增註冊用戶數等關鍵指標止跌回升。
商業大數據B 端是公司重點發展方向，公司已經形成多個標杆案例，競爭優勢領先同行；23 年收入達到1.15 億元，20-23 年複合增速超過31%。
大模型、數據要素帶來新機會，付費率提升和海外市場可期。中文高質量語料緊缺下，公司推出大模型「加速器」，更好的解析論文、圖表等非結構化數據，爲大模型提供新「水源」。公司已構建了分層數據資產建設框架（DIKI），啓信慧眼形成了多個B 端標杆案例，產品拓展順利。公司C 端產品，與金山等同類工具型產品對比，付費率仍有較大提升空間。另一方面，公司較早佈局海外，一些發展中國家與國內比付費率仍有較大差距，海外市場空間廣闊。
盈利預測與估值：預計2024-26 年公司收入14.38/17.46/21.30 億元；歸母凈利潤3.88/4.86/5.95 億元，EPS 分別爲3.88/4.86/5.95 元。通過多角度估值，公司股票合理估值區間在228.42-256.86 元之間，相對於公司目前股價有24.90%-40.41%的估值空間。首次覆蓋，給予「優於大市」評級。
風險提示：行業競爭加劇；下游各IT 開支收緊；付費率提升不及預期等。
