调度：深耕多年，产品持续迭代。我们认为，随着能源转型加速推进，新型电力系统加速构建，新型调度系统有望加快构建。公司深耕调度自动化领域多年，技术不断创新，产品持续迭代，有望持续受益。配電自動化老兵，市佔率穩居行業前列。東方電子是全國最早進入配電自動化領域的廠商之一，擁有配電領域齊全的產業鏈，產品體系覆蓋智能電網「發、輸、變、配、用」各環節，形成「源-網-荷-儲」完整的產業鏈佈局。公司配電終端產品市佔率連續多年位居市場前列，是國網、南網核心供應商。
核心業務毛利率穩步提升，業績持續增長。公司收入從2019 年的34.19 億元增長至2023 年的64.78 億元，年均複合增速17%，歸母凈利潤從2019年的2.47 億元增長至2023 年的5.41 億元，年均複合增速22%。2021-2023年，核心業務——智能配用電業務毛利率穩步提升，整體凈利率維持在9%以上。
配網：加快構建新型電力系統，配網側投資有望提速。我們認爲，隨着新型電力系統建設的推進，配電網正逐步由單純接受、分配電能給用戶的電力網絡轉變爲源網荷儲融合互動、與上級電網靈活耦合的電力網絡，在促進分佈式電源就近消納、承載新型負荷等方面的功能日益顯著，全面提升配電網可觀可測、可調可控能力，提高配電網可靠性和承載力，配網側投資需求有望增加，數智化、一次設備更新改造等爲重點方向。我們認爲，公司作爲全國最早進入配電自動化領域的廠商之一，擁有配電領域齊全的產業鏈，有望深度受益。
調度：深耕多年，產品持續迭代。我們認爲，隨着能源轉型加速推進，新型電力系統加速構建，新型調度系統有望加快構建。公司深耕調度自動化領域多年，技術不斷創新，產品持續迭代，有望持續受益。
輸變電：國產化、自主可控驅動業績增長。公司輸變電業務涵蓋智能集控站、繼電保護、自動化系統、一次設備在線監測、從低壓到特高壓的輔助設備監控、智能巡檢、安防消防類等從全系列產品。我們認爲，國產化、自主可控趨勢有望驅動公司輸變電業務持續增長。
盈利預測與投資建議。我們預計，2024-2026 年，公司歸屬母公司凈利潤分別爲6.69 億元、8.30 億元、10.17 億元。對應每股收益分別爲0.50 元、0.62元、0.76 元。基於同業估值水平，以及公司在電網自動化領域的市場領先地位，給予公司2025 年PE 20-25X，對應合理價格區間12.40-15.50 元。首次覆蓋，給予「優於大市」評級。
風險提示：電網投資不及預期；電網建設不及預期；原材料漲價、市場競爭加劇導致盈利能力下降；地緣政治風險等。
