公司是高端處理器國家隊領軍，借力走向自主迭代之路。

公司第一大股東爲中科曙光，背靠中科院計算所，技術起源於AMD，產品包括高端通用處理器CPU及協處理器DCU，可應用於服務器、工作站等計算、存儲設備，公司持續推進研發，目前已走向自主迭代之路，海光五號CPU 及深算三號DCU 研發順利。

DCU：生成式AI 將驅動2025 年國產GPU 供需兩旺，公司DCU 具備生態兼容優勢，有望實現在Internet Plus-related等商用市場的超預期放量。

（1） IDC 數據顯示，2023 年中國加速服務器市場規模達到94 億美元（同比增長104%），預計2028年將達124 億美元（2023-2028 年CAGR 爲5.7%）；我們認爲，隨着國內芯片產業鏈的國產化進程的推進以及AI 需求從訓練向推理的轉移，國產GPU 的供應端將持續向好；同時運營商、Internet Plus-related兩大客戶的capex 也有望向AI 傾斜，25 年或將成爲國產GPU 放量的元年；（2）公司DCU 屬於GPGPU 的一種，採用「類 CUDA」通用並行計算架構，具備強大的計算能力、高速並行數據處理能力、良好的軟件生態環境三大優勢，支持主流深度學習框架與主流應用軟件，可實現 GPT、LLaMa 等爲代表的大模型的全面應用，與國內包括文心一言、通義千問等大模型全面適配，達到國內領先水平；我們看好公司深算三號爲代表的全新一代DCU，預期將在Internet Plus-related等客戶中放量。

CPU：供應向好，大力邁向三千億x86 商用市場。

（1）商用市場：x86 是當前服務器CPU 主流架構，具有業界最好的產業生態支持；根據IDC，2023年x86 架構服務器佔88%的市場份額，中國x86 服務器市場出貨量爲362 萬台，預期2024 年將增長5.7%，按照8 萬/台均價估算，2024 年中國x86 服務器市場規模有望達到3060 億元；我們認爲公司已在信創市場中完成了產品打磨，有望與OEM 廠商一同拓展Internet Plus-related客戶，未來商用CPU 放量可期；（2）信創市場：《79 號文》要求2027 年「應替盡替、能替盡替」，我們認爲未來兩年整體信創市場仍將保持快速增長態勢，公司在信創市場中具備生態兼容優勢，該優勢有望在中小信創客戶中顯現；（3）供應層面：公司自2024Q4 開始，預付款、購買商品接受勞務支付的現金流、存貨同比環比均大量增加，2024Q2 末分別達到30.90 /17 /24.55 億，同比+65.36% /110.47% /177.84%，環比+8.21%/19.67% /43.67%，我們認爲這代表着公司上游供應的明顯好轉，同時加大備貨也代表着公司對未來需求的樂觀預期。

投資建議。

（1）我們認爲，深算三號DCU、海光四號CPU 有望在Internet Plus-related客戶中發力，千億商用市場已開啓，看好公司未來發展前景；

（ 2 ） 預計公司2024-2026 年營業收入有望達到88.15/122.86/170.65 億元（ 同比+46.63%/39.37%/38.89% ），預計2024-2026 年歸母凈利潤爲19.22/27.46/39.95 億元（ 同比+52.12%/42.93%/45.45%），根據1 月6 日收盤價，對應PE 爲162.8/113.9/78.3X，維持「買入」評級。

風險提示：上游芯片供應不足、中游競爭加劇、下游有效需求不足、產品和技術水平不及預期、產品毛利率不及預期、地緣政治風險等。