1）坦克：12 月销售2.2 万台，环比+8%、同比+26%，根据零售数据我们预计环比增长主要来自国内市场坦克300、坦克500PHEV。1 月1 日坦克500Hi4Z 正式上市，指导价36.38 万元，定位中大型豪华电混SUV，搭载2.0T 发动机+前后大功率驱动电机、59.05kwh 大容量电池包、功率分流+3 挡前驱模块、CoffeeOS 3 智能座舱等，上市24 小时订单超6 千台，我们认为后续有望为坦克品牌贡献3 千台以上月销增量；事件：據長城汽車公告，12 月批發銷量13.5 萬台，環比+6%、同比+20%；2024 年累計實現銷量123 萬台、同比+0.21%。
12 月銷量表現亮眼，坦克、哈弗、魏牌均實現同環比增長。
12 月新能源批發量4.2 萬台，環比+17%、同比+42%，燃油車批發量9.3 萬台，環比+2%、同比+13%。根據零售數據推算，12 月公司乘用車零售銷量約8.1 萬台、環比+19%，其中新能源乘用車零售銷量約3.4 萬台、環比+8%，疊加皮卡與出口銷量、與批發銷量基本一致，故我們預計庫存水平未增加。
1）坦克：12 月銷售2.2 萬台，環比+8%、同比+26%，根據零售數據我們預計環比增長主要來自國內市場坦克300、坦克500PHEV。1 月1 日坦克500Hi4Z 正式上市，指導價36.38 萬元，定位中大型豪華電混SUV，搭載2.0T 發動機+前後大功率驅動電機、59.05kwh 大容量電池包、功率分流+3 擋前驅模塊、CoffeeOS 3 智能座艙等，上市24 小時訂單超6 千台，我們認爲後續有望爲坦克品牌貢獻3 千台以上月銷增量；
2）哈弗：12 月銷售8.3 萬台，環比+6%、同比+27%。其中，猛龍銷售1.3 萬台、環比+20%，憑藉輕越野的產品差異化優勢實現月銷10 連漲；大狗銷售2萬、環比+12%，實現月銷7 連漲；後續哈弗品牌仍有猛龍改款、梟龍Max 改款等上市值得期待；
3）魏牌：12 月銷售8808 台，環比+25%、同比+151%，其中藍山貢獻8057 台，環比+24%，隨着公司營銷效果持續顯現、產品口碑逐步積累、智能化加速落地，預計全新藍山穩態月銷有望維持在6 千台以上水平；4）歐拉：12 月銷售4740 台，環比-18%、同比-53%；5）皮卡：12 月銷售1.6 萬台，環比+2%、同比+1%；6）出口：12 月銷售4.1 萬台，環比-3%、同比+22%。全年累計出口銷量達到45萬台、同比+43%。我們認爲12 月環比回落主要受到海外假期影響、屬於正常季節性波動。12 月以來出海穩步推進，坦克700Hi4-T 在哈薩克斯坦上市。
展望：全面變革初見成效，進入成長新階段
1）泛越野市場空間大，Hi4Z 有望「再造坦克」。強越野賽道上，坦兌現有車型銷量表現優秀，同時後續坦克800Hi4-T 等上市有望貢獻增量；泛越野賽道上，Hi4Z 技術相較Hi4T 具備續航更長、動力更強、油耗更低、平順性更好等特點，坦克500Hi4Z 等產品有望拓寬目標群體、加速滲透城市SUV 市場，貢獻顯著利潤彈性。
2）變革初見成效，主流市場有望突破。公司精細化打磨產品、全渠道精準營銷、鋪設直營渠道賦能品牌，猛龍、新藍山已取得初步成功，我們認爲後續哈弗、魏牌多款新車上市，國內業務有望迎來拐點。
3）品類齊全、技術儲備豐富，出口潛力大。公司品類（皮卡、坦克）、動力類型（HEV 等）儲備豐富，產品力強，預計隨着後續新車型以及各種動力類型的導入及放量，本地化產銷進程加快，月銷有望持續向上。
投資建議：維持「買入-A」評級。預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別爲131.7、175.5、196.6 億元，對應當前市值PE 分別爲16.4、12.3 和11.0倍。我們給予公司2025 年20 倍市盈率，對應6 個月目標價41.01 元/股風險提示：新產品進展不及預期，新車型銷量不及預期；行業價格戰持續加劇等。
