一、目标更为理性：24 年系列酒顺利完成集团目标，25 年系列酒目标增速为不低于上市公司前五平均增速。酱香酒公司短期定位集团新的增长极，长期将成为大众消费头部企业，百年茅台的基础。事件：12 月23 日，主題爲「同心共鑄千億茅台增長極，攜手再啓十年醬香新徵程」的2025 年茅台醬香酒經銷商聯誼會召開；12 月25 日，以「聚共識以共贏，懷厚德以致遠」爲主題的貴州茅臺酒2025 年全國經銷商聯誼會在貴陽召開。
系列酒：目標更爲理性，25 年重點發力王子酒24 年茅台醬香酒完成各項目標，保持穩健發展態勢。①靈活調整產品銷售策略，取消茅台1935、漢醬匠心傳承的動態配額制，全面實行合同制管理；②強化市場基礎建設，累計開展陳列15700 多單元；開展品鑑會51000 多桌，宴席44000 多場次。
2025 年整體思路方向延續24 年，但更爲理性&思路更清晰：
一、目標更爲理性：24 年系列酒順利完成集團目標，25 年系列酒目標增速爲不低於上市公司前五平均增速。醬香酒公司短期定位集團新的增長極，長期將成爲大衆消費頭部企業，百年茅台的基礎。
二、產品策略清晰：堅持「一體兩翼」的品牌發展策略，全力打造以茅台1935 爲核心的茅台醬香酒大單品集群，未來將專注1935、王子、漢醬三大系列，打造「三大百億事業部」。 ①1935：立足經典款1935，增強文創產品稀缺性，開發個性化產品和臻享版茅台1935，形成茅台1935「金字塔結構」產品結構體系；②王子酒：
開發塔尖產品和低度產品，力爭2 年內打造爲茅台醬香酒第二支百億大單品；③漢醬：25 年減少漢醬(匠心傳承)市場投放量；④總經銷品牌：總量、佔比上原則只減不增。
三、渠道策略清晰：堅持矩陣式渠道協同發展。目前公司銷售團隊400 人，未來將進一步擴充以匹配200 億的銷售規模。
茅台酒：三大轉型攻堅克難，統籌投放結構&渠道24 年預計收入利潤雙位數增長，持續夯實公司「壓艙石」。①產品端：持續優化產品矩陣，提升品牌價值；②渠道端：形成「自營」和「社會」兩大體系，有效確保茅台酒市場穩定；③品牌端：開展主題品鑑活動超6600 場、舉辦「茅友嘉年華」等文化活動60 餘場。
25 年以消費者爲中心，持續做好「三個轉型」。①客群轉型：聚焦「新商務」人群，推動客群組成和結構轉型；②場景轉型：在持續鞏固好傳統聚會的基礎上，圍繞「新商務」人群；③服務轉型：讓「賣酒」轉變爲「賣生活方式」。
調整各產品投放量，加大市場費用投放。在產品結構上，①2025 年普飛計劃投放量略增；②減少珍品投放量；③適度調增1000ml 茅 台酒投放量；④調整專賣店、商超電商合同產品結構，提升消費觸達率；⑤調整內部子公司合同產品結構，開發茅台1935 臻享版、1935ml 和375ml 產品，收縮1935 文創產品，開發茅台王子酒塔尖產品與低度產品。此外，2025 年1 月5 日正式發佈新品乙巳蛇年生肖酒和笙樂飛天茅台酒。在市場政策上，公司新年預算市場活動投入費用支持約6.75 億元，同比增加83%。
盈利預測：我們預計，公司24-26 年收入同比增長15%/9%/8%至1735/1890/2047億元，歸母凈利潤同比增長15%/9%/8%至858/935/1013 億元，對應PE 分別爲21X/19X/18X。
風險提示：宏觀經濟影響，消費疲軟，行業政策變動，飛天茅台批價波動。
