“Zscaler的估值仍然合理。”
作者 | Julian Lin
編譯 | 華爾街大事件
在科技熱潮高漲的背景下， Zscaler ( NASDAQ: ZS )表現疲軟。這家網絡安全公司歷來受到投資者的青睞，因爲它的營收增長迅速，利潤率穩健，但由於管理層對上半年的保守預期，投資者似乎仍持謹慎態度。這種謹慎態度可能爲長期買入提供了機會，因爲Zscaler仍然看起來是一個穩妥的長期投資對象。估值看起來很容易合理，預計該公司將在未來一年的某個時候實現 GAAP 盈利。
在很多科技股似乎飆升至令人難以置信的水平（讓人想起最近 2021 年的泡沫）的環境下，Zscaler的略微優異表現似乎有些不尋常。雖然市場似乎專注於營收增長率放緩，但我們應該關注大局。
Zscaler是一家網絡安全公司，其產品本質上是對傳統防火牆的現代化改造，因爲現代雲時代需要更加以云爲中心的解決方案。Zscaler不僅受益於網絡安全的順風順水，還受益於其所在行業的市場份額。
最近一個季度，Zscaler的收入同比增長 26%，達到 6.28 億美元，超過了 6.04 億至 6.06 億美元的預期。
賬單增長也超出預期，但 13% 的同比增長率不太可能讓投資者感到興奮。管理層此前曾預計賬單增長將在下半年加速。
在盈利能力方面，該公司表現強勁，非 GAAP 營業利潤率徘徊在 21%，而預期爲 18.8% 至 19.2%。預計該公司將進一步傾向於強調盈利增長，而不是簡單的積極收入增長。
該公司在實現 GAAP 盈利方面也取得了進一步進展，GAAP 淨虧損收窄至僅 1200 萬美元。預計 ZS 將在未來 2 到 3 個季度內僅憑運營槓桿就能實現可持續的 GAAP 盈利。
展望未來，管理層已預計第二季度收入將達到 6.35 億美元，同比增長 21%。管理層略微上調了全年預期至 26.43 億美元，同比增長 21.8%，但分析師注意到，增幅基本與上一季度的增幅相當，這表明管理層對今年剩餘時間的樂觀情緒未必有所增強。
在電話會議上，管理層奇怪地指出，他們 13% 的營業額增長「遠遠超過了最近上市的傳統網絡安全供應商的平均增長率 10 個百分點以上」。不確定在這裏與傳統供應商進行比較是否有意義，尤其是當它似乎被用來說明緩慢的增長率時。儘管如此，管理層仍然對下半年營業額增長加速持樂觀態度，因爲指引意味着全年同比增長 20.2%。
就最近的價格而言，Zscaler的售價略高於銷售額的 10 倍。雖然這絕對不便宜，但在這個泡沫市場中，它還是比較合理的交易之一。
Zscaler已經在非 GAAP 基礎上按照其長期目標模型運營，但預計利潤率在長期內將大幅上升。
分析師將長期目標定爲 35% 的 GAAP 凈利潤率，與微軟等更成熟的公司相當。這意味着當前估值約爲長期收益的 30 倍，考慮到預計的 20% 遠期收入增長率，這看起來非常合理，因爲這意味着市盈率增長率（「PEG 比率」）約爲 1.5 倍。當前的環境可能會導致一些投資者爲更高的倍數辯護，但即使我們假設隨着時間的推移倍數會壓縮到 20 倍收益範圍，仍然可以看到這隻股票在未來許多年內在強勁的增長率和最終的 GAAP 收益率之間實現約 15% 的年回報率。
Zscaler的估值仍然合理，因爲網絡安全股票通常具有超高估值。在這個市場中，溢價已經全面擴大，但投資者可能在看到收入增長真正按照預期加速之前，對這個名字猶豫不決。
最大的風險在於執行。賬單增長可能不會像預期的那樣加速——畢竟，管理層預計下半年賬單增長約爲 27%。未能實現或超越這一目標可能會導致股價重新下調。
儘管Zscaler目前的估值合理，即使增長預測令人失望，但懷疑許多投資者是否也這麼認爲，因爲根據 GAAP 計算，該公司尚未盈利。投資者需要爲未來的一些波動做好準備。
Zscaler似乎落後於許多其他成長型公司，因爲它尚未享受到泡沫市場的泡沫。預計該公司將在今年某個時候實現可持續的 GAAP 盈利能力，這與加速營收增長的執行相結合，可能有助於爲下一輪上漲提供催化劑。
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