投资建议：江中药业是高分红+优质品牌OTC 企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的协同优化。预计公司2024-2026 年实现营收42.75/47.56/54.25 亿元，分别同比增长-3%/11%/14%；实现归母净利润7.95/9.02/10.38 亿元，分别同比增长12%/13%/15%；对应PE 估值分别为18/16/14X，维持“增持”评级。事件：1 月1 日，公司發佈第二期限制性股票激勵計劃（草案修訂版），擬向激勵對象授予不超過687.70 萬股，佔公司股本總額的1.09%，激勵對象不超過170 人，授予價格爲13.70 元/股。
股權激勵上調業績考覈目標。根據草案修訂版最低要求，2025-2027 年歸母凈利潤分別爲8.88/9.95/11.14 億元，較第一版草案，2025-2026 年歸母凈利潤目標分別提升了1.16/1.53 億元。2024 年前三季度公司實現營收29.72億元（yoy-8.19%），實現歸母凈利潤6.34 億元（yoy+7.09%），收入端承壓利潤端增速放緩，主要受2023 年高基數、處方藥部分產品未中標、整體消費不景氣大健康拓展不及預期等因素影響。此外，草案修訂版對投入資本回報率指標的要求爲每年不低於15.42%，較第一版草案上調了1.82pct，2023/2024 前三季度投入資本回報率分別爲15.91%/14.55%。總體來看，公司股權激勵目標的提高體現了國資委對公司未來發展寄予更高期望，我們預計公司會加大內外部資源的整合和利用，提升資本利用率。
新增產業鏈相關任務，助力華潤集團鏈長建設。近年來，國務院國資委不斷髮力，推動中央企業打造現代產業鏈「鏈長」，提升重點產業鏈的韌性和安全水平，截至2022 年底，國務院國資委先後分兩批遴選出16 家「鏈長」企業，主動在重要行業、關鍵領域進行佈局。根據《國資報告》，華潤集團針對制約中藥產業發展的痛點10 項、急需補短板的方面18 項、鍛長板的節點17 項，提出了10 項重大工程、33 項重點任務、93 條具體舉措。江中藥業作爲華潤集團一級利潤中心，新增產業鏈相關任務，有望助力華潤集團鏈長建設。
投資建議：江中藥業是高分紅+優質品牌OTC 企業，聚焦胃腸領域，補充完善咽喉咳喘、補益、康復、營養等品類，通過「內生+外延」雙輪驅動，積極探索線上渠道。我們看好公司未來通過品類擴張和渠道加強帶來的營收增長和華潤管理體系下的協同優化。預計公司2024-2026 年實現營收42.75/47.56/54.25 億元，分別同比增長-3%/11%/14%；實現歸母凈利潤7.95/9.02/10.38 億元，分別同比增長12%/13%/15%；對應PE 估值分別爲18/16/14X，維持「增持」評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；政策風險；行業競爭加劇；成本波動風險；產品推廣不及預期；研發風險。