BC 双轮驱动：B 端红利与灯塔效应持续，C 端空刻意面“二向箔”式出击。（1）B 端餐饮客户具有自然黏性，叠加公司B 端产品的定制化属性，铸成餐饮老客户的路径依赖；2019 年我国每百万人肯德基餐厅数量仅为4.7 家、二三线城市渗透率较低，预计百胜中国下沉市场打法创造的新需求将持续产生新红利；借助百胜等大B 的信用背书，公司的灯塔效应显著、中小B 客户数量曲线一阶导为正。（2）C 端空刻意面以口味与安全实力“二向箔”式打击互联网速食意面企业，以本土化、渠道和营销相对优势打击传统意面制造商。公司以意面为载体，将2B 优势全然发挥之于2C 端、构建西式轻烹领域的强大护城河。公司深耕復調二十 餘年，是領先的定製化風味與產品解決方案服務商。
公司於2001 年成立，已在複合調味料領域深耕多年，除複合調味料外，公司產品還有輕烹料理醬包、輕烹料理湯包等輕烹解決方案以及果醬和爆珠等多款飲品甜點配料；自2018 年有公開數據以來，公司營業收入與歸母凈利潤雙雙增長，營業收入自7.11 億元增長至2023 年23.69 億元，年複合增長27.3%，復調業務穩健增長，輕烹業務大放異彩帶動公司向新領域跨越式發展。
優質賽道：西式復調頭部效應加強，輕烹藍海正當時。（1）複合調味料滲透率持續提高，替代基礎調味料空間廣闊。複合調味料在調味料中佔比爲34.57%，相對於日本復調消費支出已超65%空間尚較大。其中西式復調由於標準化較強，競爭格局更爲集中，公司已在西式復調深耕20 餘年、坐擁先發優勢與本土化優點，預計其相對競爭優勢會繼續深化。（2）輕烹行業正值新舊動能轉換時期，傳統方便食品競爭激烈、產量持續下滑，新消費品類群雄逐鹿、銷量猛增。其中速食意麪滲透率低、單價較高且價增持續，主要參與者有空刻意麪、百味來和公雞等，空刻意麪以其較強的競爭優勢佔據了領先地位。
BC 雙輪驅動：B 端紅利與燈塔效應持續，C 端空刻意麪「二向箔」式出擊。（1）B 端餐飲客戶具有自然黏性，疊加公司B 端產品的定製化屬性，鑄成餐飲老客戶的路徑依賴；2019 年我國每百萬人肯德基餐廳數量僅爲4.7 家、二三線城市滲透率較低，預計百勝中國下沉市場打法創造的新需求將持續產生新紅利；藉助百勝等大B 的信用背書，公司的燈塔效應顯著、中小B 客戶數量曲線一階導爲正。（2）C 端空刻意麪以口味與安全實力「二向箔」式打擊Internet Plus-related速食意麪企業，以本土化、渠道和營銷相對優勢打擊傳統意麪製造商。公司以意麪爲載體，將2B 優勢全然發揮之於2C 端、構建西式輕烹領域的強大護城河。
投資建議與評級：公司逐步從餐飲供應鏈企業轉向爲食品供應鏈企業，計劃後續切入會員商超、便利店等渠道的熟食烘焙類產品中，進一步打開B 端業務的天花板。C 端也將繼續依靠優秀的研發能力推新，拓寬品類範圍和消費場景，同時子公司空刻合夥人股份轉讓，核心骨幹認購公司股份加強團隊凝聚力和彰顯自身信心，後續業務有望回歸合理增速。
預計2024-2026 年EPS 爲0.59、0.69、0.82 元，對應PE 分別爲26X、22X、19X。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：食品質量安全風險、技術風險、經營風險
