扭亏后盈利大幅增长、平台化&规模效应有望拉升远期净利率。公司24H1/2023 年毛利率为16.0%/14.6%，24H1/23/22 年归母2.8/1.9/-1.8 亿元，24H1 净利率4.7%。公司依靠构建模块化研发平台及规模效应摊薄费用，24H1/23/22/21 年期间费用分别为6.0/9.5/8.0/5.5 亿元（其中研发费用分别为4.1/6.3/5.7/3.9 亿元），期间费用率由21 年的19.1%（研发费用率13.5%）下降为24H1 的9.9%（研发费用率为6.7%，研发费用大幅下降主要系前期大规模研发投入期已过，研发人员增速下降），我们预计远期净利率有望达8%。事件：子公司聯合動力IPO 獲得深交所受理。公司擬發行不超過7.1 億股，佔發行後總股本的10%~25%（當前股權結構爲匯川技術持股95%，兩個員工持股平台合計持股5%）。擬募資48.6 億元，投入「新能源車核心零部件生產建設」等項目（總投資額66.9 億元）。
收入跨越式增長、多層次產品同步快速發展、領軍地位顯赫。公司營收逐年跨越式增長，24Q1-3/2023 年爲104/94 億元，同+96%/79%，21-23年CAGR 達80%。同時，公司佔匯川技術收入比重由21 年16%增長至24Q1-3 的41%，利潤佔比約13%（24H1）。產品結構方面，公司構建多層次部件架構，系統級、組件級、模塊級產品同步快速發展，24H1 電驅/電源系統銷量達134/37 萬台，收入51.4/8.8 億元，佔比達85%/15%。
根據NE 時代，24H1 公司電控產品份額約11%，居國內第三方第1（總排名第2）；驅動總成/電機/OBC 份額5.9%/4.7%/4.6%，排名第4/5/8。
扭虧後盈利大幅增長、平台化&規模效應有望拉升遠期凈利率。公司24H1/2023 年毛利率爲16.0%/14.6%，24H1/23/22 年歸母2.8/1.9/-1.8 億元，24H1 凈利率4.7%。公司依靠構建模塊化研發平台及規模效應攤薄費用，24H1/23/22/21 年期間費用分別爲6.0/9.5/8.0/5.5 億元（其中研發費用分別爲4.1/6.3/5.7/3.9 億元），期間費用率由21 年的19.1%（研發費用率13.5%）下降爲24H1 的9.9%（研發費用率爲6.7%，研發費用大幅下降主要系前期大規模研發投入期已過，研發人員增速下降），我們預計遠期凈利率有望達8%。
看好新客戶&新車型貢獻增量、預計25 年收入同比+40%~50%。客戶結構方面，24H1 公司前五大客戶爲理想、廣汽、奇瑞、長安、吉利，收入佔比爲33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0%，其中理想佔比較23 年+13.2pct，我們預計系混動產品&新車型放量帶動。同時，公司與沃爾沃、Stellantis、大衆、奧迪、保時捷、捷豹路虎等海外車企深度合作，OBC 和DC/DC已對多個海外品牌批量供貨。車型結構方面，公司目前爲170+個車型提供動力解決方案，我們預計增程&插電式佔比約80%。展望25 年，理想&小米&奇瑞&廣汽新車型有望進一步貢獻增量，預計全年收入有望達210~230 億元，同比+40%~50%。
總資產&淨資產穩健增長、負債率向好。截至24H1，公司總資產/淨資產達129.7/41.7 億元，較23 年+6.8/2.9 億元。24H1/23/22/21 年資產負債率爲67.9%/68.5%/65.3%/70.4%，整體穩健向好。
盈利預測與投資評級：我們維持公司24-26 年歸母凈利潤50.3/60.1/71.8億元，同比+6%/+20%/+19%，對應現價PE 分別31 倍、26 倍、22 倍，給予25 年35 倍PE，目標價78.1 元，維持「買入」評級。
風險提示：風險提示：宏觀經濟下行，競爭加劇等。
