Pasquariello认为，
據高盛對沖基金業務負責人Pasquariello，2024年，美股七大科技巨頭股價飆升48%，創造了6萬億美元的額外市值。雖然大型科技股繼續充當市場的「火車頭」，但今年的市場也表現出了良好的廣度。他認爲，接下來市場的主要驅動力將轉向盈利增長。
新年伊始，高盛對沖基金業務負責人Tony Pasquariello 發佈了他今年的第一份報告，簡要總結了過去一年18個關鍵「簡短觀察」。
Pasquariello指出，從總回報和夏普比率來看，2024年對於美國股市來說是一個出色的年份，這是自1998年和1999年以來，標普500指數首次連續兩年總回報率超過20%。
Pasquariello認爲，接下來市場的主要驅動力將轉向盈利增長，他認爲市場過於重視市盈率，而忽視了市盈率增長，相較於其他市場，美國市場總體上並不算過於昂貴，尤其是科技股。
據Pasquariello，2024年，美股七大科技巨頭股價飆升48%，創造了6萬億美元的額外市值。雖然大型科技股繼續充當市場的「火車頭」，但今年的市場也表現出了良好的廣度（特別是在下半年）。
以下是Pasquariello觀察小結，由AI翻譯和校對：
1. 儘管面臨諸多挑戰，2024年對於美國股市來說是一個出色的年份（我在此對措辭進行了斟酌——特別是考慮到12月的疲軟收官——但可以說，長期平均年回報率的翻倍足以稱之爲「出色」）。對於主要股指而言，以下是它們的總回報和夏普比率（按後者排名）：
- 標普500指數：+25% / 2.0
- 納斯達克100指數：+26% / 1.4
- 道瓊斯工業平均指數：+15% / 1.3
- 標普500價值指數：+13% / 1.1
- 中盤400指數：+14% / 0.9
- 羅素2000指數：+12% / 0.6
2. 這是自1998年和1999年以來，標普500指數首次連續兩年總回報率超過20%。此外，自1975年和1976年以來，該指數首次連續兩年夏普比率超過2.0。
3. 除了資本的大量流入，市場的基本動力也同樣顯而易見：美國經濟強於預期；聯儲局減息100個點子；結構性創新（如AI）持續蓬勃發展。然而，實際情況要複雜得多：圍繞美國增長的可持續性曾多次產生疑問（最近一次出現在9月）；聯儲局的政策路徑曲折，與最初的預期大相徑庭；關於AI效用和投資回報率的爭論也依然存在。
4. 標普500指數年初的預期市盈率爲19.5倍，年末升至21.5倍。無論是看市盈率、股權風險溢價、週期調整市盈率，還是大多數傳統估值指標，2024年初的市場起點客觀上已經較高。然而，最終這並未阻礙市場的增長——如果有不同之處，那就是這個市場獎勵了那些敢於在高點買入的投資者。
5. 接下來，我認爲市場的主要驅動力將轉向盈利增長。在這個背景下，我提出三點：
- 2024年，盈利增長推動了約一半的指數回報；
- 美國投資組合策略預測2025年盈利增長爲11%；
- 我認爲市場過於重視市盈率，而忽視了市盈率增長（後者表明，相較於其他市場選擇，美國市場總體上，尤其是科技股，並不算過於昂貴）。
6. 美國科技公司繼續吸引市場的目光。在前一年55%的總回報之後，納斯達克100指數今年再次上漲26%。對於那些跟蹤的朋友來說，這意味着過去16年中有15年該指數實現了正的總回報。儘管明年相對盈利增長可能顯著放緩，但這個領域仍然提供了獨特的「劍與盾」組合，其他地方難以找到類似的機會。
7. 在這一背景下，七大科技巨頭（Magnificent Seven）股價飆升48%，創造了6萬億美元的額外市值。將這些公司總市值（18萬億美元）與其他整體板塊進行比較：歐洲斯托克600指數爲14萬億美元；MSCI中國爲9萬億美元；日本TPX爲6萬億美元。再往下看，年初至今的變動（以總回報表示）如下：
- 英偉達：+171%
- Meta：+66%
- 特斯拉：+63%
- 亞馬遜：+44%
- 谷歌：+36%
- 蘋果：+31%
- 微軟：+13%
（美股七大巨頭強勢領跑）
8. 儘管年末出現回撤，英偉達的表現值得特別提及，因爲它增加了2萬億美元的市值。一次又一次，英偉達推動了整個市場的上漲——單獨貢獻了標普500指數21%的上漲（和納斯達克100指數26%的上漲）。簡而言之，我從未見過如此大規模的公司以如此快速的速度增長其盈利，因此，過去十年間其股價上漲了27,000%（相當於每年平均增長約75%）。
9. 與此同時，市場對於長期增長的回報表現出了更高的辨識度。例如，一些不盈利的科技公司（如GSXUNPTC+1%）或生物技術公司（如SPSIBI+1%）的表現極爲糟糕。此外，雖然我對某些領域的泡沫風險有所擔憂，但2024年並沒有出現2021年那種級別的過度行爲（比如NFTs、SPACs和大麻股）。
10. 雖然大型科技股繼續充當市場的「火車頭」，但今年的市場也表現出了良好的廣度（特別是在下半年）。正如下面第一張圖表所示，除了一個板塊外，其它板塊均實現了正回報。在這種廣泛的反彈中，美國消費者再次擊敗了空頭；金融和公用事業股提供了十年前難以想象的動力；工業股因電力和國防主題而受到了追捧。
11. 在COVID後時代，期權市場在今年某些時段扮演了重要角色。我認爲，我們大多數人都會記住VIX指數如何從15飆升至65——然後僅僅兩週後又迅速回落至15。如果從這次閃電般的波動中學到什麼，那就是通過使用VIX看漲期權，而不是僅僅買入標普500看跌期權，來更好地戰術性管理風險。
12. 儘管美國國債收益率在曲線變陡的情況下上漲，但長期債務的表現比年初時預期的要好（回想一下，2023年第四季度市場對赤字的擔憂較大，但從那時起，情況變得更加嚴峻）。考慮到一路上吸收了大量的拍賣供應——以及圍繞美國通脹「最後一英里」問題的回歸——我認爲這可以視爲債券和股票市場的勝利。不過，值得注意的是，2024年的相對穩定並不意味着2025年將同樣穩定，尤其是2024年第四季度美國利率飆升（以及期限溢價的增加）這一特徵。
13. 美元今年以高點收官。在資產回報出色、資本流動健康以及可用收益率合理的背景下，這一切都符合常識測試。再次強調，我不會在新的一年裏挑戰主要宏觀趨勢，尤其是在新一輪聯邦政策實施的背景下。
14. 我還要對比特幣表示讚賞：在前一年上漲157%後，它今年再次上漲了120%。僅僅兩年前，比特幣因SBF事件跌破了16000美元，而現在可以說，比特幣已初步確立了作爲數字存儲價值的地位。雖然其價格波動仍然依賴於寬鬆資金的流動——我認爲它本質上是一個流動性海綿——但每過一年，這個資產類別的信譽就會稍有提升。
15. 2024年是美國例外主義的一年嗎？是的。它是唯一的遊戲嗎？不。例如，中國股票表現不錯（上證綜指+19%），中國臺灣是明星（台灣加權指數+32%），印度有所回落（印度NIFTY+10%），韓國則表現疲軟（韓國KOSPI-10%）。
16. 日本今年經歷了一個奇特但強勁的年份（日經225指數+21%，東證指數+20%），日本國債收益率也以高點收官。在這個混合中，一些特定板塊提供了出色的回報：大型銀行股上漲64%，國防板塊上漲56%。儘管我認爲這是一個引人注目的機會集，但我需要指出兩個事實，這引發了關於規模的問題：
- 今年幾乎所有的強勢表現都出現在上半年，特別是在半導體等領域；
- 作爲一個已經存在近150年的發達股票市場，日本市場在8月某個晚上經歷了12%的劇烈下跌。
17. 至於歐洲股市，我持謹慎樂觀的態度。斯托克600指數的總回報爲10%。更爲印象深刻的是，德國DAX指數上漲了19%，接近歷史高點。儘管我堅決反對每年第一季度流行的「歐洲股市便宜」說法，但我確實在一些細分領域識別出了高質量的股票。
18. 最後一個觀察：再次強調，這些點對點的回顧極大地低估了導航路徑的難度。還記得4月份的通脹壓力嗎？還記得7月份Sahm規則被觸發時的情景嗎？還記得8月5日早上你拿起電話時的心情嗎？還記得9月第一週英偉達下跌14%時的震驚嗎？儘管這些時刻都值得關注，但最終，投資者們還是堅持了美國股市的主要趨勢，併成功應對了市場的波動。感謝2024年所帶來的高質量機會，我相信2025年將是不同類型的一年，儘管挑戰依舊存在，但它將爲股票交易員和宏觀交易員提供一些非常有趣的「狩獵」機會。
