维持增持。2024下半年油运业经历压力测试且旺季不旺，而VLCC一年期期租仍相对稳定，预计未来供需有望好于预期。下调2024-26 年净利预测至41/54/66 亿元(原55/70/80)。考虑LNG 运输将持续增厚盈利基石，给予估值溢价，下调目标价至19.28 元(原22.57)，对应2025-26 年17/14 倍PE。2024 年股息率约3.7%，且具油价下跌期权。本報告導讀：
公司公告擬逐步增資CLNG，穩定回報的LNG 業務規模將繼續增長，持續增厚公司盈利基石。預計未來油運供需或好於預期，提示油價下跌期權。
投資要點：
維持增持。2024下半年油運業經歷壓力測試且旺季不旺，而VLCC一年期期租仍相對穩定，預計未來供需有望好於預期。下調2024-26 年淨利預測至41/54/66 億元(原55/70/80)。考慮LNG 交通將持續增厚盈利基石，給予估值溢價，下調目標價至19.28 元(原22.57)，對應2025-26 年17/14 倍PE。2024 年股息率約3.7%，且具油價下跌期權。
2024Q4 油運市場旺季不旺，市場已充分預期短期業績承壓。2024 年油運市場景氣呈現前高後低，上半年供需趨緊疊加紅海繞行而淡季不淡，下半年地緣油價導致煉廠開工不足，油運市場經歷壓力測試。根據波交所運價指數，2024 年Q1-Q4 單季業績對應的VLCC 中東-中國TCE 均值分別爲4.2/4.4/2.8/3.2 萬美元，其中Q4 旺季不旺。公司爲行業龍頭，經營能力優秀，有望繼續實現高於行業均值的期租水平。提示公司VLCC 船隊規模同比縮減，且成品油運景氣同比回落，預計2024Q4 業績將同比承壓，市場預期已較爲充分。
未來油運供需或好於預期，提示油價下跌期權。業界預期原油定價邏輯將由地緣逐步轉回供需，且全球將進入原油增產週期，重申原油增產將利好油運需求增長。市場預期OPEC+ 將有望在2025-2026 年逐步增產，或將增加全球原油供給近2%。同時，未來兩年預期北美與南美將繼續增產。提示若油價大幅下跌，將可能刺激補庫甚至浮倉囤油。而未來數年油輪供給剛性將持續，不僅源於船廠船臺緊張，更重要的是油輪船東規模下單意願不足。預計油運供需有望好於市場預期，景氣上升仍將可期，公司盈利彈性充足將充分受益。
公司擬增資CLNG，盈利基石將持續增厚。近日公司公告擬分批增資CLNG（公司持股50%與招商輪船合營），增資金額不超過1.1 億美元，用於CLNG 參與卡塔爾能源LNG 交通項目的2 艘27.1 萬立方米LNG 船舶，同時簽訂25+5 年長租合同。公司LNG 業務均簽訂鎖定穩定回報的項目合同。公司把握機遇逐步增加LNG 船隊規模，目前參控股48 艘，待交付41 艘。2023 年LNG 業務貢獻凈利潤近8 億元，未來隨新船交付將持續增厚公司盈利基石。
風險提示。經濟波動,地緣形勢,環保新政實施不及預期,安全事故。
